港股有望在4月表現回升

尚恒

2023下半年恒生綜指凈利潤增速延續回暖。與2023年上半年相比，2023年下半年港股業績整體延續回暖。恒生指數、恒生科技、恒生綜指、恒生綜指非金融2023下半年凈利潤同比增速分別為2.4%、-16.2%、12.2%、18.1%，分別較2023上半年上升-1.7pct、-189.6pct、14.7pct、32.6pct。累計凈利潤增速來看，恒生綜指同樣延續回暖態勢，恒生綜指的累計凈利潤同比增速較2023上半年由負轉正，為3.6%，恒生指數和恒生科技的累計凈利潤維持為正增長。

分行業來看，醫藥、家庭用品、媒體、技術硬件與設備、商業與專業服務、資本貨物、材料、汽車利潤增速明顯改善。醫藥、家庭用品、媒體、技術硬件與設備、商業與專業服務、資本貨物、材料、汽車2023 下半年凈利潤增速分別為834.6%、60.0%、137.3%、80.3%、-10.4%、50.7%、10.3%、24.2%，分別較2023 上半年提升673pct、95.2pct、80.5pct、68.1pct、63.1pct、60.1pct、57.0pct、45.6pct。從凈利潤增速來看，醫藥、媒體、技術硬件與設備、家庭用品、資本貨物、多元金融、汽車2023下半年凈利潤增速靠前。

整體來看，港股較多行業業績改善幅度明顯，資本貨物、家庭用品、汽車、零售、消費者服務、媒體、醫藥、技術硬件等行業景氣度較高。從營收增速、凈利潤增速和ROE指標來看，港股多數細分行業業績改善明顯，半年度凈利潤增速大幅增長，半年度營收增速回暖，ROE上升。其中資本貨物、家庭用品、耐用品消費與服裝、汽車行業半年度凈利潤同比增速由負轉正，而消費者服務、媒體、醫藥、技術硬件、銀行、多元金融等行業半年度凈利潤增速維持正增長。

港股市場通常在4月表現較好。大部分港股年報已在4 月初披露完畢，隨著確定性的提升，投資者風險偏好也將有所回暖。另外美股同樣在4月表現較好，受到海外市場以及業績的提振，港股有望在4 月表現較好。

港股市場3-4月對于年報關注度較高，年報業績超預期的股票組合其收益率往往也相對較高。具體來看，將港股中的恒生綜合指數成分股按照上年年報超預期幅度從高到低平均分為六組。2016年以來，大多數年份業績超預期的組合平均收益率明顯高于業績低預期組合。

不過在二季度海外因素仍具有較多不確定性，這將一定程度影響港股走勢，市場中長期可能維持震蕩。首先二季度美國市場降息預期反復，美債收益率存在高位波動的風險，這也將影響港股市場。其次中美關系受到大選年的影響，10月之前美國對華政策可能延續密集出臺的態勢，這將壓制港股市場的風險偏好。

當前配置機構建議關注多重線索交集：

（1）從資金面角度，南向資金（近期主要凈流入資金）或沿著確定性+景氣改善做交易，①3月以來，南向對于TMT/消費者服務/醫藥等新經濟板塊的話語權有所提升；②對于高股息整體的配置熱情有所退坡，但銀行/石油/公用等“困境反轉”或分紅預期強的高股息賽道仍受青睞。

（2）從景氣角度，2月結構性亮點或主要集中在TMT/消費品種：①游戲：國產游戲版號今年以來連續兩個月獲批數量破百，進口游戲版號間隔從4個月左右縮短至2個月；②白電：12月空調內外銷同比在低基數及海外補庫驅動下延續回升，領先指標美國新訂單12月同比回升。

龍源電力（0916.HK）：經營利潤保持平穩長期成長空間廣闊

近日，龍源電力發布了2023年業績公告。公司全年取得營業收入人民幣376.42億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤人民幣62.49億元。

