A股ESG建設加速

承承　惠凱

編者按

自國資委于2023年轉發《央企控股上市公司ESG專項報告編制研究》后，央企發布ESG專項報告的積極性顯著提升，僅當年就超過150家央企發布了2022年ESG專項報告，同期，A股發布2022年度ESG專項報告的上市公司也多達1700余家。進入2024年后，在證監會、交易所和北京、上海、蘇州等地的地方政府相繼發布促進ESG發展的政策后，國內ESG機制建設再次提速，特別是3月21日上證科創板ESG指數的正式發布，不僅有助于科創板上市公司更好踐行可持續發展理念，也使得科創板投資“工具箱”進一步豐富，加速新質生產力形成。

ESG建設步入快車道

[年初，滬、深、北三大交易所發布針對上市公司的可持續發展報告指引，引導上市公司踐行可持續發展理念。]

作為一種關注企業環境、社會、治理績效而非財務績效的投資理念，ESG從信披機制、經營理念戰略、人事架構、供應鏈管理等多個方面，對上市公司提出了全新要求。一份合格的ESG報告不僅能如同財報一樣向外部很好地展示企業深層價值，且也能更好地體現企業內部管理的日益規范。

2023年8月， 國資委、央企國新控股聯合發布了《關于轉發〈央企控股上市公司ESG專項報告編制研究〉的通知》（下文簡稱《通知》），該文件是為落實2022年國資委發布的《提高中央企業控股上市公司質量工作方案》要求，中央企業探索建立健全ESG體系，力爭到2023年央企控股上市公司ESG專項報告披露“全覆蓋”。

值得一提的是，《通知》在推動央企控股上市公司發布高質量ESG報告的同時，有多家A股上市公司設立了ESG專門機構負責相關工作，通過發布ESG專項報告吸引投資人的關注。事實上，上市公司加強ESG建設對企業的市值、融資等方面確實帶來了積極影響，比如ESG表現較好的企業能夠獲得更多利益相關者的信任，憑借更好的信用品質拓寬自己的融資渠道。以被納入MSCI指數的A股公司為例，因其接受了ESG評級，為境外投資者能夠通過滬深港通、QFII等渠道參與境內證券投資活動提供了重要參考，進而也得到價值重估。此外，在近年國際并購領域，投資者和交易撮合者也越來越多地將ESG考慮因素納入投資決策。

除了投資方面的影響，企業層面，ESG還可以有效綜合衡量企業在應對氣候變化和實現碳中和目標上的可持續發展能力，為企業自身的碳中和目標的實現提供基礎條件。特別是隨著碳市場的打開，ESG投資與碳市場之間的“互幫互助”有了更鮮明的指向性，“雙碳”目標下，ESG發展已經成為可持續、高質量經濟體系重塑不可或缺的標尺。

當然，相較于海外歐美發達國家，中國內地ESG監管政策建設起步較晚，從過去的相關政策來看，主要集中在環境保護和社會責任方面，但隨著近年中國在ESG監管政策上發力不斷，特別是2024年年初，滬、深、北三大交易所發布針對上市公司的可持續發展報告指引（下稱《指引》），引導上市公司踐行可持續發展理念，進一步規范ESG信息披露后，A股ESG建設正進入快速發展階段，預期未來將會有更多的上市公司主動披露ESG專項報告。

附圖 央企控股上市公司指標披露率分布

數據來源：《關于轉發〈央企控股上市公司ESG專項報告編制研究〉的通知》

從意義層面來看，《指引》不僅為上市公司的可持續發展信息披露設定了統一標準，還有助于實現可持續發展報告的量質齊升，同時增強信息可比性和透明度?！吨敢芬矊⑦M一步激發資本市場對可持續投資的熱情，鼓勵上市公司積極將可持續發展納入企業發展戰略。這一導向不僅有助于推動上市公司沿著更加環保和社會責任明確的路徑發展，同時也為中小企業在可持續發展信息披露方面提供參考和啟示。

“ESG投資是一種將企業環境、社會和治理因素納入投資決策過程的投資理念和方法。它強調在追求長期投資回報的同時，考慮企業的可持續性和社會責任。它注意到非財務因素與財務因素之間的差異性，非財務因素的重要性往往在長期維度上愈發重大，隱含企業競爭力、經營力、溝通力、影響力等看不見的價值?！睎|方證券對ESG機制建設如是評價。

評價體系存提升空間

[細化ESG評價標準，建立專業化的數據平臺或者第三方服務機構，為金融機構等數據分析使用提供更大便利。]

