2024年國際宏觀經濟展望

羅晨 樊少華

2023年全球經濟復蘇乏力，全球產業鏈調整、高通脹、地緣政治沖突加劇、國際貿易不振等多重風險相互交織，導致經濟增速進一步下降。發達經濟體主要受到貨幣政策收緊的不利影響，經濟增速明顯放緩，新興經濟體出口普遍承壓，但依靠提振內需保持經濟增速大致穩定。與2022年相比，在供給端持續改善與緊縮貨幣政策的共同作用下，歐美國家的通脹水平已有大幅回落，但地緣政治沖突對全球能源供給的擾動、服務業的強勁表現、勞動力市場持續緊張使得發達國家的通脹具有較強粘性，回落勢頭逐漸放緩。展望2024年，地緣政治沖突、緊縮貨幣政策的滯后效應和高企的經濟成本等因素將繼續拖累全球經濟增長，預計全球經濟表現依然疲弱。根據國際貨幣基金組織、世界銀行的預測，2024年全球經濟增速為3.1%、2.4%，分別高出2023年0個和-0.2個百分點。發達經濟體增長勢頭將進一步走弱或延續疲弱表現，相對較高的利率水平、勞動力市場降溫、收入增長放緩、地緣政治沖突等因素將繼續抑制消費和投資需求，削弱其經濟增長動力。新興經濟體中東南亞國家經濟活力相對充足，在政府支出增加、國際旅游業強勁復蘇和外國投資快速增長等因素的支撐下，經濟增速有望小幅升高。

01.美國：消費動能逐漸減弱，經濟增長趨勢將進一步放緩，貨幣政策趨于寬松

2023年居民收入持續增長、政府財政支出快速擴張等因素有效維持消費韌性，支撐美國經濟溫和增長。2023年美國實際GDP增速為2.5%，較2022年1.9%的增速上升0.6個百分點，經濟整體呈溫和擴張態勢，主要由消費驅動。從居民收入角度看，服務業的強勁復蘇、勞動力市場持續緊張拉動居民收入增長，2023年美國居民個人收入增速基本接近疫情前水平，人均個人收入同比增長3.7%，為消費支出增加提供良好基礎。另外，政府大幅擴張財政支出，推出減稅政策、增加社會福利和保險支出、減免學生貸款，這些舉措都有助于增加居民的可支配收入，再加上資本市場全面上漲帶來的財富效應以及超額儲蓄的進一步釋放，有效維持消費韌性。2023年，居民人均個人消費支出同比增長1.7%，較疫情前2019年增速上升0.23個百分點。投資方面，利率上行一定程度上限制企業投資支出，但政府投資支出擴張為經濟增長提供較大支持。2023年美國私人投資支出總額同比下滑1.2%，政府投資支出同比增長4%。出口方面，2023年美國出口季調總額約為3.05萬億美元，同比增長1.16%，較2022年同期增速17.59%下降16.43個百分點，出口增速基本處于筑底區間，但消費動能強勁對沖出口的弱勢表現。

通脹延續下行趨勢，但仍體現出較強的粘性。2024年1月美國CPI同比上升3.1%，較2023年1月6.4%的水平明顯下降，核心CPI由去年同期的5.6%回落至3.9%。美國通脹降溫主要得益于兩方面原因：一方面，緊縮貨幣政策的滯后效應顯現，對需求形成一定壓制；另一方面，供給端的持續改善進一步緩解通脹壓力，美國原油和天然氣產量均大幅增加，推動國內能源價格下行，全球供應鏈逐步走出疫情影響、物流供應狀況明顯好轉，也從外部改善美國的供應環境。然而，通脹走低的同時仍呈現出較強粘性，主要體現在勞動力市場持續強勁，薪資增速維持高位，工資上漲一定程度上推動工資價格螺旋上升。此外，美國通脹粘性主要表現在服務業領域，2023年全年服務業通脹同比增速在5.3%—7.2%的高位區間波動。從服務業通脹主要分項看，2023年美國住房租金增速雖有所放緩，但在租房剛需下租金價格存在一定粘性，而且剔除房租后的核心服務通脹分項如運輸服務、娛樂服務和教育通信服務增速水平也相對較高，表明在勞動力市場緊張的背景下，與工資密切相關的核心服務價格仍然面臨較大的通脹壓力。

2024年隨著美國居民消費韌性減弱，經濟邊際放緩趨勢將進一步顯現，但新一輪補庫存周期仍將對美國經濟形成一定支撐。一方面，緊縮貨幣政策存在滯后影響，將對需求繼續產生抑制作用，同時居民的超額儲蓄已基本見底，預計將于2024年上半年耗盡，其對經濟增長及商品需求的拉動效應將顯著下降，而相對較高的利率水平也不支撐私人部門大幅擴表以增加消費。隨著勞動力市場非農就業人數增長放緩，新增工作崗位以及職位空缺數減少，亦可能會對后續個人可支配收入和消費支出增加產生負面影響。從對經濟增長貢獻較大的服務業消費看，2023年美國個人服務業消費支出同比增速總體保持下行趨勢，從1月的3.09%降至12月的2.33%，動能貢獻趨于減弱。不過，美國去庫存周期可能見底，新一輪補庫周期預計將要來臨，對經濟增長形成一定支撐。2022年7月，美國庫存總額同比增速達到峰值，此后開始下降，2023年12月美國庫存總額同比增速已降至0.44%，結合2024年1月制造業原材料價格指數上漲，及美國零售商和制造商庫存同比增速小幅上揚的情況來看，預計去庫存已接近尾聲，2024年美國將逐步進入補庫周期，而新一輪補庫存周期將部分彌補因消費拉動力減弱而喪失的增長動能。

