溫氏股份：巨虧60億后，今年能否翻身？

王柄根

自2023年初至今，生豬養殖行業虧損時長累計近14個月，持續刷新歷史記錄。此輪豬周期的超長磨底之下，行業龍頭也無法獨善其身。

Wind數據顯示，申萬行業分類為生豬養殖的10家上市豬企中，8家凈利潤虧損。其中，溫氏股份虧損金額位居榜首。

根據溫氏股份發布的業績快報，2023年公司實現營業總收入為899.18億元，同比增長7.4%；歸母凈利潤凈虧損63.29億元，由盈轉虧，上年同期公司盈利52.89億元。

巨虧60 億，僅次于疫情期間

這是溫氏股份交出的歷史第二差的成績單。

在此之前，業績更差的只有2021 年。由于受疫情影響，當年公司凈利潤虧損達134億元，是2023年預虧額的兩倍。不過次年由于生豬價格曾經兩度過快上漲，溫氏股份很快實現扭虧，2022 年實現營收和歸母凈利潤分別為837.25億元、52.89億元。

對于2023年的虧損，溫氏股份解釋稱：一是2023年，公司生豬銷售價格同比出現較大幅度下降，生豬養殖業務利潤出現深度虧損。二是公司毛雞銷售價格同比下降，養雞業務利潤同比下降。三是公司按照企業會計準則的有關規定和要求，對消耗性生物資產和生產性生物資產執行減值測試，初步計提了減值準備，金額對比同期有所下降。

行業的低豬價加上持續增長的出欄量，成為溫氏股份巨虧的主要原因。2023年公司肉豬出欄量創歷史新高，公司累計銷售肉豬（含毛豬和鮮品）2626.22 萬頭，同比增長46.65%，毛豬銷售均價14.81元/公斤，同比下降22.26%。

另一方面，公司的肉雞也出現了量增價減的局面，2023年公司銷售肉雞（含毛雞、鮮品和熟食）11.83億只，同比增加約9.51%，但毛雞銷售均價同比下降11.51%，公司養雞業務利潤也隨之下降。

對于2024 年的豬價展望，溫氏股份態度較為謹慎。公司表示，近期豬價有所上漲，但是否具有持續性仍無法確定。當前行業生豬存欄依然處于高位，消費未見明顯利好，公司總體對豬價保持審慎樂觀的態度，相信周期反轉后能夠實現較為合理的利潤。

關注資金壓力

在超長磨底期之下，行情低迷、連續虧損令豬企的現金流壓力不斷加劇，資產負債率也普遍走高。截至目前，已有傲農生物、ST正邦和天邦食品三家上市企業出現現金流斷裂，不得不申請債務重整。降本增效、嚴格管控現金流，成為大多數上市豬企的首要任務。

截至2023年末，溫氏股份的負債率為64.46%，較期初的56.25%抬升了8.21個百分點。盡管在行業內屬于相對較低，但也回升至2021年巨虧時的水平，當時溫氏股份的資產負債率為64.1%。

與此同時，溫氏股份也在不斷壓低養殖成本，2023年全年，公司肉豬養殖綜合成本約8.3-8.4元/斤，同比下降約0.3元/斤。截至2024年2月，公司成本仍處于下降趨勢，2月份肉豬養殖綜合成本約7.8元/斤。

根據新牧網搜集的數據，在A股9家上市養豬企業中，溫氏股份、牧原股份和新希望“三巨頭”分別以7.8元/斤、7.9元/斤和8元/斤的生豬養殖成本位居上市公司前列。

另一方面，據溫氏股份公告顯示，公司已有17 個募投項目宣告終止，其中兩個項目為擬終止，尚未投入募集資金，剩余募集資金1.51億元，占募集資金總額的1.62%。另外已經終止的15個投資項目，募集資金擬投總額為48.68億元，占到溫氏股份在2021年3月發行溫氏轉債募集92.97億元資金總額的一半以上。從這15個項目來看，多數為養豬項目，只有少量的屠宰和禽類養殖項目。

對此，也有投資者對溫氏股份的資金問題產生擔憂。而溫氏股份在3月的機構交流活動上表示，目前公司資金儲備較為充足，2 月末各類可用資金超100 億元，其中非受限資金超80 億元，目前公司全部精力集中于基礎生產經營和管理上，未因資金問題影響公司正常的生產經營節奏。

今年能否迎來轉折

一個好消息是，近期豬價似乎終于開始出現企穩反彈的跡象。

2月底以來，生豬期貨價格連續上漲，大連商品交易所生豬期貨2405主力合約一度從2月21日最低點14280拉升到3月21日最高點15920，階段漲幅達11.48%。

農業農村部最新監測數據顯示，4月份第一周，全國豬肉價格為每公斤25.22元，環比上漲0.2%，已經是連續3周上漲。3月底全國仔豬價格比年初上漲五成左右，體現出能繁母豬供應量減少。農業農村部專家表示，春節后豬價好于預期，供給寬松局面改善是價格止跌企穩的主因。

在多家券商看來，上半年產能去化依舊是主旋律，周期拐點或于今年二季度顯現，下半年或可迎來豬價景氣周期，且周期反轉高度將不低，板塊具有高勝率。

中郵證券表示，在經過2023年一整年的大幅虧損后，業內很多公司現金流已極度緊張。當前看，供強需弱格局難以改變，行業虧損仍將持續，將加速企業退出。當前行業估值低位，是左側布局的良好時機，建議首選成本優勢突出的標的，再兼顧成長性。

國金證券指出，根據能繁母豬存欄量和行業生產效率數據推算，2024年上半年生豬供給量依舊處于高位，而在凍品高庫存、需求偏弱的背景下，2024年上半年生豬價格或依舊低迷，行業在長期虧損下產能去化幅度持續加深。目前生豬養殖板塊股價已經處在底部區間，存在較好的投資機會。

不過，也有機構指出，雖然部分企業大幅減產，但是實力強的企業還是在增加存欄量，導致總數沒有出現較大的減少。如果豬價有提升，具備產能的豬企會快速拉升產能，導致豬價又會被平溢。行業頭部化后，產能恢復能力大大加快，未來豬價很有可能會處于成本線上下小幅震蕩狀態。

從2024年的產能規劃來看，在行業低迷之下，大多數頭部豬企仍在保持擴張態勢。溫氏股份和新希望的出欄目標分別為3000 萬頭-3300 萬頭、2300 萬頭-2500 萬頭，比2023年實際出欄量均增長超500萬頭；牧原股份稱今年出欄量會有相應幅度增長，但幅度不會很大。

民生證券研報觀點認為，無論是從生豬養殖行業還是從整個豬周期的角度來說，2024 年都迎來了重大的轉折點。在周期的新常態下，當前的利潤將不是驅動養殖個體行為決策的唯一因素，行業內的各種類型的主體都更加受預期引導的影響。過去市場單一以出欄成長性論估值的方法需要修正，個股在長周期中的盈利能力才是其產能和出欄量是否能夠兌現的必要前提。

表：上市豬企生豬養殖成本情況

數據來源：新牧網