過去三年，在政策引導下，A股上市公司ESG信息披露取得了很大成就，但在編制形式、比例和內容質量上與港股主流上市公司相比仍有一定差距，存在ESG信息披露主體的口徑不統一、ESG數據質量及可比性較差、缺乏可靠的三方機構驗證等問題。

以2022年報為樣本，A股上市公司主要以社會責任報告的方式披露ESG信息，而港股公司主要以ESG專項報告進行披露。統計數據顯示，A股公司發布ESG專項報告的占比不足15%，其中，A股央企控股上市公司77%的報告為社會責任報告，15%為ESG報告，8%為可持續發展報告。

在具體行業上，A股銀行業上市公司2022年度報告實現了ESG全部披露，非銀金融、鋼鐵、房地產、公用事業、石油石化、煤炭、交通運輸、傳媒、食品飲料、美容護理、綜合共11個行業披露比例高于50%，而數量較多的基礎化工、電力設備、計算機、電子、機械設備行業A股公司ESG報告披露比例均不足30%，特別是基礎化工行業，僅有21.3%。

在披露口徑上，目前上市公司數據的披露口徑主要包括“上市公司主體、全資子公司、控股公司”等，披露主體口徑較為寬泛，這一情況導致同一行業內規模相當的公司披露數據差異性較大。此外，在具體指標編制上也缺乏可比性，數據質量及可比性較差，比如能耗指標，部分上市公司僅披露了能耗總量，但未披露不同類型能耗量，且能耗單位包括標準煤、千瓦時等，數據可比性較差。

以同為央企的航天信息、航天動力為例，航天信息2022年度ESG報告披露能耗情況，2022年綜合能源消耗總量折合標準煤共計657噸，同比減少60.42%，而航天動力卻未能披露能耗詳情。若和另一家航天背景的央企上市公司航天彩虹對比，航天信息ESG報告披露了天然氣、汽油、電力等詳細的能耗指標以及折算成標準煤的數據，而航天彩虹ESG報告僅披露了折算為標準煤的總量，沒有披露天然氣、電力的能耗數據。如此情況說明，數據口徑不統一，即便是同一實控人旗下的上市公司也無法進行橫向對比。

“不少上市公司僅僅把ESG報告當作點綴，當作‘形象工程。這個深層問題從以往少數A股公司發布社會責任報告，到如今越來越多的公司升級發布ESG報告，都未得到根本性的改觀?！?上海師范大學商學院副教授黃建中對此評價稱。

黃建中認為，ESG報告的體系分為環境、社會、治理三大塊，但現有體系過于粗糙，而且三塊內容內在缺乏勾稽關系，也不便于審計，這是ESG報告和財報的關鍵性不同?！柏攬蟮馁Y產負債表、現金流量表、利潤表構成了完整的勾稽關系，任何一個表的財務指標變動都可以在其他兩張表中得到印證，而一張缺乏審計、無內在勾稽關系的ESG報告，企業很容易通過調整參數得到看似靚麗的數據?！?/p>

據《央企控股上市公司ESG專項報告參考指標體系》，其從環境、社會、治理三大維度構建了包含14個一級指標、45個二級指標、132個三級指標的指標體系，全面涵蓋ESG三大領域所有重點主題。同時，還設定了“基礎披露”與“建議披露”兩個披露等級。

黃建中表示，新版的ESG評價體系涵蓋200多個維度和指標，加大了投資者，特別是中小投資者分析和使用ESG報告的難度。相比之下，財報的“三張表”就很簡潔明了，投資人只要抓住幾個核心要素如營收利潤等，就可以判斷出企業的投資價值。

“ESG作為非財務信息披露機制，運行時間不長，確實存在披露指標數量、維度和口徑的差異?！薄禘SG投資的邏輯》作者袁吉偉建議，一方面需要細化ESG評價標準，比如國內監管部門可給出更加細化的指導。以新加坡為例，其監管部門就對需強制披露的核心指標作出明確規定和定義。另一方面就是建立專業化的數據平臺或者第三方服務機構，提供數據加工、清洗等方面工作，為金融機構等數據分析使用提供更大便利。

專項人才稀缺

[ESG信息披露要求越來越高，擁有多個學科交叉背景的復合型人才需求持續增加。]

政策的驅動讓我國ESG建設在近幾年明顯加快，有越來越多的企業開始披露自己的ESG專項報告，但仍有不少企業在觀望。同樣以2022年年報為例，據iFinD數據，2023年約有3000多家公司未能披露ESG專項報告，其中不乏一些市值較大的企業，比如千億市值的大型國企上海機場、500多億元的化工龍頭華魯恒升等。