公司經營利潤保持平穩。公司權益持有人應占凈利潤63.55億元，同比+23.9%。23年營收下滑主要由于期內年煤炭價格下行，銷售煤炭收入同比下降49.5%至32.42億元。公司經營利潤基本保持穩定，歸母凈利潤增長主要來自于財務費用同比減少約3.63億元及應占聯營公司和合營企業利潤同比增加4.47億元。2023年公司經營活動的現金流入凈額為138.84億元，較上年同期的295.68億元減少156.84億元，主要由于是應收售電補貼款回款減少所致。

發電量持續增長，上網電價有所下降。受益于公司裝機規模的穩步提升，2023年公司累計完成發電量76，225.8吉瓦時，同比增長7.9%，其中風電、火電、其他可再生能源發電量同比分別+ 5.2%、-2.4%、159.8%，公司整體發電量持續保持增長。上網電價方面，2023 年公司平均上網電價為443元/MWh（不含增值稅，下同），同比下降5.34%，其中風電、光伏、火電的平均上網電價分別為457、308、417 元/MWh，較上年同比分別4.99%、-23.57%、+4.25%，由于市場交易規模擴大、平價項目增加，風電、光伏上網電價均出現下滑。

公司新增裝機規模有望快速提升。截至2023年末，公司控股裝機容量為35.59 GW，其中風電、火電、其他可再生能源裝機分別為27.75、1.88、5.96 GW。23年公司新增控股裝機4.51GW，其中風電、光伏分別新增1.56、2.95 GW，2024年，公司計劃新開工新能源項目10 GW，投產7.5 GW。

公司現有1.5 MW及以下機組近1萬臺，占在運總臺數的68%。盡管2023年公司“以大代小”計劃拆除老舊機組計提減值準備約15 億元，但老項目大多位于風資源較好的地區，長遠看風機“以大代小”計劃后將有利于運營效率的提升。

復宏漢霖（2696.HK）：首次實現年度盈利雙輪驅動推進創新

近日，復宏漢霖發布2023 年年度業績公告。報告期內，公司實現營業收入53.95億元（同比+67.8%），產品銷售收入45.54億元（同比+70.2%），歸母凈利潤5.46億元，研發費用11.19億元（同比-19.8%），銷售費用17.54億元（同比+67.2%）。

公司生物類似藥和創新藥雙輪驅動，首次實現年度盈利。2023年，公司5款產品實現銷售收入45.54億元，其中，漢曲優（曲妥珠單抗，歐洲商品名：Zercepac）銷售收入27.4億元（同比+58%），增長迅猛；漢斯狀（斯魯利單抗）已累計獲批4項適應癥，銷售收入11.2億元；其他產品漢利康（利妥昔單抗）、漢貝泰（貝伐珠單抗）、漢達遠（阿達木單抗）分別達成全年銷售收入5.41、1.2和0.59億元。生物類似藥和創新藥雙輪驅動，自我造血能力不斷驗證，成功實現首次年度盈利。

公司優化管線資源分配，差異化布局創新持續發力。公司產品管線已涵蓋超過50 個分子，覆蓋抗體、抗體偶聯藥物、融合蛋白、小分子藥物等藥物形式，布局腫瘤、自免等多疾病領域，同步就16個產品在全球范圍內開展30多項臨床試驗，在最大化發揮生物類似藥商業價值的同時持續加碼創新，核心產品斯魯利單抗差異化布局胃癌圍手術期和局限期小細胞肺癌等適應癥，多國內外III 期臨床同時高效推進。早研方面，公司全力推進等多款潛在first/best-in-class 產品進入臨床，PD-L1 ADC、EG?FRADC 等多產品展示優異臨床前藥效數據，持續發力轉型創新。

公司產品全球化進程加速，商業拓展持續推動。公司已有5款產品在中國上市，2款產品全球上市，19項適應癥獲批，觸達超過40個國家和地區，廣泛覆蓋亞洲、歐洲、拉丁美洲和大洋洲，并惠及逾56萬名患者。此外，公司現有50余個上市注冊申請獲中國、歐盟、美國、加拿大、新加坡、泰國等多個國家和地區藥品監管部門受理，加速產品全球化進程。同時，公司持續推進BD，完成漢斯狀、漢利康等多產品對外許可，并引進新型乳腺癌內分泌療法，不斷豐富研發管線，預計持續兌現產品價值。