電子股現金短債比兩極分化現金使用效率有待提升

李壯

截至3月27日，申萬電子板塊共有48家公司發布2023年年報，其中有29家公司現金短債比指標在2以上，意味著這些公司在手現金相對充裕。

在償債能力整體較優以外，也有部分公司現金短債比在100以上或者在1以下，前者反映了企業流動資金利用不充分，存在資金閑置的可能性，而后者則反映企業短期可能遇到資金困難，有一定的短期債務償還壓力。

新股資金充?，F金短債比高企

在已發布2023年年報的48家電子公司中，現金短債比指標出現較大波動，數值超過100的達8家，10～100之間的有8家，低于1的有9家。一般情況下，現金短債比反映了公司資金流的充裕程度以及短期償債能力，該指標大于1，表明企業償還短期債務能力得到有效保證，比例越大，表明企業短期償債能力越佳。當然，有時因融資事項等原因，部分公司的現金短債比有過高情況出現。

按照Wind指標設定，現金短債比=貨幣資金/（一年內到期非流動負債+短期借款）。這說明現金短債比的表現與公式分子端——貨幣資金以及分母端即一年內到期非流動負債和短期借款關系緊密。

以中微公司為例，其2021年、2022年和2023年現金短債比分別為707.66、587.23和13.91，該指標經歷了從高到偏高的遞減變化。閱讀其年報會發現，中微公司2019年上市，2019年首次公開發行股票募集資金凈額14.46億元，截至2021年末累計投入進度為99.98%，當年投入金額占比為33%。也是在2021年，中微公司完成再融資發行，募集資金約82億元，公司在年報中指出，“公司的現金儲備約100億元，這給公司的研發、營運、投資和基本建設項目提供了資金保證?！边@些信息顯示，截至2021年，中微公司現金短債比的分子端——貨幣資金，因為IPO發行上市和再融資完成十分充裕。2022年和2023年，公司沒有發生再融資事項。2021年-2023年，公司合并報表貨幣資金分別為86.59億元、73.26億元、70.90億元。

從現金短債比的分母端一年內到期非流動負債和短期借款觀察，2021年～2023年，中微公司報表中的短期借款為空白，一年內到期非流動負債分別為0.12億元、0.12億元、5.10億元。2023年新增5億元來自一年內到期的長期借款及利息，該指標在2022年僅為80.63萬元。

正是分子端和分母端的一降一升變化，令中微公司現金短債比指標從高變為偏高。截至2023年報，中微公司現金流依然很充裕，僅從公司購買銀行理財產品來看，2023年的規模仍達到了26.9億元。

類似中微公司這樣的次新股或新股，大多數都存在現金短債比較高的情況（見表1）。比如2022年5月上市的必易微和2023年7月上市的信音電子，2023年現金短債比均在百倍以上。必易微2021年-2023年的貨幣資金保持增長，短期借款均為空白，一年內到期的非流動負債一直在千萬元以下。同樣，信音電子2021年～2023年的貨幣資金從上市前的約3億元擴大到上市后的11.91億元，短期借款則從上市前的805萬元降至上市后的202萬元，一年內到期的非流動負債保持在400萬元左右的水平線上。

表1 電子股新股、次新股現金短債比情況

數據來源：Wind

因此，在衡量新股或次新股的短期償債能力方面，還需要在現金短債比以外疊加其他指標。結合企業造血能力即經營活動產生的現金流量凈額等指標，現金到期債務比指標是一個反映企業造血能力和償債能力的指標。按照Wind的指標設定，現金到期債務比=經營活動產生的現金流量凈額／（短期借款+一年內到期的非流動負債+應付票據）*100%。

仍以中微公司為例，其2021年～2023年現金到期債務比分別為8305.53%、4949.85%和-191.62%。這一指標的數值和其現金短債比指標差距較大，特別是2023年，公司的現金到期債務比為負數。因為公司的短期借款、應付票據連續三年均為空白，導致其現金到期債務比和現金短債比指標出現巨大偏差的是分子端，即經營活動產生的現金流量凈額。數據顯示，中微公司2021年-2023年經營活動產生的現金流量凈額分別為10.16億元、6.18億元和-9.77億元。公司年報顯示，2023年公司經營活動產生的現金流量凈額同比大降258.20%。