據了解，ESG投資生態體系由投資方（包括資產所有者、資產管理機構）、實踐方（企業）、中介機構（包括金融機構和第三方專業服務機構）以及監管機構等多類主體構成，每類主體都有對ESG專才的不同需求，而人才又恰恰是上市公司ESG機制建設面臨的主要短板。2023年以來，“急聘！ESG人才月薪十幾萬”、“中金公司高薪招聘ESG人才”……諸如此類夸張的消息頻繁出現。

本刊從獵頭行業了解到，由于“雙碳”政策推進和ESG相關話題升溫，更多綠色職位的戰略意義明顯加強，近兩年上市公司對ESG方面相關人才的需求開始走高，行業薪資福利水平總體上有所提升，特別是隨著各地對ESG信息披露的要求越來越高，以及我國對ESG建設的加強，ESG崗位人才特別是擁有多個學科交叉背景的復合型人才需求持續增加。

據獵聘大數據研究院的《ESG人才吸引力洞察報告2023》顯示，近一年ESG新發職位較上一年增長了64.46%，平均年薪也比上一年的28.22萬元增長了11.58%，達31.49萬元，其中金融行業ESG崗位年薪更是高達34.03萬元。

本刊手中拿到的某獵頭發來的招聘信息顯示，一知名互聯網中概股公司招聘“ESG專員”，要求“結合各評級機構的指標要求與行業最佳實踐，創造并推動公司在該領域的領先性實踐，推動提升公司ESG的核心競爭力”，薪酬是16月薪制，月薪區間不超過1.5萬元。

值得一提的是，這家公司為配合和協調ESG機制的建設、ESG報告的編制，把ESG專員崗設在了“企業社會責任部”。這一安排或意味，盡管其會披露專項ESG報告，但具體的項目主導方仍是社會責任部，即ESG報告和傳統的社會責任報告在框架、指標體系方面可能存在一些重合。

本刊了解到，目前雖然有不少A股公司有社會責任專項報告，并已著手開始編制和披露ESG專項報告，但并未成立專門的社會責任部和ESG部門，而是把業務專員崗位設在了董秘部門或總公司辦公室，統籌工作由董秘甚至辦公室主任負責，僅是“為了ESG而ESG”。

以藥業巨頭正大天晴藥業集團為例，其一則招聘信息顯示，ESG專員除了需要對內推進公司ESG工作各項目標落地，還需起草開發ESG培訓材料、開展人員培訓賦能活動、面向利益相關方開展多樣化宣導活動，且需支持ESG年度報告與評級工作開展，包括“碳盤查、減塑、慈善公益等”。

實踐中，有部分上市公司還會把ESG專員放在品牌部或公關部門下，這樣的架構設計雖然可以讓ESG報告體現出更多的品牌建設色彩，但對于企業風控和治理機制的完善，推動作用較弱。

從人才培養和梯隊建設機制的角度，有受訪者指出，國內外高校尚未開展ESG方面的院系，校招人才往往來自于傳統的財經、環境科學等專業，而ESG業務橫跨金融、企業管理、環境科學、供應鏈管理等多個領域且要求較高的專業素質；至于ESG總監級別的崗位，雖負責制定ESG戰略和年度工作計劃，但基本都不在管理層之列，崗位職級與董秘、財務總監、人事總監等仍有差距，實操中存在一些協調難度。

由于缺乏人手、標準不統一、時間緊湊等不足，有些A股公司盡管2022年報就附帶了單獨的ESG報告，但這些報告并非本公司相關員工編制，而是由第三方機構“代勞”。這些第三方機構以廣告公司、公關公司、咨詢公司等居多，以年度幾十萬元不等的費用替上市公司編寫ESG專項報告。

本刊留意到，少數上市公司披露了聘請外部機構編寫相關報告的情況。例如聯泓新科2023年度ESG報告顯示，“公司委托第三方公司編制了核心產品碳足跡報告”，不過沒披露三方公司的具體名稱。

“上市公司招聘一個ESG專員，人力成本至少需要二十幾萬元/年，而且ESG專項報告是一個階段性的工作，只有年底到次年4、5月份比較忙。因此只要外包的費用低于上市公司自主招聘的人力成本，那么外包業務就有市場?！币患易稍儥C構的相關人士透露。

不過，當前ESG外包業務市場競爭正在“紅?；?。前ESG咨詢公司人士張先生就坦言，“我們接到過的ESG報告費用最低價降到了5萬元，連‘四大承接ESG工作的費用也降到了10萬元左右?！?/p>

