智慧醫療成產業鏈黑馬上市公司探索成熟商業模式任重道遠

張桔

Wind顯示，智慧醫療指數在經歷1月下挫后，2月和3月出現連續上漲，2月全月的漲幅超過10%，3月至今的上漲也接近了8.7%，同時該指數由32只成份股構成，其中包括了迪安診斷、魚躍醫療、朗瑪信息、衛寧健康等普通投資者耳熟能詳的公司。從近期的機構調研來看，開年迄今，包括焦點科技、中科創達、海爾生物、軟通動力、九聯科技等公司接待來訪機構量都名列前茅，這些橫跨醫療和科技的公司成為了機構的寵兒。

對此，國金證券的最新研報指出，AI助力精準高效臨床診斷，提升整體診療水平，多家醫療公司先后在影像設備中布局AI技術應用。目前手術機器人是AI在醫療領域應用的重點方向；AI持續賦能藥物研發，目前國內多家醫藥和CRO公司已經布局AI+新藥研發的相關領域，隨著應用的不斷成熟和落地，預計將顯著提升藥物研發效率和企業競爭力。

艾媒咨詢首席分析師張毅對本刊表示，在患者問診層面，智慧醫療已在一些企業開始使用，主要原理是通過自然語言的處理、圖像識別以及相關的數據進行大數據的AI智能分析，能夠輔助醫生對疾病作出診斷和治療；比如說目前用的比較多的是在醫療圖像領域，幫助醫生發現隱匿的病灶提高診斷判斷率。5G以來智能機器人協助醫生手術也越來越多?！?/p>

“智慧醫療”成跨圈熱門關鍵詞傳統的看病場景模式或被徹底顛覆

據動脈網數據統計，2020年中國醫療AI市場規模已達到66.25億元，結合AI輔助新藥研發和AI助力腫瘤診療等市場賽道估算，預計2020年-2025年復合年增長率（CAGR）為39.4%，2025年將突破300億元。

而從海外的情況來看，在近期剛剛結束的英偉達大會上，與醫療保健/生命科學相關的活動場次達到了90場之多，位居所有行業之首；這不由得讓人想起其創始人黃仁勛近期那句石破天驚的名言“未來生命科學將成為下一個黃金賽道?！睙o獨有偶，英偉達主管醫療保健的副總裁也斷言：“我們是英偉達下一個數十億美元級業務?！?/p>

但是，內地有醫藥產業人士對國產原汁原味的智慧醫療前景仍有困惑：“因為在我國醫療數據是保密的無法公開，因此無法從數據層面讓AI加以學習，所以AI審方很難得到大面積開展。此前有互聯網巨頭做過嘗試，但只在小范圍使用，真正AI應用的藍海領域還在CRO！”

而不可否認的是，在AI浪潮下，來自醫藥產業的人士也在競相踏入實踐的潮流之中。南方某知名醫療集團的董事長在近期的一場論壇中介紹：“現在父母輩的老人去看醫生，還是會拿著甚至一手提箱的資料請專家問診；而我們目前利用人工智能的目標是做生命周期管理的服務，長期的目標是做用戶的健康管理?！?/p>

他進一步強調：“美國現在致力于研發的是數字生命，而數字生命不僅僅是一個生成式大模型，虛擬空間能跟真人對話的才是數字生命，也就是說做一個生命的仿真，目前清華大學也有教授在做樹基生命系統。未來，每個人都可能有一個所對應的數字孿生，到那時看病的模式就會變為在每個人的數字孿生中先實踐一遍，然后再給出針對性的問診意見?！?/p>

而或許未來這種顛覆式的改變，在治療針對性疑難雜癥上的有效性會提高很多。一位來自互聯網問診平臺上的高層表示：“北上廣深等一線大城市的醫療資源都非常稀缺，尤其家在偏遠郊區的患者進城看病諸多不便，因此在線問診就成為很多人的選擇。而從實際的在線問診中，患者所上傳的資料包括了化驗單、影像圖片、真實的患處照片等等，統計顯示圖片在醫療問診領域中的占比達到了40%。大概率未來AI醫療是可以幫助處理這些圖片節約時間的?！?/p>

“同時，在線問診的另一大難題是普通患者對專業的醫學術語會有理解上的障礙。而且患者可能會涉及多個疾病，很難準確描述出究竟是哪里不舒服？舉個例子比如說鈍痛，其在專業術語里應該被叫做放射性疼痛，但無論是哪個名詞患者都很難理解，因此無法在在線問診中和醫生取得語境一致，而人工智能或許就在解決這些問題上大有用武之地?！彼M一步解釋。

而在去年ChatGPT剛剛出道大為火熱時，華安證券的一篇研報就旗幟鮮明地看好AI醫療：“AI醫療經歷較長的驗證期后，迎來快速兌現。我國對于醫療AI的研究始于上世紀80年代，經過了算法由雛形初現到快速迭代、深度學習拓展等階段，在多年沉淀后迎來注冊審批與市場過渡階段。2020年前，由于商業路徑不清晰、落地場景未被驗證、臨床價值不足等原因，醫療AI的價值市場認知不足，但截至目前，已有49個AI醫療器械獲得NMPA頒布的Ⅲ類證，多家醫療AI企業具備可落地的軟件和可兌現的收入，醫療AI迎來快速發展階段?！?/p>

