粵港澳大灣區房地產企業ESG表現與企業競爭力關系的研究

陳奕諭　陳子薇　黃潔雯　鄭童　白璐

【摘? 要】在綠色低碳發展的背景下，ESG的興起引起了企業的重視，其在企業評價中的重要性逐步凸顯，成為衡量企業競爭力的重要標準。論文聚焦粵港澳大灣區這一“先遣部隊”，以該地區4家房地產上市企業為研究對象，通過文獻研究法、定性分析法對企業ESG表現與企業競爭力建立評分模型并對二者之間的關系進行研究，以促進粵港澳大灣區實現經濟可持續發展。研究表明，二者呈現正向相關關系，同時外部大環境的影響不能被完全排除在外。

【關鍵詞】ESG；企業競爭力；粵港澳大灣區；房地產企業

【中圖分類號】F299.23；F271；X322? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069（2023）09-0047-03

1 研究背景

2006年，聯合國責任投資原則組織（UN PRI）正式提出ESG概念，其是一種關注環境、社會和治理的非財務性企業評價體系，推動企業從單一追求自身利益最大化轉向追求社會價值最大化，這也是推動企業可持續發展的系統方法論。企業正在主動或被動地將ESG表現與企業競爭力相聯系以迎合當下ESG發展的大趨勢。

ESG，即環境、社會和公司治理，包括信息披露、評估評級和投資指引3個方面，是社會責任投資的基礎，是綠色金融體系的重要組成部分。環境指標E中包含的碳排放量等多項節能減排指標，是衡量企業在“碳中和”方面表現的重要方式。當前，我國碳金融市場尚處起步階段，ESG投資產品的國際化特點可以為市場提供低碳發展路徑，是“碳中和”戰略目標實現路徑的有效補充。ESG是“30·60目標”達成的重要配套支撐，進一步完善綠色金融體系將是我國重要的“下一步”。

目前，已有的文獻大多聚焦于環境、社會責任、公司治理三者某一方面與企業競爭力的關系，當ESG體系作為整體走入研究領域，其三者作為整體因素共同與企業競爭力的關系將成為研究熱點。本文從粵港澳大灣區角度出發，立足房地產行業研究ESG與企業競爭力的關系，其能夠填補該領域研究的空缺，利于促進粵港澳大灣區經濟的可持續發展，助力“雙碳”目標的實現，更好地發揮先鋒模范作用。崔鈺欣[1]在研究房地產企業ESG表現的經濟后果中認為，企業ESG表現良好能夠向利益相關者傳遞可持續發展信號，提高對企業的信任度，拓寬融資渠道，緩解融資約束。同時，在發展中重視可持續發展理念，符合市場長期發展需求，有利于建立良好聲譽，吸引更多消費者，提高產品銷量，提升盈利能力。孟慧文[2]通過對上市公司ESG表現與企業競爭力的關系進行實證研究，得出優秀的ESG表現有利于提高企業競爭力的結論。

2 房地產行業與上市企業概況

2.1 行業概況

隨著我國經濟的發展，房地產行業發展迅猛，成為經濟增長的重要支柱之一。房地產行業，一方面為拉動經濟穩定增長作出巨大貢獻；另一方面其在環境責任等可持續發展方面面臨很大的挑戰，房地產行業的綠色發展是實現國家綠色發展的關鍵。因而，ESG成為房地產企業轉型升級的一個重要工具。在“雙碳”背景下，國家出臺了房地產行業相關政策，房地產企業開始重視ESG體系建設。根據聯洲信評統計，截至2023年4月30日，A股房地產行業主動披露2022年度ESG相關報告的上市公司有58家，披露比例為63.74%，相比上年同期有所增長。

2.2 企業概況

廣東房地產上市企業共有37家，香港房地產上市企業共有85家。本文分別選取在香港和廣東地區ESG評級具有代表性和差異性的房地產上市企業作為案例，香港地區為太古地產有限公司、信和置業有限公司；廣東地區為萬科企業股份有限公司、碧桂園控股有限公司。

太古地產有限公司：1972年在香港成立，于2012年在香港上市，致力于發展及管理商業、零售、酒店及住宅物業，發展策略集中在主要運輸交匯點的上蓋發展綜合物業項目。太古地產已連續5年榮登恒生可持續發展企業指數首位。

