東鵬控股業績爆雷：保營收埋惡果

楊現華

房企債務危機導致的上下游產業鏈業績爆雷還在持續，東鵬控股（003012.SZ）就是新加入的一員。公司日前發布業績公告，預計2021年凈利潤下降95%上下，導致公司增收不增利的主要原因之一是計提房企壞賬。公司僅對一家房企的應收款項等合計就接近8億元，出現流動性問題的房企絕不止一家，東鵬控股對其他房企是否也足額計提了呢？

東鵬控股已經陷入兩難：公司經銷商數量仍在增加但貢獻的收入在持續下降;以房企為主的工程客戶收入不斷增長但卻成為導致東鵬控股業績爆雷的原因之一。

實際上，2021年之前，如何增利已經成為東鵬控股的經營痛點之一，多年來公司凈利潤沒有明顯增長，增收不增利已是常態。

東鵬控股日前發布業績預告，公司預計2021年歸屬于上市公司股東的凈利潤在3400萬元-5100萬元，同比下降94%-96%;扣非凈利潤將虧損8000萬元-1.2億元。

2021年前三季度，東鵬控股的歸母凈利潤為3.91億元，也就是說四季度東鵬控股虧損3.5億元左右。2021年前三季度，公司扣非后歸母凈利潤為2.92億元，全年扣非后大幅虧損，即四季度扣非后虧損4億元左右。

2021年三季度，東鵬控股凈利潤已經開始出現問題，其歸母凈利潤僅353萬元，而上半年為3.87億元，而三季度的營業利潤和扣非凈利潤已經開始出現千萬元以上的虧損。

東鵬控股在2021年第三季度業績開始變壞的原因是公司計提壞賬損失，彼時公司對應收賬款、應收票據和其他應收款合計計提壞賬準備2.28億元，其中主要地產客戶的壞賬是直接原因。

三季報中東鵬控股表示，因上述房企商票逾期未能兌付，公司增加信用減值1.82億元，大部分壞賬損失都由這一家房企所致。東鵬控股還在公告中披露，截至2021年三季度末，來自該房企的應收賬款、應收票據和其他應收款合計為7.92億元，其中的2.84億元應收款已經逾期，逾期商業票據中的1.44億元達成初步抵房解決方案。

在業績預告中，東鵬控股表示盈利下降是對房企計提減值等原因所致。截至2021年年末，公司來自該房地產行業客戶的應收賬款、應收票據和其他應收款合計為7.98億元，較三季度末小幅增加。

東鵬控股兩份招股書顯示，2018年之前，公司直銷客戶包括裝修公司和萬科等房企，2018年恒大系首次成為直銷前五大客戶，以1.07億元成為第二大客戶，2019年以及2020年上半年以2.01億元以及8550萬元連續成為第一大客戶。

但這并不是全部。在2019年及2020年上半年另有其他恒大系公司進入東鵬控股直銷的前五大客戶名單中。合并計算后，2018-2019年以及2020年上半年，東鵬控股來自這同一家客戶的收入為1.47億元、2.43億元以及1.28億元。

東鵬控股直銷客戶的增長或許也是無奈之舉。即使經銷商隊伍還在擴大，公司主要收入來源的經銷收入還是不斷下降。為了適應需求并保持收入增長，公司開辟工程客戶。除了上述房企外，其他出現流動性緊張的房企如金科、榮盛等也都是東鵬控股的主要客戶。

在2017年營收實現兩位數增長后，東鵬控股的營收就再也沒有過高光時刻。2018-2020年，公司分別實現營收66.19億元、67.52億元和71.58億元，同比分別增長-0.19%、2%和6.02%。根據業績公告，公司預計2021年實現營業收入75.16億元-85.9億元，同比增長5%-20%，收入時隔三年有望再次實現兩位數增長。

經銷收入的持續下滑是東鵬控股收入不振的主要原因。上市后的財報中東鵬控股沒有披露經銷收入和直銷收入的占比，根據東鵬控股招股書，2017-2019年及2020年上半年，公司來自經銷渠道的營收分別為47.87億元、43.55億元、40億元及15.16億元，占比分別為72.18%、65.79%、59.24%及58.15%。

不難發現，東鵬控股來自經銷渠道的營收在明顯減少，這還是在經銷商門店不斷增加之上的結果。2017-2020年，公司經銷商門店數量分別為6292家、6596家、6627家和6710家，經銷商門店并沒有停止增長，但這并沒有扭轉經銷商收入的下滑局面。