評級標準低于信用評級

[信用評級側重于企業經營風險和財務風險，而ESG評級側重于企業的經營方式和行為模式。]

A股公司中，有不少民企公司在ESG指標方面更加青睞和希望獲得全球評級機構的認可。

比如一則署名為“均勝集團ESG總監”的招聘信息顯示：要求面試者熟悉國際評級機構或認證機構關于ESG的評級要求，“包括但不限于MSCI、CDP、Sustainalytics、標普指數、企業社會責任相關認證等”……了解美國和歐盟ESG相關法律法規及政策要求，如ISSB（國際可持續發展準則理事會）、CSRD（歐盟官方指定的《企業可持續性發展報告指令》）。

值得一提的是，均勝集團是上市公司均勝電子的大股東，而均勝電子所處的汽車零部件制造業，下游客戶以大眾、寶馬等全球汽車巨頭為主。一般來說，跨國公司對于供應鏈體系的ESG管控要求高、力度大、標準嚴，這導致A股公司不得不配合跨國公司的要求。

類似均勝集團這樣的案例較為普遍。2020年以來，國內企業加大了“出?！绷Χ?，與跨國企業的競爭和合作愈加密切，相應地對ESG的要求也越來越高?？紤]到跨國公司通常ESG實施較早、起點高、機制也更為完善，僅從對標國外同業的角度看，國內企業的ESG建設愈加緊迫。

如今隨著國內ESG機制建設的不斷完善，國內的權威信用評級公司陸續推出了自己的ESG評級體系，具有較高知名度的有中誠信旗下的中誠信綠金ESG評級、聯合信用下的聯合赤道環境評價股份有限公司等。

經查詢發現，同一家企業的信用主體評級要遠高于ESG評級。比如，上市銀行特別是股份行和國有大行的信用主體評級多數是最高的AAA級，而ESG評級卻基本低于AA級，出現最高評級的幾乎沒有。以郵儲銀行為例，其信用評級為AAA級，而中誠信綠金對郵儲銀行的ESG評級卻為A-。

同樣，A股市值最大的貴州茅臺也面臨內外評級分歧的尷尬。2021年10月，知名指數公司MSCI下調了貴州茅臺的三季度ESG評級從B級到CCC級，成為全球20大市值公司中MSCI ESG評級較低的企業之一。彼時恰逢貴州茅臺股價階段性下跌，次日跌幅超過6%，一些投資者擔憂下調ESG評級是引發部分外資減持、加大股價拋壓的重要因素。

據了解，ESG評級和信用評級評估的側重方向不同，其中，信用評級側重于企業經營風險和財務風險，而ESG評級則側重于企業的經營方式和行為模式。傳統信用評級主要從經營風險和財務風險兩大視角進行信用風險的評估，并通過調節調整項得出最終的主體信用級別，而ESG評級側重于主體非財務狀況，以環境、社會和公司治理三方面構建的評級體系。

一位評級公司人士表示，“信用評級主要關注商業模式的穩健和可持續、負債率的高低、凈現金流的穩定性、債務成本和結構等，而ESG評級關注的元素和維度太多、太龐雜。此外，信用評級體系很成熟，而ESG評級體系目前還不成熟、結果可比性較低。因此往往一個細分行業內的公司，其ESG評級結果的偏差度要遠大于信用評級的結果?！?/p>

完善ESG報告機制任重道遠

[目前雖初步建立了ESG投資體系框架，但尚未給ESG要素賦予太高權重。A股ESG報告機制的完善仍然任重道遠。]

國內ESG報告缺乏第三方機構驗證，影響了數據的可信度。據國資委、國新控股的聯合研究結果，2022年度披露ESG報告的上市公司中只有12%的報告經過了第三方審計。

以2023年引發一定關注度的茅臺噸酒用水量標準之爭為例，貴州茅臺2022年度ESG報告顯示，水資源消耗強度為0.7噸/萬元營收。結合貴州茅臺2022年的營收1240億元計算，則2022年消耗水資源總量868萬噸。再基于貴州茅臺2022年的酒類產品總產品9.19萬噸計算，則每噸消耗水資源94.5噸。這一標準高于環?？偩?008年發布的《清潔生產標準白酒制造業（HJ/T402－2007）》的要求：該標準要求濃（醬）香型白酒每千升的一/二/三級取水量不得超過25噸/30噸/35噸。

