基于杜邦法的分析研究

馮志威 鄒函宸

摘 要：由杜邦分析法的基礎思想可知，ROE是財務分析中的核心指標，其對企業財務狀況及經營成果進行系統性評價。以陜西煤業為例，通過數據列示及相應文字敘述相結合的方法，對該企業近五年的凈資產收益率進行杜邦法分析，作出合理評價并提出相應對策，便于高層管理者對該企業財務狀況形成全面、清晰的認識，從而進一步把控企業發展戰略，確定合理可行的財務方案。

關鍵詞：陜西煤業 ROE 杜邦分析法 財務分析

中圖分類號：F233 ?文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2023）04-056-03

引言

我國能源結構的特點是富煤、貧油、少氣，在此基礎上決定了煤炭占據能源結構的主體地位。我國煤炭資源總量約6萬億噸，其中已探明的約占六分之一，超世界總量的10%，而石油占世界總量卻不到3%，天然氣僅占約1%。此外，煤炭在全國一次能源消費和生產中占絕大多數，而陜西煤業股份有限公司以其煤炭資源豐富、產能龐大、人員功效強等優勢位于國內煤炭行業領先地位，為中國煤炭行業作出了巨大的貢獻。本文運用杜邦分析法對陜西煤業2017年至2021年的ROE進行財務分析，對其財務狀況和經營成果作出評價及提出相應對策，以點帶面，以期管理者能夠有所啟迪，發揮國企優勢，積極提高企業經營水平，促進企業利潤最大化。

一、案例公司簡介及具體分析

（一）案例公司簡介

陜西煤業股份有限公司屬煤炭采掘業，主營業務包括煤炭開掘，洗選，運輸，銷售在內的煤炭產銷服務，多服務于電力行業，化工行業，冶金行業等。陜西煤業煤炭儲藏量，年產值等均位于全國煤炭行業前列。陜西煤業煤炭資源儲量豐富，品質優異，絕大多數的煤炭開采于陜北地區，此地煤炭賦存條件優越，埋藏淺，煤炭資源基本都系屬優質煤。

陜西煤業市場占有率高，渠道廣布，價格穩定，2019年煤炭銷量近2億噸，同比增長近四分之一，與其技術領先、內部管理模式優越相關。

（二）具體分析

1.凈資產收益率分析。根據巴菲特的說法，凈資產收益率（ROE）可以說是衡量上市公司盈利能力最重要的指標，廣泛被用于投融資分析、財務分析領域，其反映了股東權益的收益水平，體現了公司整體的經營成效和競爭能力。但是財務分析中存在兩種比較重要的ROE指標：全面攤薄ROE和平均加權ROE，前者是指報告期凈利潤與期末凈資產的比值，后者指的是報告期凈利潤與平均凈資產的比值，顯然，兩者的區別在于分子的不同。例如，對于一家C公司，其在某年前三個季度的凈資產都為1000萬元，12月期間假設突然減少一筆價值為500萬元的凈資產，則C公司期末凈資產則為500萬元。這500萬元只在最后一個月凸顯其分析價值，其對全面灘薄ROE的影響是極大的，容易造成較大誤差，故一般采用加權平均ROE進行指標分析（以下簡稱ROE）。ROE本質上來說是展現了公司利用自有資本進行“造血”的能力，反映了單位股本創造的回報。

ROE反映股東收益水平的高低，體現了原始資本的效用，一般而言指標值越大，說明盈利能力越強。ROE的評價標準如表1所示，ROE在10%～15%被認為是一般公司，15%～20%為杰出公司，20%～30%為優秀公司。