來自經銷商的收入在明顯減少，直銷營收在快速增長。2017-2019年及2020年上半年，東鵬控股直銷營收分別為18.45億元、22.65億元、27.52億元以及10.91億元，直銷占營收的比重從2017年的27.82%提升至2019年的40.76%，營收增長了近10億元。

以工程為代表的直銷業務的主要客戶為知名房企和裝修裝飾公司等，東鵬控股稱這也與行業變化有關。隨著家居整裝和精裝修房占比提升，公司也重點開發相關客戶，因此工程客戶收入有了較大提升。

經銷商客戶最終面向終端消費者即to C，直銷客戶以企業為主即to B，這就難以控制應收賬款和應收票據等的增長，東鵬控股也明確表示應收賬款主要來自直銷業務。從東鵬控股直銷前五大客戶的變化也可以看出，在發力工程等客戶后，公司來自激進房企的收入越來越多。

在直銷前五客戶中，除了前述提及出現流動性緊張的房企外，其他諸如金科等也都赫然在列，這些房企也都出現了不同程度的流動性緊張。除了這些顯性的房企客戶外，其他更多的客戶是市場難以看見的，東鵬控股還有多少應收類款項與這些陷入流動性緊張的房企有關，投資者不得而知。

在建筑陶瓷和潔具上，東鵬控股在國內有諸多競爭對手，且不少競爭對手早已經上市。同行業績出現重大變化也都需要提前預告，但截至目前，大多數競爭對手都沒有像東鵬控股這樣爆雷的業績預告出爐。作為行業龍頭的東鵬控股獨獨出現逾90%的業績下滑，是天災還是人禍？

近幾年來，東鵬控股營收增長乏力，凈利潤表現同樣如此。2018-2020年，公司分別實現歸母凈利潤7.94億元、7.94億元和8.52億元，同比分別增長了-19.82%、0.09%和7.24%。2021年業績爆雷使公司的凈利潤跌至谷底。

早在2016年，東鵬控股的歸母凈利潤就已經接近8億元，達到7.67億元;2017年增長至9.9億元，之后凈利潤快速回落，基本在8億元上下徘徊，而公司的營收已經從2016年的50億元出頭增長至超過70億元。

增收難增利與東鵬控股下降的毛利率有直接關系。2017年之前，東鵬控股的整體毛利率基本在37%以上，2018年和2019年下降至35%上下，2020年進一步下降至略超32%，2021年前三季度已經降至30%以下的28.92%。在2021年業績預告中，東鵬控股表示成本上升也是利潤下滑的原因之一。

東鵬控股產品以瓷磚和潔具為主，其中瓷磚收入占比超過80%。瓷磚又分為有釉磚和無釉磚，前者基本占到了東鵬控股半數以上的收入，2019年和2020年占比已經接近60%和70%。

根據招股書，2017-2019年，東鵬控股有釉磚每平米的自產成本分別為30.46元、28.26元和28.92元，2020年上半年成本為29.32元，外協價格基本變化不大。生產成本穩中有降，銷售價格下降明顯。

東鵬控股的有釉磚主要包括拋釉磚、仿古磚和瓷片。拋釉磚每平方米的價格從2017年的54.29元下降至49.23元，瓷片從35.08元下降至2019年的33.29元。2020年上半年，公司有釉磚成本已經開始有所上漲，但拋釉磚每平米售價降至45.27元，瓷片降至31.04元，僅仿古磚價格能保持增長。

主要產品生產成本在穩步下降，但產品以更明顯的趨勢下滑，毛利率自然不會有好的表現。2020年生產成本已經有上漲的苗頭，產品售價繼續探底，東鵬控股對下游客戶的議價能力可見一斑。

由于原材料等漲價，受影響的下游漲價在情理之中，東鵬控股做不到。2020年年報中，公司沒有詳細披露拋釉磚、仿古磚和瓷片等占比，僅公布瓷磚銷量，2019-2020年，公司瓷磚每平米的售價為47.62元和44.62元，整體售價仍然呈現下降走勢。

受原材料影響而毛利率下降并不是東鵬控股個案存在，行業內的其他公司也有類似情況。但行業內的競爭對手要么2020年、要么2021年毛利率開始出現下降，東鵬控股自2018年起就開始有這樣的趨勢了，且無論是經銷還是直銷模式毛利率都在下降。

截至發稿，東鵬控股沒有回復《證券市場周刊》的采訪。