【宏觀篇】2024中國經濟趨勢向好

張學慶

2024年經濟既不是緩慢復蘇，也非跳躍式復蘇，而是逐步加快復蘇的態勢。

“現在看中國經濟只能說謹慎樂觀，還要注意有不確定性?！苯洕鷮W家、華夏新供給經濟學研究院創院榮譽院長賈康最近表示。

“從態勢上來說，確實在今年二季度以后，跟預期有明顯的差距。但是到了8月份指標開始向好，9月份繼續向好。從不同角度觀察，向好的這個態勢確實是出現了。只是現在的關鍵是怎么樣進一步鞏固它，而且要注意現在政策在加力，財政政策的發力除了大家關注的1萬億元特別國債之外，其實還有其他的措施。這樣中國客觀的增長性加上一些政策發力的支持，大概率應該維持現在向好的態勢?！辟Z康說。

逐步加快

中金公司研究部首席宏觀分析師張文朗表示，2023年財政預算增加1萬億元國債，彰顯政府加大逆周期調控的決心，其對投資的促進作用或明顯多于對消費的提振，但金融周期下半場需求缺口具有跨周期特征，實際增長離潛在增長還有一定差距。預計2024年財政和準財政政策將加碼，既加大力度支持城中村改造，也可能往民生方面傾斜，在短期穩增長的同時，加速經濟結構改善，亦起到跨周期調節的作用。財政加碼降低貨幣寬松的必要性，2024年降準的概率比較大，但降息的可能性下降，部分原因是加速化解地方債務改善了地方融資條件，部分地區“緊信用”態勢或邊際緩解。

中金公司預計經濟形勢可能從“內生探底”向“外生復蘇”演變，全年實際GDP增速或為5%左右，下半年或略高于上半年。從復合增速來看，2024年經濟既不是緩慢復蘇，也非跳躍式復蘇，而是逐步加快復蘇的態勢。CPI和PPI通脹也可能將逐季改善，但總體比較溫和。

隨著經濟增速改善，市場利率可能小幅上行，人民幣匯率也有升值空間。

GDP增長回升

2024年經濟增長的主要驅動力是什么？

“即使疫情后的消費復蘇得以持續，房地產活動疲軟仍將抑制消費者信心。房地產下行還將限制地方政府財政狀況，即便中央政策支持加碼，基建投資仍可能小幅放緩?！比疸y首席中國經濟學家汪濤表示，“盡管瑞銀預計2024年美國經濟增長放緩，但由于全球科技周期有望觸底回升，明年中國出口增速預計有所好轉，凈出口對經濟增長的拖累小幅減弱。隨著房地產市場開始逐步復蘇，凈出口對增長的貢獻轉正，預計2025年GDP增長將由2024年的4.4%回升至4.6%?！?/p>

瑞銀對經濟增長的預測要比中金謹慎。

房地產溫和復蘇

對于房地產投資，汪濤表示，得益于政策支持加碼，預計房地產建設活動跌幅將有所收窄。

8月末以來，政府下調了全國二套房最低首付比例，多數大城市的限購措施有所放松。汪濤預計房地產政策將進一步放松，2024年房貸利率或再下調10～20個基點，政府可能為開發商融資和保交樓提供信貸支持。

此外，2024—2025年“城中村改造”和保障房建設或將取得實質性進展，從而有助于支撐房地產投資，不過其提振規模應會小于2015—2018年棚戶區改造帶來的支持。因此，預計未來幾個月房地產新開工和銷售將逐漸企穩，2024年年中起環比反彈。但是，瑞銀近期的中國住房調查顯示房地產市場情緒疲軟，因此房地產活動可能僅會出現溫和反彈。

2024年房地產下行對GDP增長的拖累將從2023年的1.5～2個百分點收窄至1～1.5個百分點。而房地產新開工或將從2025年年中起開始回升。

消費常態化

對于消費能否持續復蘇，汪濤表示，隨著服務業進一步復蘇，2024年消費將繼續常態化，預計居民實際收入增長5%左右，增速將低于疫情前水平。

隨著經濟活動和勞動力市場逐漸回歸正常，今年前9個月居民實際收入同比增長5.9%，好于2022年的增長2.9%。勞動力市場可能逐步溫和復蘇。

考慮到房地產市場依然疲軟，2024年居民信心不太可能完全修復，儲蓄率可能仍將高企。疫情期間積累的超額儲蓄在今年三季度開始小幅下降，超額儲蓄預計僅會逐步緩慢釋放，對2024年居民消費增長（預計6%以上）的貢獻不到1個百分點。

CPI反彈

雖然2023年三季度CPI同比增速僅為0%左右，汪濤預計明年CPI將小幅反彈，其平均增速將上行至1.2%。豬肉價格或將上漲，推動2024年食品價格增速回升至1.5%。隨著消費繼續溫和復蘇，2024年非食品價格增速可能回升至1%以上。

與此同時，房地產建設活動持續低迷、基建投資僅溫和增長，意味著上游產品需求普遍疲軟。預計PPI同比跌幅將逐步收窄，2024年二季度轉正，全年小幅增長0.5%（2023年預計將下跌2.9%）。因此，中國GDP平減指數有望從2023年二三季度的同比下降1.4%回升至2024年上半年的正增長。瑞銀預計2024年基建投資將增長5%～6%，低于2023年的8%～9%。

匯率升值

由于美元持續強勢，2023年大部分時間內人民幣兌美元貶值，但近期穩定在7.3左右，部分得益于國內需求觸底修復且出口出現改善跡象。

由于美國利率可能在更長時間內維持較高水平、短期內美元依然保持相對強勢，瑞銀預計2023年內和2024年初人民幣兌美元匯率將在7.3左右波動。預計央行不會將人民幣貶值作為提振出口和經濟增長的政策工具，而是更關注市場對人民幣匯率的信心和穩定性。

瑞銀預計美國經濟將在2024年增長放緩，美聯儲將開始降息；同時，預計中國經濟增長將企穩，且央行在明年春季后不再降息。這樣中美國債利差收窄、美元可能走弱，以及對中國經濟的信心修復將共同推動人民幣兌美元小幅升值。汪濤預計，2024年末、2025年末美元兌人民幣匯率分別達7.15、7.00。

在中國國際經濟交流中心副理事長王一鳴看來，雖然經濟已企穩回升，但需求不足、預期偏弱、風險較多的問題仍然突出，對明年經濟面臨的困難和挑戰仍然要有充分的估計。短期政策更重要的是加大財政政策力度。從更長期來說，必須加大結構性改革來增強內生動力。