之所以出現上述超標現象，反映出一些細分行業的資源能耗標準較多，不夠統一，這給相關企業在實操中造成了取舍難題。

公開信息顯示，在MSCI給出的A股2021年三季度ESG評級結果中，貴州茅臺等6家公司的ESG評級下調至CCC級。MSCI評價稱，貴州茅臺在公司治理、商業行為、產品安全與質量、職業健康與安全、包裝材料及廢棄物、產品碳足跡等議題方面的管理與表現均處于同業落后水平；在水資源方面的管理與表現處于同業平均水平；沒有議題領先于同業。

本刊留意到，貴州茅臺官網發布的2021年度ESG報告在線版已經無法打開，其官網頁面顯示：“書籍已被系統暫停訪問”。

在貴州茅臺發布的2022年度ESG報告中，部分和能耗、經濟效益有關的指標較詳細，但其他一些諸如員工權益、培訓等有關的指標卻較為粗糙，定量表述較少。比如對于社會各界和企業員工日益重視的生育保障、女性關愛工作，貴州茅臺在ESG報告中表示，公司建立了“女員工之家”，“新增孕婦停車位、孕婦通道等福利舉措，為女性員工提供特殊勞保用品、購買安康保險”，組織女員工參加乳腺癌篩查，但ESG報告并未披露為女性員工購買的安康保險費用是多少、占女員工比例有多高，參加乳腺癌篩查的女員工比例有多高等信息。顯然，這些指標有待后續進一步細化和透明。

為了進一步推進ESG建設，2023年10月，茅臺集團董事長丁雄軍表示，將在集團層面成立ESG推進委員會。他強調除集團外，各個子公司也要做到“應發盡發、能發必發”。

除了貴州茅臺ESG存在提升空間外，當前A股上市公司中仍有一些龍頭企業的ESG工作尚未實現零的突破。以ESG披露空白較多的基礎化工板塊為例，市值在行業內排前三的合盛硅業官網首頁-“投資者關系”欄目下的ESG內容乏善可陳，除了披露財務信息和審計報告外，其“企業責任”頁面僅有幾篇通稿。

進一步觀察合盛硅業公開的投資者回報情況，可發現其現金分紅比率一般，2020～2022年度的現金分紅比率僅分別為19.37%、19.75%、20.2%，均值低于同為化工行業龍頭公司萬華化學和寶豐能源的表現。

截至今年3月20日，萬華化學、寶豐能源等化工龍頭均發布了2023年度財報和ESG報告，而尚未披露2023年報的合盛硅業是否會填補上ESG專項報告的空白？對此，本刊以投資者身份致電公司董秘辦，該公司員工表示：“公司有意向披露ESG報告，也在內部梳理ESG數據，會盡快發布ESG報告?！?/p>

正因為上市公司ESG報告缺乏統一標準和可比性、難以量化，給很多機構投資的決策造成了困擾，有多家金融機構坦言，目前雖初步建立了ESG投資體系框架，但尚未給ESG要素賦予太高權重。比如頭部私募淡水泉基金的ESG負責人表示，淡水泉當前的投資體系中，“ESG要素的占比還不算太高，只能算是基本面投研的一部分，相當于一個補充視角?！?/p>

整體來看，隨著2023年度央企公司實現ESG報告全覆蓋，有越來越多的上市公司開始發布ESG專項報告，特別是今年年初滬、深、北三大交易所發布針對上市公司的可持續發展報告指引后，預期披露進程會明顯加快。

當然，在初步解決了“有沒有”的問題后，A股ESG報告機制的完善依然任重道遠。比如從編制體例的角度，袁吉偉就建議：“當前最重要的是，加強量化指標披露，現在很多上市公司雖然披露ESG信息，但更多側重定性信息，定量信息不足，無法用于深入評估ESG風險和機遇?！?/p>

另外從披露重點的角度，袁吉偉還建議提高與氣候相關財務信息的披露，“當前我們面臨的最大挑戰之一就是氣候變化風險，投資者非?？粗剡@方面的信息披露，希望能夠更好地評估被投資主體氣候風險狀況?！?/p>

“A股公司ESG報告會重點展示能耗指標，由企業的行業屬性、產品類型、地理區域、交通等條件所決定，到底是用哪個指標，標準煤、汽柴油、天然氣？……這里面的操作空間太大了?！秉S建中認為，資深行業專家、獨立的行業協會更適合對ESG報告作出評價和審計，傳統的審計機構反而不適合對ESG報告實施外審。

黃建中進一步表示，銀行等服務業屬性為主的企業ESG披露率較高，類似化工等行業本身環保和安全風險相對較高，因此在確定政策時需充分考慮到各細分行業屬性的不同，把ESG進程表進一步細化。

（文中個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）