公司在財報中指出，“公司刻蝕設備的收款政策主要為發貨后收取85%～90%貨款，客戶調試驗收后收取剩余尾款。本期公司刻蝕設備新增訂單約69.5億元，同比增長約60.1%；但由于銷售合同簽署和客戶對設備搬入時間要求等因素，大部分新簽的刻蝕設備仍在生產過程中尚未發貨，因此公司收到刻蝕設備的發貨款較上年減少，導致經營活動中銷售商品、提供勞務收到的現金較上年減少。此外，原材料采購增加和員工人數增長下薪酬增加導致公司現金支付較上年增加?！?/p>

與中微公司情況類似，必易微2021年～2023年現金到期債務比分別為4302.46%、-741.49%、-42.05%，連續兩年為負值。公司短期借款連續三年為空白，應付票據兩年空白且在2023年也僅為2911萬元，因此，其導致上述指標為負的因素也是經營活動產生的現金流量凈額。數據顯示，公司2021年～2023年經營活動產生的現金流量凈額分別為1.84億元、-0.51億元、-0.15億元。

必易微在2022年年報對當年該指標變動原因中指出，“經營活動產生的現金流量凈額同比下降127.85%，主要系公司營業收入同比下降，供應鏈及人員相關支付增加所致”；在2023年報中對該指標同比收窄的解釋是“經營活動產生的現金流量凈額較上年同期增加36386104.12元，主要系供應鏈付款下降所致?！?/p>

上市較久公司現金短債比低于1現象較普遍

與新股次新股公司的現金短債比偏高情況不同，一些上市時間較久的公司存在現金短債比連續低于1且現金到期債務比連續低于150%的情況（見表2），比如在乾照光電、順絡電子、長盈精密、康強電子這樣上市時間在10年以上的公司中，乾照光電、長盈精密、康強電子最近三個年報現金短債比就連續低于1，且現金到期債務比也低于100%。

表2 部分電子股現金短債比連續三年低于1

數據來源：Wind

以康強電子為例，該公司2023年現金短債比0.28，現金到期債務比為0.94%?？祻婋娮?023年的貨幣資金同比下降約23%，短期借款同比上升近90%，一年內到期的非流動負債同比增長153.85%，這一情況導致其現金短債比數值出現了較大變化。類似的還有順絡電子，該公司2023年的貨幣資金、短期借款、一年內到期的非流動負債均出現同比上升，這一變化雖然令其現金短債比數值出現微升，但仍低于1。

需要指出的是，康強電子2021年～2023年短期借款占總資產比例分別為19.75%、14.87%、23.17%，貨幣資金占總資產比例分別為10.12%、13.48%、8.55%，截至2023年末，公司貨幣資金占總資產的比例同比降低4.93%，短期借款占總資產的比例同比增加8.30%。

從現金到期債務比指標來看，康強電子的應付票據并沒有出現較大增長的情況，但其經營活動產生的現金流量凈額卻有了較大變化。

據康強電子2022年報，公司經營活動產生的現金流量凈額同比增長164.45%，主因是經營性應收項目及存貨減少所致。2022年，公司經營活動產生的現金流量凈額2.97億元，凈利潤1.02億元，對這兩個指標的差異，公司解釋稱，當期資產減值準備、資產折舊攤銷、財務費用及投資損益等調節凈利潤增加影響經營活動產生的現金凈流量8799.99萬元……調節凈利潤增加影響經營活動產生的現金凈流量10895.20萬元。

到2023年年報，康強電子經營活動產生的現金流量凈額創3年來新低，同比減少97.38%。公司指出，這主要是因為經營性應收項目及存貨增加所致。經營活動產生的現金流量凈額與凈利潤的表現也出現逆轉，前者約為0.08億元，后者約為0.81億元。對此，公司解釋稱，當期資產減值準備、資產折舊攤銷、財務費用及投資損益等調節凈利潤增加影響經營活動產生的現金凈流量11228.45萬元……調節凈利潤減少影響經營活動產生的現金凈流量18551.52萬元。

