4月多為春季攻勢收尾期

玄鐵

全球AI牛市氣勢如虹，A股的資源股牛市則是“獨木難支”。截至4月10日，藍籌指數滬深300略顯疲憊。

春末行情偏暖為主？

通常來說，4月是兩會行情和春季攻勢收尾期，既是政策利好預期兌現的時間窗口，又是炒新一輪利好預期的重要節點。從1991至2023年的33年里，滬綜指在4月行情中有18年上漲，春末行情以偏暖為主。

不過拆開來看，股改全流通之后改變了這一慣例。2010年堪稱A股大小非的全面全流通元年，此后14個年頭里，4月份收陽只出現5次，僅在2012、2015、2020和2021年實現4月份和全年行情同時收陽，4月漲全年漲的概率為八成。由此推論，在箱體震蕩和存量博弈的格局里，春季行情多半接近全年高位。如此弱勢格局會否重演？

從本輪春季攻勢的基調來看，主線是權重周期股的維穩行情，小市值股票超跌反彈之后仍是虧多賺少。截至10日下午收盤（下同），深滬A股市值排名前十的股票總市值為14.92萬億元，約占A股總市值的19.5%。其中，年內漲幅為負的僅有一只，年內漲幅中位數為17.3%，強于同期上漲1.76%的滬綜指。相比之下，微盤股指數年內跌幅約為17%，400只樣本股的動態市盈率中位數達124倍。鑒于當下的股市監管主線是“強監管、防風險、促高質量發展”，績差小市值股票難以擺脫估值回歸的窘境，新股擴容減速帶來的稀缺性溢價和超跌反彈行情漸近尾聲。

10日，A股總市值指數收于7647.42點，相當于較去年底縮水115億余元，下降1.48%。這并未剔除市值增量——年內新股上市33家，合計市值約為1765億元?？梢?，新股超速擴容大大掩蓋了A股存量財富的虧損程度，如今大為減速，堪稱休養生息的良策，且是培育藍籌牛市的大利多。

AI牛市讓美國降息延遲

中美股市走勢緣何大不同？在于A股仍以權重周期股為主導。10日，十大權重股占滬綜指權重約為23%，其中，惟一的非周期股貴州茅臺權重為4.48%，其余皆是強周期屬性，金融和能源電力板塊權重分別為10.83%和7.7%。

截至美國時間9日收盤，美股前十大市值股票的年內漲幅中位數約為21%，總市值約為16.11萬億美元，相當于威爾遜5000市場指數市值的31.3%。其中，僅有市值排名第七的哈撒韋和第九的禮來不是科技股。標普500年內漲幅為9.23%，遠強于滬深300的2.15%，多因美股科技巨頭漲幅更牛，占指數權重更大，且對高利率的抗壓能力遠強于周期股。

9日，摩根大通分析師撤銷了對于全球經濟今年上半年衰退的預測，改為預計明年年底前有55%的概率實現軟著陸。主因是高利率并未阻止發達市場的企業去年盈利超預期，且利潤率接近歷史高位。但美國高利率持續時間越長，對新興市場的資本虹吸效應越強，由此形成的估值鴻溝越深。

新轉機將至的信號出現？

始于2009年3月的美股超級牛市演繹至今，已變成2000年網絡股牛市和2007年資本品牛市的混合升級版。大宗商品漲價的新邏輯是中國經濟和全球出現共振式復蘇，只是復蘇嫩芽很脆弱。10日公布的美國3月份未季調CPI同比增長3.5%，預期3.40%，前值3.20%，為去年9月以來最高水平。英為財情的美聯儲利率觀測器周四零時的數據顯示，8月份降息的概率僅為45.6%。

受此消息影響，10年期美債收益率和美元指數盤中皆創年內新高，比特幣和貴金屬期貨價格高位回落。從美林投資時鐘來看，當前全球宏觀預期進入高度不確定時期，在過熱期和滯脹期屬性之間搖擺。

黃金概念上漲炒的是兩個邏輯：一是“經濟強復蘇+通脹高企”的過熱組合，商品為王且進入流動性溢價期；一是“經濟衰退+金融危機+通脹高企”的滯脹組合，股市進入防御風格，商品是僅次于現金的優選。當下，類似20世紀七、八十年代的通貨再膨脹交易模式重現，只是“通脹高企+美股低估”的低風險組合情形不再。

目前，恒生指數、滬綜指和標普500的市盈率分別約為8.81倍、12.2倍和28倍。估值差異之大為史上罕見，主因是美股偏向AI的高成長股屬性，港股A股偏向強周期股的低估值屬性。一旦高利率引發全球資本品通脹終結，港股、A股將變成“熊市重質”的避風港。截至4月10日，北向資金累計凈流入582億元，超過去年全年的437億元，這或是新轉機將至的信號。

（作者系職業投資人。文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）