新能源汽車制造企業引入風險投資的增值效應研究

郭明雪

（陜西理工大學， 陜西 漢中 723000）

0 引言

風險投資是一把雙刃劍，科學地引入風險投資并加以有序的管理有利于企業彌補資金缺口，對企業踐行運營戰略、穩健發展有著極為重要的現實意義。伴隨“國補”政策的持續退坡，新能源汽車制造業洗牌不斷加速，適時適度地引入風險投資并加以科學有序的管控，能夠有效推動行業整體轉型升級，有助于后發車企從追趕實現超越[1-3]。為此，本文選取新能源汽車后發企業W 股份作為案例分析對象，基于成因、后效的邏輯脈絡，綜合短期、長期兩個視角，系統剖析新能源車企引入風險投資的潛在效果，在豐富相關研究的同時，為新能源車企優化風險投資管理提供科學的借鑒。

1 新能源汽車制造業風險投資概況

1.1 新能源汽車制造業概況

目前，新能源汽車制造業已步入“微增長”時代，一方面，“國補”政策退坡，車企的盈利空間受到較大程度的擠壓，跨界造車、跟風投資與盲目擴張的問題有所緩解。另一方面，行業內部競爭加劇，洗牌加速，單一化的極致服務難以構筑品牌壁壘，深耕核心技術成為打造可持續競爭優勢的關鍵。后發車企紛紛掀起融資熱潮與搶人大戰，圍繞技術研發、產品矩陣持續發力，資金鏈斷裂危機頻頻發生，科學管控資本結構，有序引入風險投資成為助力后發車企彎道超車的戰略舉措。

1.2 新能源汽車制造業風險投資特點

新能源汽車制造業的資金富集度與技術門檻相較于傳統汽車制造業更高，行業內引入風險投資的現象更為普遍，按照投資主體、投資條件與投資效果凸顯三個特點。一是互聯網造車熱度不減，現存的頭部車企多為背靠互聯網大企業，快速崛起。二是風險投資多附加對賭協議，加大了新能源車企的融資成本與后續的運營難度，如果協議期間無法達到目標業績要求，會喪失較大數額的股權。三是新能源車企尤其是后發車企，多密切依賴風險投資維系后續運營，資本負債率普遍較高。

2 新能源汽車制造業風險投資的增值效應分析——以W 股份為例

W 股份作為我國典型的新能源后發車企，以“極致服務”的品牌理念著稱，憑借互聯網化的運營模式快速崛起。隨著業務規模的擴張，“燒錢”速度加快、資金鏈條趨緊及盈利能力滑坡等問題逐漸暴露，車企運營面臨嚴重困境。2020 年，通過引入H 市政府的風險投資，有效改善了車企的周轉盈利狀況，強化了長期競爭能力，為其他車企科學引入風險投資提供了有益的借鑒。為此，本文圍繞成因、后效對這一案例展開系統剖析，為推動新能源車企健康發展提供科學對策。

2.1 W 股份引入風險投資的動因分析

2.1.1 資金鏈條趨于緊縮

新能源汽車制造有賴于高密集度的資金、技術投入，對車企的營運管理提出更高的要求，研發投入政策激進、采購管控效率低下都會加劇資金鏈危機，如圖1 所示。

圖1 W 股份研發與采購活動資金分析

由圖1 可知，W 股份近5 年的研發與采購投入資金額均呈現井噴增長態勢，資金需求相當可觀，流動性風險不斷加大。一方面，作為后發車企W 股份尤為重視核心技術的儲備與追趕，研發投入策略非常激進，圍繞“三電”展開全面的知識產權布局，凸顯鮮明的前瞻性、全球性與持續性，處在“全棧自研”的關鍵爬坡期，亟需充足、穩定的現金流提供有力支撐。另一方面，W 股份關鍵零部件的外購率仍居于高位，供應鏈管理方面存在不小的短板，“囤貨保供”意愿強烈，隨著產能擴張、原材料價格攀升，庫存占用了較大數額資金，加重了車企營運負擔。