順絡電子2021年～2023年的短期借款從5.53億元擴大到10.06億元，主要增加的是保證借款和信用借款，分別從3000萬元和5.21億元增至1.58億元和8.48億元。公司在2023年報中指出，公司短期借款占總資產比例為8.01%，比重比年初增加0.52%，“主要因本期日常經營用銀行借款所致?！?/p>

順絡電子近三年歸母凈利潤分別為7.84億元（調整后）、4.33億元（調整后）和6.41億元，2023年凈利潤尚未恢復到2021年的水平。公司的經營活動產生的現金流量凈額表現穩定，最近三年在10.58億元～11.44億元之間波動。

存貨與應收賬款雙驗證部分公司現金使用效率低于平均標準

現金短債比和現金到期債務比的高低在一定程度上反映了企業現金使用效率以及償債能力，而這些能力又會反應到公司的存貨和應收賬款指標上（見表3）。

表3 部分電子股存貨情況

數據來源：Wind

在前述公司中，存貨貨值較大的是中微公司和長盈精密，2023年分別達到42.60億元和35.12億元。中微公司在年報中指出，公司存貨同比增長25.23%，主要是因為銷售訂單增長下導致存貨余額增加。其存貨分類顯示，公司存貨賬面余額同比增加8.48億元，其中原材料同比增加10.69億元，在產品增加5.13億元，發出商品減少6.84億元，產成品減少5062萬元。同時，公司的存貨跌價準備及合同履約成本減值準備出現同比減少。

長盈精密的年報顯示，在關鍵審計事項中，由于長盈精密存貨金額重大，且確定存貨可變現凈值涉及重大管理層判斷，因此存貨可變現凈值被確定為關鍵審計事項。截至2023年末，長盈精密存貨賬面余額為36.67億元，同比減少1.07億元，跌價準備為1.55億元。長盈精密存貨分類顯示，發出商品賬面余額同比減少最多，減少約1.10億元。存貨跌價準備和合同履約成本減值準備也同步下降，同比減少約5554.42萬元。

較大的存貨規模，如果快速轉化為現金或應收賬款，將對公司的現金流表現有巨大幫助。中微公司和長盈精密的存貨周轉率最近三年都在3.21次以下，中微公司最近兩年均不到1次。實際上，上述公司2021年～2023年存貨周轉率加權平均值分別為4.41次、3.36次和3.86次，中微公司和長盈精密均在該水平線以下。

應收賬款等指標變化也能體現出公司的現金使用效率。在上述公司中，應收賬款規模20億元以上的是長盈精密。公司2023年報顯示，應收賬款減值是其關鍵審計事項之一。截至2023年末，長盈精密應收賬款賬面余額為30.83億元，壞賬準備為1.61億元，計提比例5.23%。相比2022年壞賬準備2.08億元和6.28%的計提比例，均有一定程度降低。不過，長盈精密2023年實際核銷的應收賬款為3105.14萬元，遠高于2022年的1078.80萬元。

而中微公司、順絡電子2023年應收賬款出現較快增長。中微公司從之前的6.19億元增至11.65億元，這其中1年以內的應收賬款凈增5.26億元。順絡電子從之前的15.46億元增至19.55億元，其中1年以內的應收賬款凈增3.76億元。這兩家公司新增應收賬款主要是賬期較短的應收款，同時這兩家公司的應收賬款壞賬準備也沒有出現較大增長。中微公司的應收賬款壞賬準備從期初的1978.64萬元增加到期末的3081.20萬元，順絡電子從期初的8624.55萬元增加到期末的1.04億元。

相比應收賬款的變化，應收賬款周轉率的變化可能更能直觀反映企業的資金使用效率，仍以前述公司為例，2021年～2023年的應收賬款周轉率加權平均分別為7.67次、5.99次和5.77次，而這其中僅有必易微、中微公司連續保持在平均線以上，其他公司的資金使用效率要低于該平均標準。

（文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）