不過，多位與本刊的醫藥產業內人士強調，智慧醫療是應該圍繞醫生的，醫生的地位是不可能被替代的，任何人的生命不會交給機器去判定。

多領域上市公司紛紛趕潮“智慧醫療”業績預報報喜?后續內卷激烈仍需努力

盡管在產業層面尚存在爭論和需要描繪清晰的商業模式路徑，但體現在二級市場上，多家上市公司已經因沾邊智慧醫療概念而身價倍增：在Wind資訊智慧醫療的32只成份股中，本刊統計了2月份的股價漲跌，其中多數股票錄得股價上漲，表現最好的是榮科科技的36.62%，同時該創業板公司在本月迄今更是大幅度上漲超過了55%。

股價大幅走高的背后離不開業績的大幅好轉，榮科科技業績預告表示，公司預計歸屬于上市公司股東的凈利潤為2500萬元–3700萬元，較上年同期扭虧為盈，實現業績正向增長，主要原因是報告期內，面對市場新的變化，公司通過積極調整業務結構、加強銷售融合、提升服務、加強內部管理等多項措施提升公司的盈利能力，其中智慧醫療業務收入及盈利能力表現較為突出。

從Wind的對榮科科技簡介看：“榮科科技積極布局智慧醫療、健康數據和智能云服務兩大領域，歷經十余年創新努力，已成為國內醫療信息化產品門類齊全的供應商。通過有效的資本并購，公司融合貫通了醫院多科室精細化管理系統的搭建，產品涵蓋了從醫院門急診、重癥科室管理、手術麻醉管理、數字病房，到助推醫院評審管理、信息集成平臺、DRGs應用，延伸至區域醫療等領域，可為醫院提供完整、優質的信息化產品與服務?！?/p>

而類似榮科這般表述在智慧醫療領域早已深耕的企業還不止一家，但似乎它們所提及的智慧醫療和如今人工智能時代的智慧醫療還是有區別。對此，北京一位不愿具名的資深醫藥圈人士強調：“首先要區分到底是AI醫療還是AI醫療器械，多數上市公司可能涉及的是后者，它指的是一些輔助診斷的工具實際有很多企業在做，簡單來說就是AI讀片?！?/p>

相似的情況還發生在另一家上市公司延華智能身上，從公司所發布的財報預報來看，本報告期歸屬于上市公司股東的凈利潤約為2000萬元～3000萬元，而上年同期則是大幅虧損狀態；在另一項重要指標扣非凈利潤上，扣非凈利潤虧損約為800萬元～2500萬元，這一數值較上年同期大幅度減虧。

從公司的基本面介紹來看，智慧醫療也在其涉足的業務范圍之中：“公司專注于智慧城市頂層設計、智能建筑與智慧社區、智慧節能、智慧醫療、智慧環保、數據中心、智慧養老等智慧城市各專業領域?！?/p>

當然業績預報紛紛報喜的背后部分原因或許是因為低基數的關系，但至少振奮人心的財報數字還是會提振投資者信心。曾經在抗擊新冠時頗為搶鏡的魚躍醫療，年報預報扣非凈利潤增長45%～55%；同樣是來自同一賽道的陽普醫療，年報預報扣非凈利潤增長63.31%～73.36%。在這32只成份股中，根據本刊結合Wind對年報預報的統計，其中在歸屬于上市公司股東凈利潤一項上暫時領先的是中元股份，預計同比增幅達到490%～580%，不過公司的經營最大頭似乎在智能電網上。

那么，在這一日漸走紅的窄眾賽道中，被更多人認可為雙龍頭的是衛寧健康和朗瑪信息，尤其后者在3月18日單日漲幅曾超17%甚至一度漲停。從業績層面上看，首先是歸屬于上市股東的凈利潤比上年同期預計上升223.69%～319.60%，其次是扣非后的凈利潤預計比上年同期上升158.37%～245.62%。

而公司在業績變動原因說明中表示，2023年，公司繼續推動以WiNEX系列產品為“1”與互聯網醫院、醫藥險聯動等“X”個數字健康應用場景協調發展。報告期內，公司醫療衛生信息化業務穩健發展，加大成本費用管控力度，同時加大應收賬款的管理和催收；互聯網醫療健康業務持續優化。預計全年公司總的營業收入同比小幅增長。其中，醫療衛生信息化業務收入同比增長約10%以上，互聯網醫療健康業務收入同比下降。

對此，前述醫藥圈資深人士指出，這32只成份股中更多屬于醫療信息化范疇中的公司，在人工智能大行其道的當下被劃入到了智慧醫療的賽道當中；但未來究竟誰能在這一領域脫穎而出尚難定論，還是看哪家能推出更貼近市場需求的相關產品并被醫患雙方都認可。此外，他也談到這一指數所囊括的標的或許并不全面：“比如科大訊飛的AI似乎就可以輔助診斷?！?/p>

