上市公司市盈率分析

袁　凱

摘要：市盈率是衡量股票是否具有投資價值的工具之一，從歷年上市公司的市盈率水平的變動可以看出即使屬于同一行業的股票市盈率隨著時間的推移變化也是很大的。

關鍵詞：市盈率；投資

中圖分類號：F830.51文獻標識碼：A文章編號：1672-3198(2009)07-0163-02

1市盈率水平的影響因素

從市盈率的計算公式不難看出，所有能夠影響股價和每股收益的因素都將會影響是市盈率水平的高低。有些因素影響價格，有些因素影響每股收益。而另外一些因素對二者都起作用，正以為如此，該指標才具有極大的綜合性。將所有的因素綜合體現出來，又使其具有很大的概括性和簡化性，而這兩個優點同時又是市盈率的缺點：不夠精確在單因素分析上沒有優勢，因此，我們在用市盈率分析問題時，首先要做的是看清楚市盈率的高低及變化是由什么因素引起的。而不加分析直接判定市盈率高估或低估，可信性就大打折扣。

注意影響價格的主導因素是什么?若是增長則價格上升使市盈率上升同時意味著較高的投資價值。若市盈串的陡然上升是由于盈利能力惡化每股收益驟降引起的，則這種高市盈率預示著極高的投資風險。很顯然同樣高水平的市盈率卻有可能預示著兩種截然不同的結果。

一般來講，影響一個市場整體市盈率的因素有很多，但最重要有兩個，即該市場所處地區或國家的經濟增長潛力和市場利率水平，新興證券市場中的上市公司一般都有較好的發展前景，利潤增長率也就比較高，因此，新興經濟體證券市場的整體市盈率要比成熟市場的市盈率水平高。使用市盈率指標時應注意以下問題：首先，該指標不能用于不同行業公司的比較，成長性好的新興行業的市盈率普遍較高，而傳統行業的市盈率普遍較低，這并不能說明后者的股票沒有投資價值，其次，在每股收益很小或虧損時，由于市價不至于降為零，公司的市盈率會很高，如此情形下的高市盈率不能說明任何問題。最后，市盈率的高低受市價的影響，而影響市價變動的因素很多，包括投機炒作等，因此觀察市盈率的長期趨勢很重要，由于一般的期望報酬率為5％～20％，所以通常認為正常的市盈率為5—20倍。

2研究方法

做市盈率研究，選擇樣本時首先要考慮市盈率本身的諸缺陷。

(1)“當每股收益為負值時，市盈率是沒有意義的。如果股市里的虧損股眾多，怎么評價它們，有人計算所謂的負市盈率，從其本質意義上來看，正市盈率是靜態回收期，負市盈率完全沒有意義，如一些高科技公司，短期內也不可能盈利，對這些公司的評價，市盈率無能為力。因此我們在選擇樣本公司時，剔除掉每股收益為負的公司。

(2)市盈率的變化是非線性的，間斷性的，市盈率以每股收益作為分母，由于每股收益隨著每季度的不同而改變，假設市價不變，這時市盈率的變化是非線性的。但人們在理解事物時總是線性的思維，人們總是把事物的變化當作線性的來看，而實際上它不是線性的，有時股價越漲，市盈率越低，有時股價越跌市盈率越高。上市公司隨著經濟周期，時而盈利，時而虧損，這使市盈率出現間斷，無法進行歷史比較，因此，我們在計算市盈率時，只選擇某一時點的市盈率，而不考慮其后續期間市盈率的變化。

(3)市盈率的計算結果往往不一致。市盈率在計算時，分母每股收益的計算，對市盈率的影響十分大，有人在計算時采用每股稅后收益；有的采用稅前收益。有的在分紅、配股后，每股收益進行了稀釋，有的不進行稀釋，有的每股收益按流通股來除，有的是除以總股本算出每股收益。有的在計算每股收益將非經常性收益扣除，有的不進行扣除，采用不同會計處理方法的企業，計算出的每股收益相差很大，這使市盈率缺乏可比性。在具體計算市盈率時，我們采用權威網站披露的每股收益作為標準。而不考慮其真實性。

市盈率有多種計算方法，不同方法得出的數值差異很大，其信息含義也不同，特別是在沒有明確具體計算方法時，很難對市盈率含義作出正確理解，二是市盈率是以股票價格除以每股收益計算確定的，任何影響股票價格和每股收益的因素都會導致市盈率的變動，而股票價格和每股收益的影響因素相當復雜，不作具體分析很難對市盈率作出合理解釋，三是市盈率的倍數同時包含了成長因素和投機因素，具體哪個因素起主要作用難以作出準確判斷。

3市盈率的比較

忽視基礎環境差異，將不同國家、不同市場、不同行業和公司、不同歷史時期的市盈率進行簡單比較，市盈率的比較包括不同國家、不同市場、不同行業和不同公司的橫向比較，以及不同歷史發展時期的縱向比較。首先，從不同國家的橫向比較看，不少專家學者將我國目前的市盈率水平與西方國家相比并判斷一國市盈率的高低，事實上，眾多理論研究和實踐表明，不同國家經濟體制、市場基礎，投資與監管理念、經濟發展潛力、資金機會成本，通貨膨脹等方面的差異，都會對市場平均市盈率產生影響，經濟快速發展國家的市盈率要高于發展緩慢的國家；低利率水平國家要高于高利率水平國家；資金越充裕的國家市盈率越高等。因而，忽略基礎環境差異進行市盈率的比較沒有科學依據，

其次，即使是同一國家的資本市場，由于上市公司組成結構不同，其市盈率的可比性也值得懷疑，一般情況下，小盤股市盈率要高于大盤股，由于這種上市公司結構的差別，導致滬市市盈率遠遠高于香港股市，再如，納斯達克市場的市盈率要比紐約市場的市盈率高得多，其根本原因也在于前者上市的公司多是具有巨大增長潛力的高科技公司。

第三，不同行業或同一行業的不同公司市盈率比較也需謹慎，處于上升周期的朝陽行業一般有較高的市盈率；即使處于同一行業的公司，市盈率也會因公司具體特征而存在差異，小股本公司的市盈率普遍高于大股本公司，公司的流動比率、資產負債率、每股收益增長率、流通股比例、無形資產比率、企業規模、控股股東等都與市盈率存在顯著的相關關系。此外，從不同歷史時期的縱向比較看，由于市場基礎環境不同其比較同樣需要謹慎，在比較市盈率時，不能不加分析地簡單比較，要考慮宏觀環境、微觀特征的差異，否則得出的結論將經不起推敲。

4總結

市盈率是分析股票市價高與低的重要指標，也是一個風險指標，它反映了某種股票在某一時期的收益率。市盈率綜合了投資的成本與收益兩個方面，不僅可以反映股票的投資收益，而且可以顯示投資價值，所以它全面地反映股市發展的全貌，在分析上具有重要價值不同行業的股票市盈率還是存在很大差異的，因此在比較和判斷一支股票市盈率高低的時候，應該將其與所處的行業作為一個重要因素考慮，行業生命周期會對行業內各公司的股票產生不同程度的影響，每個行業的發展都要經歷初創期、成長期、穩定期和衰退期這樣一個生命周期。各個行業由于現時所處的發展階段不同，它的發展前景自然不同，而行業的發展狀況和特點在很大程度上制約著各公司的發展前景和經濟利益，因而勢必影響本行業公司股價進而影響股票市盈率，當然股票的市盈率有行業因素外還得結合我國整個國民經濟活動狀況，國家的宏觀經濟政策，物價水平和通貨膨脹等宏觀因素來看。