股權激勵計劃、業績指標與激勵效應

方涵若

摘 要：我國上市公司管理層股權激勵計劃自2005年實施以來得到快速發展，許多上市公司根據公司的情況設置了股權激勵計劃。我國的股權激勵以業績型股權激勵為主，因此業績指標條件的設置對于我國的股權激勵的實施尤為重要，本文通過分析新大陸和遠光軟件的股權激勵計劃業績指標及相應的激勵效應，探討了業績指標與股權激勵計劃的激勵效應之間的關系，為制定股權激勵計劃提供了建議。

關鍵詞：股權激勵;委托代理理論;業績指標

一、引言

現代公司制企業的兩權分離，導致了股東與管理者之間的矛盾。由于對管理者監督的復雜性、信息不對稱等問題的存在，使得公司的代理問題長期存在。股權激勵起源于美國，目前在許多西方發達國家得到普遍運用，是治理代理問題的有效手段。我國的股權激勵開始實施的時間較晚，為了防范激勵機制可能帶來的濫用風險，我國證監會先后發布《上市公司股權激勵管理辦法》，規范了我國上市公司股權激勵計劃的實施。截止至2019年末，我國有1596家上市公司發布過股權激勵計劃，占比高達40.22%。但實施質量參差不齊，本文選取新大陸和遠光軟件兩家公司作為案例研究對象，探討股權激勵計劃中業績指標對于激勵效應的影響，為上市公司建立健全股權激勵計劃以及規范上市公司實施股權激勵提供了建議。

二、文獻回顧

（一）關于股權激勵計劃的研究

國內外學者對股權激勵的動機、市場反應以及與業績的關系等各方面進行了研究。關于股權激勵的動機，目前學界有兩種看法：一是激勵型動機，認為股權激勵計劃的實施能使的管理層和股東的利益趨同，降低代理成本，進而降低信息不對稱（Lambert & Larcker，1987）、招募管理人才（呂長江等，2011）等目標;二是非激勵型動機，即管理層為了謀私，建立與激勵不匹配的行權條件（宮玉松，2012）。

目前國內外學者對股權激勵與公司業績關系進行的研究呈現出不同的結論。一部分學者基于利益趨同假說，研究發現：公司管理層的持股比例與公司價值、公司業績呈正相關關系（李振華等，2012）;一部分學者支持管理層防御假說，認為管理層股權激勵計劃與公司業績不相關（Demsetz & Lehn，1985）或者呈顯著的負相關關系（李林倩，2017）。

（二）股權激勵計劃的業績指標相關研究

業績指標的設置作為股權激勵計劃的重要部分，學術界有很多學者對其進行了研究。謝德仁和湯曉燕（2014）對實施股權激勵的上市公司進行研究后發現，這部分上市公司的加權平均凈資產收益率和凈利潤增長率分別集中于“10%”和“20%”。我國上市公司的股權激勵計劃的業績條件目前存在兩個問題：一是行權的主要業績指標的標準較低，這是的股權激勵的方案缺乏激勵性（肖淑芳等，2013）;二是行權業績與歷史業績水平相比較為嚴格時，上市公司股權激勵計劃的有效性會降低（劉銀國等，2018）。

（三）文獻評述

通過上述的文獻回顧可知，國內外眾多學者對股權激勵計劃進行了研究，而且成果頗豐，但大樣本的研究結論較少的關注股權激勵計劃的具體條款的設置，很難反應出管理層對于業績指標的感知。本文通過雙案例比較分析法來探究不同的業績指標激勵效應的發揮，為上市公司選擇合理的業績指標，實現股權激勵的目標提供依據。

三、案例介紹

（一）新大陸（000997）公司及股權激勵計劃簡介

新大陸數字技術股份有限公司（后簡稱新大陸）成立于1994年，2000年8月在深圳證券交易所掛牌上市。該公司屬于軟件和信息技術服務業，主要聚焦于條碼識別和電子支付兩個領域。從公司治理結構來看，該公司的股權較為分散，社會公眾持股常年保持在60%以上;該公司董事長王晶兼任公司總經理;截止2020年3月，該公司的第一大股東為新大陸科技集團有限公司，集團公司的控股股東胡鋼為公司的實際控制人。

2005年，公司發布第一期限制性股票的股權激勵計劃，涵蓋10名高管和21名核心技術人員，限售期和解鎖期分別為1年和3年，行權業績指標包括扣非后凈利潤、凈利潤增長率和凈資產收益率;2014年發布第二期限制性股票的股權激勵計劃，涵蓋4名高管和188名核心技術人員，限售期和解鎖期同上，行權業績指標同上;2018年發布第三期限制性股票的股權激勵計劃，對象為5名高管和267名核心技術人員，限售期和解鎖期同上，行權業績指標變為扣非后的主營凈利潤增長率。

（二）遠光軟件（0002063）公司及股權激勵計劃簡介

遠光軟件股份有限公司成立于1998年，，2006年8月在深圳證券交易所上市。該公司屬于軟件和信息技術服務業，主要為電力行業的財務信息化服務。從公司治理結構來看，2019年7月之前，第一大股東為董事長陳利浩;2019年7月，國網電子商務有限公司（后簡稱：國網電商）成為公司第一大股東;2019年11月，國網電商公司與陳利浩，黃華笑先生成為一致行動人，成為公司的控股股東，國務院國資委成為公司實際控制人。

2009年，公司發布股票期權的股權激勵計劃，涵蓋12名高管和180名核心技術人員，限售期和解鎖期分別為1年和3年，行權業績指標為扣非后凈利潤復合增長率>15%;2012年發布第二期限制性股票的股權激勵計劃，涵蓋4名高管和302名核心技術人員，限售期和解鎖期同上，業績指標變更為凈利潤增長率≥25%、凈資產收益率≥20%;2014年發布第三期限制性股票的股權激勵計劃，涵蓋9名高管和789名核心技術人員，限售期和解鎖期同上，業績指標變更為加權平均凈資產收益率≥18%、市值增加（降低）率≥（≤）中小板綜指增加（降低）率的115%（85%）;2015年發布第四期，因已取消，此處不再贅述;2016年發布第四期限制性股票的股權激勵計劃，涵蓋11名高管和657名核心技術人員，限售期和解鎖期同上，業績指標變更為年均營業收入增長率≥10%。