美聯儲加息周期已基本結束，貨幣政策拐點或將在年內出現。在2024年1月美聯儲議息會議后發布的聲明中刪除了對進一步加息可能性的措辭，意味著加息周期已基本結束。此輪美聯儲加息周期自2022年3月開始到2023年7月最近一次加息，合計加息11次，加息525個基點，2023年年內累積4次加息100個基點，將聯邦基金利率提高至5.25%—5.5%。由于預計2024年美國消費拉動作用減弱，經濟增速邊際放緩，通脹壓力進一步下降，貨幣政策拐點或將在年內出現。2023年12月點陣圖顯示，2024年聯邦基金利率或將處于4.5—4.75%區間，即累計降息約75個基點。從最新數據來看，2024年1月美國通脹數據略高于市場預期，CPI同比增長3.1%，高于預期2.9%，核心CPI同比增長3.9%，高于預期3.7%，通脹持續下行存在不確定性，預計2024年年內降息時間可能較晚，且幅度受限。

2024年東南亞國家經濟增速有望小幅抬升，通脹下降空間有限。2024年，以發達經濟體為主的外部需求進一步減弱將繼續拖累東盟貿易型經濟體制造業的表現，但預計政府將進一步增加公共投資以提振經濟增長，同時在東南亞國際旅游業強勁復蘇的背景下，消費支出的增加尤其是酒店、餐飲和旅游行業的活躍表現，也將促進經濟增長。此外，大宗商品出口價格持續居于相對高位、外國投資快速增長也有助于推動東盟經濟持續復蘇。2023年12月亞洲開發銀行預計2024年東南亞國家經濟增速為4.7%，較2023年上漲0.4個百分點?？紤]到短期內糧食價格居高不下的情況難以改善，且地緣政治風險仍將對能源供給產生擾動，可能使得交通和燃油價格具有一定韌性，因此后續通脹下降空間有限，預計2024年通脹水平將降至3.5%。

東南亞國家降息時點預計滯后于美歐，且幅度受到一定制約。鑒于通脹下降并逐步回落至貨幣當局的目標范圍內，加之美聯儲緊縮步伐放緩，印度尼西亞、新加坡、馬來西亞和菲律賓貨幣當局于2023年開始放緩緊縮節奏，越南為化解經濟困境已率先轉入寬松周期。歷史上看，東南亞國家習慣于跟隨歐美央行的降息步伐，但考慮到2023年以來，東南亞國家貨幣普遍貶值已形成較大的資本外流壓力，預計東南亞國家將滯后于歐美進入降息通道，且幅度受到一定制約。

04.國際原油價格：預計2024年國際油價中樞與2023年基本相當，但波動性將有所加劇

2023年全球需求收縮，國際油價有所回落，全年價格波動較大。2023年布倫特原油期貨均價為83美元/桶，較 2022年的99美元/桶下降約16%。2023年上半年受較悲觀的全球經濟增長預期影響，布倫特原油價格波動下行，截至年中已基本回到烏克蘭危機之前的價格水平，7—9月受OPEC+延長減產期限（包括沙特自愿額外減產100萬桶/日）、巴以沖突等地緣政治沖突影響，國際油價持續上行，在9月達到年內最高點約97美元/桶，之后又震蕩下行，10月至12月在OPEC+減產政策不及預期、美國戰略原油補庫等多重因素影響下，油價整體在73—83美元/桶的區間內寬幅震蕩。

在當前全球經濟依然疲弱的背景下，原油需求仍將承壓，但供給端將持續受地緣政治風險、產油國減產等諸多不確定性因素的擾動，預計2024年全球原油價格的波動性將有所加劇。需求方面，過去兩年全球貨幣政策持續偏緊對經濟的負向傳導效應尚未結束，全球需求階段性走弱的趨勢仍然延續，全球商業活動和消費支出增速進一步放緩，將繼續抑制原油需求增長。IEA預計2024年全球石油需求增長為120萬桶/日，僅為2023年230萬桶/日增幅的約一半，預計總需求達到平均1.03億桶/日。原油需求疲軟使油價不具備快速上行的基礎。供給方面，2024年全球地緣政治風險恐將繼續上升，烏克蘭危機持續發酵、中東局勢愈演愈烈，使得國際原油供給依然面臨較大不確定性，疊加OPEC+產油國的減產行動對原油供給的擾動，預計國際油價的波動性將進一步加劇。綜合來看，預計2024年全球原油市場仍將延續供需緊平衡格局，布倫特原油期貨價格中樞與2023年基本相當，但油價波動區間將有所擴大。

（作者單位：中債資信評估有限責任公司）