2.1.2 盈利能力嚴重滑坡

新能源汽車行業發展由政策驅動向市場導向過渡，“國補”退坡，車市競爭加劇，車企面臨技術革新與降本增效雙重挑戰，盈利空間受到嚴重擠壓，如圖2所示。

圖2 W 股份期間費用與盈利狀況分析

由圖2 可知，W 股份的銷售及管理費用在近5年內呈逐年遞增態勢，營業利潤持續為負值，成本管控不容樂觀，經營活動“失血嚴重”。一方面，W 股份踐行“用戶企業”的發展理念，采用了重資產的營銷模式，推廣建設換電站，以極致的售后服務吸引用戶，構筑品牌壁壘，獲客與維護成本高昂。隨著目標群體規模擴大，營銷與管理費用呈指數級增長，面對同行的競爭模仿，難以對服務“降級”。另一方面，W 股份定位于豪華純電細分市場，高端的定位卻帶來了更高的虧損額，對于規模與盈利的桎梏，亟需籌措資金、下沉品牌，破冰虧損，打造新的經濟增長點。

2.2 W 股份引入風險投資的效應分析

2.2.1 短期增值效應

新能源汽車制造后發企業普遍存在“燒錢”速度過快，營運資金緊缺等問題，適時適度引入風險投資能夠緩解營運焦慮，一定程度改善短期績效，如圖3所示。

圖3 W 股份營運與盈利能力分析

由圖3 可知，W 股份近5 年內的存貨周轉率先降后升，銷售毛利率則穩步提升，并于2020 年首次實現銷售毛盈利，營運能力與盈利能力得到顯著改善。一方面，W 股份處于提升產能的關鍵期，H 市政府的風險投資有效緩解了營運資金不足的問題。通過陸續推出幾款新的車系，打開了中低端市場，拓寬了銷路，贏得了現金流，提升了營運周轉能力。另一方面，銷量的提升有效分攤了換電站等固定成本，強化了毛盈利水平。W 股份圍繞推出新品、擴大產能、優化運營等措施持續發力，預計將在2025 年實現全面的盈虧平衡。

2.2.2 長期增值效應

新能源汽車制造的競爭從單一車企向鏈式轉化，強化與供應鏈伙伴的協同合作，打造核心技術、完善產品矩陣，才能奠定長期競爭優勢，如圖4 所示。

圖4 W 股份研發醬化率與產能利用率分析

由圖4 可知，W 股份的研發資本化率與產能利用率呈先降后增波動趨勢。2020 年以后，研發與生產效率穩步向好轉變，車企競爭能力有了質的提升。一方面，得益于H 市政府的及時注資，W 股份填補了研發資金的缺口，逐步邁入技術“紅利期”，涵蓋高中低端的產品矩陣初步成型，市場份額與銷量穩步增長。另一方面，W 股份通過引入H 市政府的風險投資，間接深化了與H 市整車代工企業的利益聯結關系，圍繞數據共享、協同攻關和敏捷制造，提升了供應鏈柔性化水平，產能利用率得到了顯著改善。此外，依托H市政府的背書，W股份的融資渠道更為多元化，未來潛在的融資效率與成本將會得到優化，發展后勁更足。

3 新能源汽車制造業優化風險投資管理的對策

3.1 控制資產負債率，提升風險融資能力

健康的資本結構是風險再融資的關鍵保障。新能源汽車制造企業的資產負債水平普遍較高，不利于未來期的風險再融資。一方面，科學有序地推進債轉股，將符合條件的債務轉化為權益性資本，增強車企的資本實力。另一方面，加大權益性融資，爭取政策扶持，引入政府性股權投資，對于拓寬融資渠道具有重要意義[4-5]。

3.2 做好債務期限安排，改善到期償付能力

債務內部長短期合理搭配是改善到期償付能力的重要舉措。新能源汽車制造業資金密集，債務性融資比重大，更需要關注債務期限。一方面，加大長期債務性融資比重，更益于為車企的戰略性投資提供可靠的資金支持。另一方面，充分利用商業信用負債，密切與價值鏈上下游協作，降低營運數額，緩解營運負荷。

3.3 科學規劃運營戰略，增強盈利發展能力

穩健的盈利發展能力是引入風險投資的“源頭活水”。新能源汽車制造企業引入風險投資是為了有序貫徹運營戰略，謀求盈利與發展。一方面，做好運營戰略的研判分析，科學規劃，確保運營戰略契合企業實際。另一方面，做好項目的精益管理，將籌措的資金發揮最大效用，讓謀劃的運營戰略平穩落地。