ＱＤＩＩ基金投資策略報告

卞曉寧

近期表現及投資策略

近期表現

步入四季度，隨著市場風險的不斷釋放，以及中國政府出臺的一系列經濟刺激方案，香港市場在中資概念股的帶動下，出現一輪幅度近50%的反彈，QDII基金凈值也隨之出現較大幅度的回升。

管理人未來展望

對于未來全球市場，管理人態度普遍較為謹慎。認為全球金融危機將蔓延到實體經濟，成熟市場、新興市場的經濟都面臨較長時間的調整過程。而對于香港市場的中國上市公司，管理人長期相對看好，認為中國在國際金融動蕩的大環境下改變經濟發展模式，是世界未來增長較快的經濟體系，短期或許會有階段性機會。

投資策略

根據目前QDII基金實際的資產配置，投資策略大致可分為兩類，一類是將資產分別配置在全球投資組合和香港投資組合的基金，包括南方全球精選、華夏全球精選、上投摩根亞太優勢、工銀瑞信全球配置和銀華全球核心優選基金。另一類是重點投資于香港市場中的中國上市公司，包括嘉實海外中國、華寶興業海外中國成長和海富通中國海外精選。

我們認為QDII基金在倉位控制和基金、股票的投資策略都將趨于保守，重點挖掘受金融危機沖擊較小的經濟實體中的投資機會，特別是中國概念公司。短期來看，全球市場還存在眾多的不確定因素，投資者在保持適度謹慎的同時，重點關注策略靈活、投資香港市場中國概念的QDII基金：嘉實海外中國、華夏全球精選、華寶興業海外中國成長和海富通中國海外精選。

投資區域

“不要把雞蛋放在一個籃子里”已經被廣泛使用到投資領域，意指要分散投資。分散投資可以是不同投資工具上的分散，也可以投資區域的分散，其目的都是進行風險抵消，享受更安全的收益。QDII 基金可以幫助投資者實現投資區域的分散，通常不同市場的運動方向常常是不一致的，比如新興市場與已發展多年的成熟市場。由于各市場內在推動因素不同，它們的表現常常關聯度低，而資產間聯動性越小，分散風險的效果就越好。

QDII基金資產可投資于全球主要證券市場,投資于與中國證監會簽訂了雙邊監管合作諒解備忘錄的33 個國家或地區的比例不低于90％。

收益

與國內基金一樣，QDII基金多為非保本型理財產品，也不能預測其收益水平。QDII基金的收益主要取決于投資區域和投資品種，收益預期不能一概而論。從長期來看，投資新興市場的QDII基金預期收益高于投資成熟市場的QDII基金；主要投資股票的QDII基金預期收益高于主要投資固定收益品種的QDII基金。

就股票型基金而言，無論QDII 還是國內基金，其收益水平都可以從兩個方面來解釋：一是目標市場總體上漲或下跌幅度；二是憑借基金經理人的主動管理能力，獲得的超額收益。因此，投資QDII基金，一方面要篩選基礎市場，另一方面也要選擇團隊實力強、海外投資業績卓著的QDII基金投資管理人。

風險

QDII基金的風險主要取決于投資區域和投資品種。一般而言，投資新興市場的QDII基金風險高于投資成熟市場的QDII基金；主要投資股票的QDII基金風險高于主要投資固定收益品種的QDII基金。此外，投資多個市場的區域型基金風險通常低于單一市場基金。

國內投資者因對海外市場不甚了解，感覺QDII基金風險比國內基金要高。通過QDII基金投資海外就不同，因為QDII基金專業的外方投資顧問以及投資管理團隊，在海外市場擁有廣泛而深入的研究體系，并且具有一定長期的相關市場投資經驗。

三季度投資概況

權益類資產倉位調整出現分化

三季度全球市場的劇烈震蕩，QDII基金對市場的判斷短期顯現分歧，對權益類資產投資比例調整出現分化。與二季度相比，工銀瑞信全球配置增倉2.30%，達到89.01%的較高水平。而倉位一直維持在合同下限的在華夏全球精選，也分別提高了8.62%的股票倉位和3.25%的基金倉位，增倉幅度明顯。而上半年倉位最高的嘉實海外中國和上投摩根亞太優勢，態度趨于謹慎，分別大幅降低了股票倉位11.08%和9.35%。南方全球精選小幅增倉1.15%，二季度成立的三只基金倉位均保持在不高的水平，保持了相對較高的流動性。

延續港股配置主題

三季度QDII基金投資區域變化不大，香港市場依舊是主要配置區域。南方全球精選、華夏全球精選和工銀瑞信全球配置基金三季度小幅提高了港股持有比例，嘉實海外中國則出現了14.37%的減持，而三季度新成立的華寶興業海外中國和海富通中國海外精選分別配置了59.05%和41.96%的港股。

QDII基金在香港市場投資集中于中國上市公司，三季度中恒生國企指數下跌了23.84%，表現在全球市場處于中等偏后的位置。因此，即便QDII基金維持在合同下限60%左右的低倉位，凈值也難免出現較大幅度的折損。

美國是QDII基金的第二大投資目標市場，整體投資比例較二季度提高了3.16%，盡管美國是本次金融危機的發源地，但成熟的市場機制，高比例的機構投資者等因素，令其金融市場抵御系統性市場風險的能力較中國、俄羅斯等新興市場更強，市場整體波動性更小，三季度表現在全球市場中相對較好。

澳大利亞、韓國是QDII基金投資比例為第三和第四的目標國，這兩國匯率近期急劇下降，是部分QDII基金凈值大幅折損的重要原因之一。三季度中，澳大利亞元、韓元兌人民幣分別下跌了13.60%、10.17%的幅度。

行業配置變化不大

三季度QDII基金對行業配置變化不大，金融、能源、電信依舊為前三大重倉行業，在電信、能源、公用事業、信息技術的配置有小幅提高。今年以來，香港恒生各行業指數表現比較分化，公用事業、金融行業、電訊表現相對較好，原材料、地產、資訊行業下跌幅度居前。QDII基金雖然對于金融行業配置是比較有效的，而對能源行業判斷則偏離市場行情較多，QDII基金在行業配置方面基本沒有獲得超額收益。

重倉股票配置趨同

三季度QDII基金的重倉股配置延續了上半年的思路，主要集中在中國企業股，著重在市值較大的藍籌股中挑選盈利可預見性強、經營穩健和流動性好的企業進行增持，顯現了對市場區域謹慎的態度。中國移動、中國石油、中國人壽、中國海洋石油以及建設銀行等均是新老QDII基金增持的重點對象。

這種投資標的較為趨同的現象，令組合面臨的風險相對比較集中，很難突出QDII基金自身資產配置的特點，同時在一定程度上局限了投資者對海外資產配置的選擇。

（作者供職于中國銀河證券基金研究中心）

編輯：李成軍lcj0577@gmail.com