信和置業有限公司：1970年在香港成立，于1981年在香港上市，主營業務為物業銷售與租賃、酒店管理、酒店經營等。2021-2022年信和置業連續兩年在Sustainalytics的ESG風險評級中獲評為“亞太區域ESG最高評級企業”。

萬科企業股份有限公司：1984年在廣東深圳成立，于1991年在深圳證券交易所上市。公司業務包括房地產開發、物業服務、租賃住宅等，聚焦全國三大經濟圈及中西部重點城市，擴展至商業、長租公寓、物流倉儲、酒店與度假、教育等領域。2016年公司首次躋身《財富》世界500強，位列榜單第356位，2022年位列第178位。

碧桂園控股有限公司：1992年在廣東佛山成立，于2007年在香港上市，主營業務涵蓋建筑、裝修、物業管理、酒店開發及管理、教育等行業，代表項目有廣州順德碧桂園奠基項目、碧桂園項目、金海灣項目等。2022年碧桂園位列《財富》世界500強第138位。

3 企業ESG表現

ESG評級體系是資本市場用來衡量企業ESG績效的主要依據?；趪鴥饶壳俺墒斓腅SG評級體系較少，本文選擇國際著名的ESG評級體系之一的明晟（MSCI）作為本文針對房地產企業ESG績效的評分工具。

MSCI-ESG評級體系通過定量模型來評判公司的ESG表現。MSCI-ESG指標體系分為環境、社會及公司治理三大基本板塊，下設10類關鍵主題。環境板塊包括氣候變化、自然資源、污染消耗和環境治理機遇4類關鍵主題；社會板塊由人力資源、產品責任、利益相關者反對意見和社會機遇4類關鍵主題構成；公司治理板塊包括公司治理和公司行為。在這10類關鍵主題下，MSCI針對不同行業評定不同的關鍵指標。關鍵指標的權重由指標影響程度和影響時間決定（見表1）。本文依據MSCI的評級情況結合其評級劃分、行業調整得分，由此計算平均值得出ESG得分?？傮w來看，4家房地產企業的ESG得分綜合排名依次為太古地產、信和置業、萬科、碧桂園（見表2）。

4 企業競爭力表現

企業競爭力是衡量一家企業在該行業市場地位的重要方式，國內學術界對競爭力模型的構建持有不同觀點。本文匯總整理出各研究學者的情況（見表3），通過綜合指數評價法，選取盈利、償債、成長、營運四大財務能力共細分出9個財務指標，結合房地產行業資金密集、存貨占比大等特點分別賦予償債能力和營運能力0.34、0.33這類較高的比重。具體權重分配如表4所示。

根據前文總結出房地產企業的企業競爭力計算公式如下：

A=A1×0.57+A2×0.43

B=B1×0.45+B2×0.55

C=C1×0.6+C2×0.4

D=D1×0.42+D2×0.33+D3×0.25

企業競爭力綜合得分=A×0.18+B×0.34+C×0.15+D×0.33

經過公式計算可以得出4家企業在2020-2022年對應的競爭力情況（見表5）?？傮w來看，4家房地產企業的企業競爭力綜合排名依次為太古地產、信和置業、萬科、碧桂園。其中，太古地產、信和置業競爭力較強，得分遠超剩余兩家企業。萬科在2020-2022年競爭力得分的變化幅度較小，企業內部未作出較大改變，發展較為穩定。其余3家企業的得分呈現倒V型，在第二年實現較大增長后出現了下降的趨勢。

5 ESG表現與企業競爭力的關系

通過對比4家房地產企業ESG得分與企業競爭力得分情況，綜合得分排名：太古地產＞信和置業＞萬科＞碧桂園，香港地區企業的ESG表現與企業競爭力整體強于廣東地區。如表6所示，企業ESG表現與企業競爭力表現整體呈現出正相關關系。

5.1 ESG表現與企業競爭力呈正相關關系

在ESG披露公開透明的體系下，太古地產及信和置業的ESG表現優秀，向社會公眾傳遞較好信號，促使企業競爭力保持強勢。反觀ESG信息披露進程較為滯后的大陸地區，在廣東地區較具代表性的萬科和碧桂園的ESG評級處于中下等水平，ESG發展與其成本管控之間協調性不足，導致其企業競爭力遜色于在中國香港地區的太古地產和信和置業。