以陜西煤業近五年ROE及其相關指標為例（如表2），首先，該企業ROE從2017年26.59%一直下降至2019年21.27%，降幅約為20%，而歸母凈利潤和歸母股東權益在這三年期間都呈現遞增趨勢。不難看出，這三年ROE的下降是由于凈資產的增加，而該企業的經營能力并沒有太大的變化，未能及時創造相應利潤。其次，該企業在后兩年期間ROE保持遞增趨勢，直至2021年27.24%，漲幅約為28%。歸母凈利潤后三年的漲幅約為82%，而歸母股東權益的漲幅約為44%。顯然，后三年期間由于該企業擁有良好的商業計劃能夠保持良好的經營成果，及時為企業帶來經濟效益，從而導致2019至2021年期間的ROE保持遞增。整體而言，該企業近五年的ROE呈現“U型”曲線，且都能夠保持在15%以上，說明該企業擁有較好的發展前景。

2.杜邦法體系的具體分析。由于指標ROE是個綜合性指標，較難全面分析得出企業的財務狀況和經營成果，且其受到銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數三個因素的共同影響，所以杜邦法體系將凈資產收益率進行層層分解，然后分析每一項指標，反映企業自身情況，便于投資者進一步了解企業財務狀況[1]。

一是銷售凈利率分析。銷售凈利率是通過凈利潤除以銷售收入得到的。銷售收入處于利潤表的首行，凈利潤處于利潤表的末行，它倆的比值近似含蓋了企業全部的經營成果。該指標為效益型指標，銷售凈利率越大，代表企業盈利能力越強。

以陜西煤業近五年的銷售凈利率及其相關指標為例（如表3），該企業前四年的銷售凈利率一直呈現遞減趨勢，由2017年30.88%下降至2020年20.74%，降幅約為33%。在此期間，該企業凈利潤和銷售收入都呈現遞增趨勢，前者由157.26億元上升至197.13億元，漲幅約為25%，后者由509.27億元漲至950.63億元，漲幅約為87%。顯然，銷售收入的漲幅遠遠大于凈利潤的漲幅，即是該企業收入增加但凈利潤卻很難相應增加，原因在于企業在此期間的成本或費用支出較高，從而導致銷售凈利率下降。后兩年期間該企業的銷售凈利率有所上調，是因為其調整了成本，控制了費用的支出，令凈利潤的漲幅大于銷售收入的漲幅，導致銷售凈利率有所上漲。整體而言，該企業近五年的銷售凈利率都屬于正常經營水平，需繼續努力，爭取銷售凈利率穩定在30%左右。

二是總資產周轉率分析?？傎Y產周轉率是營業收入與資產平均總額的比率，其反映企業一段時期內利用一種形式的資產換取另一種形式資產的能力，直接說明了企業投入產出的情況，從另一個維度闡述了企業的營運能力。該指標是個正向指標，即指標值越大，則表示企業資產周轉越快，銷售能力越強。

以陜西煤業近五年總資產周轉率及其相關指標為例（如表4），該企業前兩年的總資產周轉率略有下降，降幅約為1%。在此期間，該企業的營業收入和資產平均總額都能保持較好的上升趨勢，前者的漲幅約為12%，后者的漲幅約為13%。不難看出，由于企業前兩年的銷售能力下降，原因可能是收入降低或是企業閑置資產過剩，就會導致營業收入的漲幅小于資產平均總額的漲幅，從而使總資產周轉率略有下降。2018至2021年之間，陜西煤業的總資產周轉率由50.65%一直上升至93.68%，漲幅約為85%，營業收入和資產平均總額更是一直呈現遞增趨勢，前者由572.24億元上升至1522.66億元，漲幅約為166%，后者由1129.69億元上漲至1625.45億元，漲幅約為44%?？傎Y產周轉率在后四年期間上升的原因在于該企業制定良好的銷售計劃或是處置了閑置的資產，提高了銷售收入，因而營業收入的漲幅遠遠高于資產平均總額的漲幅。

三是權益乘數分析。權益乘數又稱股本乘數，是資產總額與凈資產的比值，具體為股東投入資本在資產總額中所占百分比的倒數，其表明資產、負債和權益三者之間的聯系，能夠反映企業基本的財務狀況。該指標是逆向指標，即指標值越大，說明經過各種資金運轉后股東投入資本所占比重較小，負債總額越大，企業償債狀況越差；反之，則說明企業償債能力較好，故該指標還可以用于描述企業償債能力。

