新能源板塊過熱嗎？

蔣豹

新能源板塊是過去三年A股最熱門的賽道股，板塊內幾十家公司走出了三年10倍的漲勢，可以說，這幾年在A股買新能源不一定可以賺錢，但是沒買新能源肯定沒賺錢。某知名分析師最近甚至給出了以下觀點：當下不投新能源，就像二十年前沒買房。

以深圳市為例，2002年深圳房子均價約5500元/平方米，2021年均價約9萬元/平方米，漲了16倍。這位分析師的意思是新能源在現在的位置上能再漲16倍？

還是弄清楚新能源板塊的估值情況，再判斷其是否高估，以及未來還有沒有機會和空間。

新能源板塊廣義上來講包括光伏行業、新能源汽車行業、風電行業、半導體行業、軍工行業等。如果再看細分行業或者概念，那就更多了。

我們要重點分析的主要是兩大行業：光伏行業和新能源汽車行業。

光伏行業選取光伏指數 （884045.WI）為研究對象，該指數包含了光伏行業79家上市公司，目前總市值為30789億元。光伏運營商主要是五大發電集團為主，不是討論對象。

新能源汽車行業選取新能源汽車指數 （884076.WI）為研究對象，該指數包含了新能源汽車行業59家上市公司，目前總市值為49896億元。

先回顧歷史，看看光伏和新能源汽車過去三年股價的變化。

2019年至2021年光伏指數分別上漲26.58%、76.03%、62.47%，從2018年低點算起，光伏指數最高漲幅350%。2022年光伏指數迎來巨震，振幅高達60.73%，最低點只有3022點，最高點為6175點，目前光伏指數為5007點，依然在高位。

如果跟指數對比，過去三年光伏指數累計收益率為172%，同期滬深300下跌了0.07%，超額收益明顯。而且，過去三年年化收益率更是高達41%，跑贏絕大部分知名投資人的收益率。

新能源汽車指數差一些，2019年至2021年漲幅分別為7.34%、63.29%和42.72%，指數漲幅不如光伏，但是近三年累計收益率為92%，大幅跑贏滬深300，年化收益率也有25%?？紤]到指數里有一些拖后腿的大市值公司，板塊內部分個股實際漲幅更高。

從個股來看，過去三年光伏行業誕生了很多10倍股，隆基綠能、通威股份、陽光電源、晶澳科技、TCL中環、天合光能目前市值都超過1000億元，三年內最大漲幅都超過10倍。更是誕生了一批小市值牛股，過去一年就有鈞達股份、高測股份、愛旭股份等牛股。

新能源汽車板塊中的10倍股更是比比皆是，且各個環節均有。鋰電池代表寧德時代的市值從2018年的1000億元最高漲到1.7萬億元;新能源汽車代表比亞迪的市值從2018年的1000億元最高漲到1萬億元;鋰礦代表天齊鋰業的市值2020年一度跌到250億元，最高市值一度接近2500億元;鋰電池材料代表天賜材料2018年市值一度跌到70億元，市值最高漲到1600億元。

個股和板塊的上漲離不開業績的釋放，行業經歷了典型的利潤增長與估值提升的雙擊。

光伏是典型的政策市，行業發展更是一波三折，最近一次光伏行業的低點是2018年的531光伏新政，當年光伏行業上市公司實現歸母凈利潤只有117.52億元，同比下滑36%。但是政策修正之后，光伏業迎來起飛，2019年至2021年光伏行業上市公司分別實現歸母凈利潤262.79億元、346.97億元、581.90億元，分別同比增長123.62%、32.03%和67.71%。

從個股來看，隆基綠能2018年扣非歸母凈利潤為23億元，2022年上半年增加至64億元，歷史新高;通威股份2018年扣非歸母凈利潤為19億元，2022年上半年增加至125億元，亦是歷史新高。

新能源汽車行業的利潤釋放差一些，整體來看，新能源汽車板塊歸母凈利潤雖然保持了增長，但是是先下滑的：2019年新能源汽車實現歸母凈利潤480億元，同比下降54%，2020年、2021年分別實現歸母凈利潤593億元、973億元，分別同比增長24%和64%。