2020-2022年太古地產的ESG評級均為AAA，信和置業的ESG評級從BBB上升至A，利于向利益相關者傳遞可持續發展的信號。太古地產2020-2022年在ESG上的表現較為優秀，在企業融資上產生正反饋，由融資活動帶來的現金流量的負值有所減少，促進企業融資活動的開展。由于太古地產近年來以股權融資為主，債權融資比重下降，即債務減少，且流動比率在1.0～2.0這一區間浮動，償債能力有所提升。太古地產ESG表現的優勢傳遞到償債能力后帶動其整體企業競爭力評分上升，高于其余3家企業。信和置業ESG評級提升的表現為重視可持續發展，其中重點是減碳和應對氣候變化，通過有效處理7類塑膠廢料及升級再造成建筑用環保磚，在一定程度上節省成本，推動循環經濟發展。此外，加入可持續設計吸引租戶和顧客，利于信和置業的營收增加，由此使得凈利潤增加，促使其在盈利能力上保持優勢。但企業在償債能力上弱于太古地產，故總體企業競爭力表現略遜色于太古地產。

反觀廣東地區的萬科及碧桂園，2020-2022年萬科的ESG評級穩定處于BBB，碧桂園的ESG評級雖從CCC上升至B，但總體ESG評級較低，在ESG發展與成本管理及協調上尚存不足，導致企業競爭力受影響。萬科的主營業務成本中房地產開發占比較大，其推進新型建材創新、參與研發推廣新型復合增強材料型材等以促進可持續發展，包含研發費用在內的總營業成本上升，壓縮了一定的凈利潤空間，加之所有者權益增加的雙重壓力下導致ROE下降，影響盈利能力，企業競爭力相比于香港地區的太古地產和信和置業較為不利。碧桂園雖然2021年ESG評級上升至B，向利益相關者傳遞向好的信號，融資結構有所改善，但近年來碧桂園在綠色科技賦能建筑業上進行轉型升級，企業可持續發展轉型帶來的成本也會產生負面影響，如成本同比增長大于營收同比增長導致凈利潤同比下降，此外，資產負債率仍然較高，債務風險較高。償債能力和成長能力較弱，導致企業競爭力總體位于末尾。

總體上，ESG評級與企業競爭力呈現正向關系，ESG評級較高的企業相應的企業競爭力表現優于ESG評級較低的企業。

5.2 外部經濟大環境會影響企業競爭力表現

房地產行業整體下行，經濟大環境不利于企業營收及凈利潤增長從而影響企業競爭力，在2022年本文研究的4家房地產企業的企業競爭力總體出現不同程度的下降，故企業ESG表現與企業競爭力之間的關系無法排除經濟大環境的影響。

6 結論與不足

研究表明，粵港澳大灣區房地產企業的ESG表現與企業競爭力整體呈現正向關系，但不能排除基于房地產行業近年來整體下行，對盈利方面影響較大，會出現企業ESG表現與企業競爭力不完全成比例變動的情況。本文選取的4家房地產企業不僅是行業還是粵港澳大灣區的縮影，企業應該充分重視ESG體系在企業的運用及意識到其對于企業競爭力的正向作用，以便更好適應時代變遷及市場競爭。

研究當中同樣存在一定的局限性：第一，由于不同地區的會計核算存在差異，所呈現的年報及單位不一致，本文選取了各企業會計年度的年末時間點進行外匯換算，因而企業競爭力得分存在一定的偏差；第二，當前粵港澳大灣區尚未有完整統一的ESG披露標準及成熟完善的評級體系、房地產行業近年來下行導致企業財務表現下滑均在一定程度上對本文研究ESG表現與企業競爭力的關系產生阻力。

【參考文獻】

【1】崔鈺欣.房地產企業ESG表現的經濟后果研究[D].呼和浩特：內蒙古財經大學，2023.

【2】孟慧文.上市公司ESG表現與企業競爭力關系的實證研究[D].北京：北京林業大學，2022.

【3】蘇永奕.基于財務角度的房地產企業競爭力評價研究[D].西安：西安建筑科技大學，2008.

【4】張潔.中國房地產企業競爭力研究[D].西安：西安科技大學，2013.

【5】王崇陽.基于財務數據的房地產企業競爭力分析[D].石家莊：河北經貿大學，2018.

【6】張玉凈.基于FAHP的房地產企業核心競爭力評價研究[D].邯鄲：河北工程大學，2019.

【7】王廣生.我國房地產企業競爭力影響因素實證研究[J].工程經濟，2019，29（3）：63-66.

【作者簡介】陳奕諭（2002-），女，廣東湛江人，本科在讀，研究方向：會計。