以陜西煤業近五年權益乘數及其相關指標為例（如表5），該企業的權益乘數由2017年1.8一直下降至2021年1.57，而資產總額和凈資產都保持良好的遞增現象，前者由1054.07億元一直上升至1759.57億元，漲幅約為67%，后者由585.70億元一直上漲至1119.35億元，漲幅約為91%。一般而言，企業有可能償還了部分債務或是通過股權融資的方式來降低權益乘數，但這五年內的資產總額持續遞增，因此該企業極有可能通過股權融資的方式增加凈資產，使得凈資產的漲幅大于資產總額的漲幅，從而降低權益乘數，目的是為了保障企業安全的營運環境，降低債務風險，便于維持該企業的財務狀況和貸款容量。

二、對策

針對分析過程中存在的問題，向管理層提出以下幾點對策：

（一）加強費用管理和成本控制

進行成本控制和加強費用管理是實現資本增值的重要途徑。首先，管理層需建立內外部成本管理體系，采取不同的管理措施和監管機制，注重煤炭生產過程中材料預算、材料領取及核算過程，把控產品成本[4]。其次，企業要從源頭上加強費用管理，通過控制人工費用、煤炭開采資金和遏制損耗等方面降低費用。

（二）改進銷售方案、加強銷售管理

銷售團隊對產品的銷售方案、管理團隊對銷售環節的監督都會影響企業的銷售業績。銷售團隊需改進產品銷售方案，充分考慮產品銷售的長遠性、波動性和經濟因素的沖擊性，管理團隊需優化對銷售環節的監管，指導銷售團隊做好具體的銷售工作，加強企業管理層和部門員工之間的溝通，共同提升產品銷售業績。

（三）及時處理閑置的非流動資產

針對陜西煤業存在總資產周轉率存在波動的問題，企業應實時注意對閑置資產的處置[2]。注重流動資產給企業帶來的經濟利益，積極提高各項資產的利用效率，進而提升銷售收入。

（四）提高償債能力，防范財務風險

陜西煤業雖通過股權融資的方式降低了權益乘數，但仍需加強債務風險防范意識。首先，企業對其資本結構的優化應予以加強，滿足企業的內在要求。其次，重視流動資產的管理，使其為企業帶來的價值最大化，逐漸降低債務在企業資產結構中的比重[3]。

三、結語

本文基于杜邦分析法，先對陜西煤業近五年的ROE進行綜合分析，再對銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數逐一分析，總結出了目前該企業還存在成本控制、銷售管理等方面問題，針對以上問題提出了相應的解決措施，以期為企業管理者未來的戰略規劃與決策提供有力支撐。此外，高層管理者應重視并靈活運用ROE指標，發揮其在企業運作過程中的價值，科學優化經營管理，促進經濟效益提升。

[基金項目：項目類型：2021年度哈爾濱商業大學省級創新創業訓練計劃項目“基于人工智能視角的應用型本科會計學專業自主學習機制的研究”（項目編號：S202110240024）成果之一。]

參考文獻：

[1] 楊潔.企業財務分析中杜邦分析法的應用研究[J].中國集體經濟，2021（04）：153-154.

[2] 鳳亞紅，曹楓.基于哈佛框架下的陜西煤業財務風險研究[J].煤炭技術，2018，37（02）：334-336.

[3] 王佳麗.陜西煤業償債能力分析報告[J].中國市場，2016（33）：83-84.

[4] 招燕.基于精細化生產管理的煤炭企業成本控制研究[J].煤炭技術，2015，34（06）：309-311.

（作者單位：哈爾濱商業大學會計學院 黑龍江哈爾濱 150028；哈爾濱商業大學輕工學院 黑龍江哈爾濱 150028）

[作者簡介：馮志威（2000—），男，漢族，廣東省湛江市人，哈爾濱商業大學2019級會計學，初級會計師，本科生；鄒函宸（2002—），男，漢族，廣東省深圳市人，哈爾濱商業大學2019級機器人工程，本科生。]

（責編：若佳）