此外，本刊也注意到，這一指數中的標的公司在強強聯合方面積極求變：3月26日，美年健康新增華為概念。公司與華為云、潤達醫療在貴州省貴安新區華為云數據中心簽署全面合作協議。三方宣布將充分發揮各自的產業優勢、技術優勢和資源優勢，基于華為云平臺打造國內首款健康管理AI機器人——“健康小美”數智健管師。

無獨有偶，近期華為在武漢舉辦的一次活動中，塞力醫療宣布正式啟動鴻蒙原生應用開發，共同拓展萬物互聯應用新場景。作為鴻蒙生態在智慧醫療領域的合作伙伴，塞力醫療將借助鴻蒙系統的技術優勢和生態資源進一步提升技術創新能力、拓展市場份額、提升用戶體驗。

在書面回復本刊時，博時基金明星醫藥基金經理陳西銘強調，目前上市公司在智慧醫療一塊普遍還是偏早期，比較多的是在業務中有一些運用智慧醫療的技術，但真正形成收入的少之又少。舉一個較成功的例子，上市公司晶泰科技運用人工智能技術輔助藥物研發，目前和很多藥企都有相關合作，2023年4月18日以140億元的企業估值入選《2023·胡潤全球獨角獸榜》，排名504名。

機構認可紛紛加速調研?明星公募基金經理劍指長線布局

稍早前某媒體利用Choice數據統計，今年截至3月18日，在智能醫療概念的個股中，年內被機構調研超過50次的公司包括了焦點科技、中科創達、海爾生物、軟通動力、九聯科技、中科信息、科大訊飛、九安醫療、衛寧健康、理邦儀器、機科股份11家。其中在接受調研時，明確回復涉及智慧醫療相關事宜的公司包括衛寧健康、九安醫療等7家。

而其中不乏明星基金經理的身影。比如富國基金的“新星”孫權，其在上月下旬通過視頻會議調研了這一賽道的熱門股焦點科技；通過調研記錄可以發現，孫權主要是對于公司主打的AI麥可進行了詳細提問。

比如在回答“2023年公司AI麥可的現金回款超過2000萬元，但在營業收入層面為632.22萬元，這一塊的具體原因是什么？”公司方面的表示是AI麥可采取預付費方式（按月/半年度/年度）向供應商售賣，在確認營業收入時，按供應商實際使用的市場逐月確認為收入。

更為值得關注的是，工銀瑞信的兩大明星醫藥基金經理趙蓓和譚冬寒一起調研了科創板公司皖儀科技。從調研記錄來看，在回答公司在醫療儀器方面主要有哪些產品和市場空間時，公司方表示：“公司在生命健康領域相關在研產品如分子診斷儀器及試劑：熒光定量PCR、數字PCR；超聲手術刀；血液透析機、血液透析器。醫療儀器市場空間大，且高端醫療儀器設備以進口為主，國產化程度低，分析檢測儀器國產化將是未來發展的趨勢，因此具有較大的發展機遇和市場空間。相關醫療儀器如要實現銷售尚需取得醫療注冊證?！庇纱丝梢?，其屬于智慧醫療領域的潛在生力軍。

而被圈內譽為“藥基四大天王”之一的創金合信基金經理皮勁松，早在今年年初時就調研了科創板公司安必平，作為一家高新技術企業，公司建立體外診斷的三大技術平臺，即細胞學診斷、分子診斷和免疫診斷，較為完整地覆蓋從細胞形態到蛋白表達、基因檢測等不同診斷層次的臨床需求。

在答復皮勁松所問“公司AI產品的盈利模式”時，公司方的表示是，從盈利模式來說，我們提供的是“檢測試劑+制片設備+掃描儀+AI判讀”的智能化方案，AI提高了公司產品的核心競爭力，是搶占大三甲市場，替代進口品牌的有利抓手，同時也構筑了穩固的護城河，有助于在穩定現有客戶的基礎上，通過提高檢測效率增加現有客戶對試劑的使用量。

作為龍頭之一的朗瑪信息，在本月初接受機構調研時表示，公司通過十多年在“互聯網+醫療”領域深耕，積累了海量的醫學數據并對醫療行業有深刻理解，且從2022年8月起，公司“39AI全科醫生大腦”持續進行了一年半的人類海量醫學數據學習訓練及人類反饋強化學習，在研發過程中找到了既能發揮大模型的優勢和特點又能克服大模型易產生幻覺的相應方法。

當然不僅是基金，作為賣方的券商分析師也越來越看好這一新興領域；在本周初信達證券發布的醫藥行業周報中明確指出：“人工智能技術不斷更新迭代，推動AI+醫療加快發展，建議關注：AI輔助診斷，如潤達醫療、嘉和美康、安必平、蘭衛醫學；AI藥物發現，如泓博醫藥；AI影像識別，如鷹瞳科技；AI慢性病智能管理，如樂心醫療?！?/p>

（文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）