個股里漲幅比較高的公司業績都很不錯。如寧德時代2018年扣非歸母凈利潤只有31億元，2022年上半年達到了71億元;比亞迪2019年扣非歸母凈利潤只有2.31億元，2022年上半年就高達30億元;天齊鋰業2019年扣非歸母凈利潤爆虧62億元，一度現金流出現危機，但是2022年上半年高達93億元;天賜材料2018年扣非歸母凈利潤只有0.1億元，2022年上半年就高達28.86億元。均為歷史新高。

業績增加，估值提升，股價上漲，光伏行業和新能源汽車行業迎來歷史最好的時代。

過去三年是光伏和新能源最好的時代，未來還能持續多久？

看基本面可以知道，中國的光伏產業鏈在全球具備非常強的競爭力。所以看光伏的未來，不能僅僅看國內的光伏裝機，要看全球的光伏裝機。

目前根據大部分券商的預期，到2023年，中國光伏新增裝機有望達416-536GW，未來十年復合增長率約24%-26%，全球新增裝機需求將達1246-1491GW，未來十年復合增長率達25%-27%，未來仍然會保持較好的增長，大概可以實現十年10倍的增長。

券商的一致預測還認為，2022年至2024年光伏行業上市公司將實現營業收入12470億元、15542億元和18669億元，同比分別增長79%、25%、20%，實現歸母凈利潤1309億元、1727億元和2083億元，同比分別增長125%、32%和21%。

按照這個預測，光伏行業整體估值并不算高，對應2021年PE為36倍，2024年對應估值只有15倍。假設2024年保持在30倍PE，那依然有翻倍空間。但是面臨的風險是，券商的預測一般沒那么準，可能要打折，同時全球裝機情況面臨較大的不確定性。

新能源汽車產業鏈在全球的競爭并沒有光伏那么有優勢，但是經過這幾年的發展，新能源汽車上游領域已經具備了全球的競爭力，整車領域還有待提高。

從銷量來看，2021年新能源乘用車零售298.9萬輛，同比增長169%，新能源汽車滲透率為14.8%。機構預測2022年、2023年新能源車銷量分別為510萬輛和660萬輛，同比分別增長53%、29%，滲透率約26%和33%。從銷量來看，未來新能源汽車依然可以保持較高的增長。

從業績預測來看，新能源汽車行業上市公司2022年-2024年營業收入分別為30810億元、37437億元和44579億元，同比分別增長35%、22%和19%，歸母凈利潤分別為1866億元、2622億元和3304億元，同比增長92%、41%和26%。按照PE估值來看，對應2022年至2024年分別為27倍PE、19倍PE和15倍PE。

不過新能源板塊整體估值并不準確，有些低估值的傳統汽車板塊拉低了估值，參考性沒那么強。從主要公司來看，按照機構預測，寧德時代2022年至2024年歸母凈利潤分別為267億元、425億元、575億元，對應目前市值的估值分別為67倍PE、59倍PE和35倍PE，絕對估值依然很高;按照機構預測，比亞迪2022年至2024年歸母凈利潤分別為97億元、177億元、258億元，對應估值分別為82倍PE、45倍PE和31倍PE;但按照機構預測，天齊鋰業2022年歸母凈利潤高達197億元，目前PE僅10倍PE，同時鋰礦價格回調的壓力一直存在。

整體看，光伏行業和新能源汽車行業未來的增長依然值得期待，不過對應2022年的估值都不低。

一定程度上，A股是資金市，尤其是掌握定價權的機構資金，是典型的抱團資金。這幾年，機構們先后抱團了消費白酒、中概股、CXO，多以暴跌收場。

現在機構對新能源板塊的持倉比例達到多少？以電力設備行業為例，截至2022年上半年，電力設備行業基金持倉占比為17.87%，在31個一級行業中排名第一，行業超配高達11.39%，同樣排名第一，基金持倉和超配比例遙遙領先排在后面的食品飲料、醫藥生物、電子和有色等行業。

這似乎意味著，如果要繼續拉升光伏和新能源汽車行業的股價，需要更大量的資金，難度可想而知。而在機構如此超配的情況下，會不會引發2021年初核心資產牛市的崩潰，也值得思考。

長期看，光伏和新能源汽車依然有美好的未來，但是短期來看，估值和資金并不具備持續大漲的條件。

聲明：本文僅代表作者個人觀點