市盈率指標在判斷市場整體投資價值中的作用

徐靜珍,陳 翔

(河北理工大學經濟管理學院,河北唐山 063009)

市盈率指標在判斷市場整體投資價值中的作用

徐靜珍,陳 翔

(河北理工大學經濟管理學院,河北唐山 063009)

平均市盈率;標準市盈率;投資價值

應用市盈率指標對于市場整體投資價值進行研判,是非常有效的方法之一。這種研判,主要是通過與歷史平均市盈率、標準市盈率、成熟股市市盈率、股市低點市盈率相比,以及超低市盈率個股數量狀況等進行的,同時還應注意該方法應用中的限制條件。

市盈率又稱為本益比,是以股價除以每股收益計算而來,通常用來作為判斷個股投資價值的依據之一。歷史經驗表明,市盈率與股票的估值存在著密不可分的關系,人們往往傾向于采用市盈率指標來判斷個股的投資價值,但是,應用市盈率來判斷市場整體投資價值通常較少。其實,利用市盈率指標進行市場整體投資價值的研判,也往往十分有效。

從中國股市近年來的表現看,市場平均市盈率與大盤股指有著驚人的相似和契合之處,其最高點和最低點總是準確對應。所以股市平均市盈率是評估市場整體投資價值的重要指標。圖 1為 1999年年初以來的上證指數與上證平均市盈率變化圖: (股市平均市盈率 =企業市值 /前 1年凈利潤)

圖 1 1999—20091021上證指數與上證平均市盈率變化圖 (市盈率比列尺為 100:1)

由上圖我們可以看到,滬市平均市盈率和滬指在走勢 上相附和,高低點對應,這是由市盈率的計算方法所決定的。從 2005年 6月的 998點歷史低點到 2007年 10月的6124點歷史高位,股市平均市盈率也完成了從 19143倍到69158倍的攀升過程;從 6124點到現在的 2000點附近,股市平均市盈率重新回到 17倍左右,再次回到起點,完成了一個循環。應用市盈率指標對股市底部和頂部區域進行研判,必須考慮多方面因素,進行縱向、橫向對比,方能得出相對準確的結論。

一股市平均市盈率同其歷史平均值相比

從上海股市的歷史來看,市場市盈率一般在 14倍至70倍之間波動,常態值 36左右。就是說,不管指數如何漲跌,市場平均市盈率總是呈現區間波動的態勢,而不會像股指那樣會出現波浪式上升、持續創新高的趨勢。當市場平均市盈率回到 20倍以下的時候,股市見底,一旦經濟獲得恢復,大盤震蕩盤整后即展開牛市行情;而平均市盈率到了 60—70倍左右,股市見頂,下調即將開始。股價或者是指數都有回歸平均值的特性,市盈率也是一樣,當股市平均市盈率高于歷史平均市盈率時,說明市場價值高估,有下降的趨勢;而當股市整體市盈率低于歷史平均市盈率時,說明市場價值低估,有上漲的趨勢。

二股市平均市盈率與標準市盈率相比

標準市盈率以一年期銀行定期存款利率的倒數計算求得,通過將股市平均市盈率與標準市盈率相比,可以看出平均市盈率是否偏高或者偏低。通常情況下,在股市平均市盈率高于標準市盈率時,一般被認為市盈率偏高。在公司的業績保持不變的情況下,對于長線投資者而言,股利與利息收入具有相同的意義。是把錢存入銀行,還是購買股票,最終取決于哪里的投資收益率高。因此,當股市平均市盈率低于銀行利率折算出的標準市盈率,資金就會用于購買股票,反之,則資金流向銀行存款。當兩者相等的時候,流入和流出的資金正好形成動態平衡。此時股市平均市盈率處于合理狀態。當股市出現極端行情,上漲過高或者下跌過猛,就會出現股市平均市盈率與標準市盈率的失衡,此時股市平均市盈率就屬偏高或偏低。2008年 12月 23日起,央行實施年內第五次降息,下調金融機構一年期人民幣存款基準利率 0127個百分點至 2125%,此時標準市盈率為 44144倍。目前滬市平均市盈率 17倍左右,與之相比,明顯偏低,所以現在滬市平均市盈率存在一定程度的低估。

三股市平均市盈率與成熟股市平均市盈率相比

在進行不同地區的股市平均市盈率比較時,需要考慮經濟發展速度和經濟狀況。發達國家由于經濟發展速度趨緩,上市公司缺乏高成長性,因而股市平均市盈率水準通常偏低,例如美國股市,二十世紀大部分的時間里,其整體平均市盈率通常保持在 14倍;1998—2007年美國股市持續上漲,但整體平均市盈率也尚不足 30倍,1998—2007年,標準普爾 500種股票指數的平均市盈率為 27倍,次貸危機爆發后美股也深幅下跌,市盈率重新回到十幾倍;而中國作為發展中國家,近些年經濟保持持續快速增長的潛力很大,許多上市公司成長性良好,因而允許市盈率適當偏高一些。但近年來常態 36倍左右的市場平均市盈率仍顯偏高,伴隨著大小非解禁和股票市場開放度的提高,將呈現出逐漸下行的趨勢。

四股市平均市盈率與中國股市自身低點的市盈率相比

根據圖 1可以看出,上證指數目前 A股平均市盈率大約在 17倍左右。而本輪上漲行情前的低點22005年 6月 998點當日為 19143倍。從歷史上看,1994年股市收盤 648點,市盈率 18131倍。1995年股市收盤 555點,市盈率 17143倍,均高于時下A股平均市盈率。由此我們可以得出,現時的股市走勢中,股指處于股市自身低點的位置,此時股市平均市盈率也同時是市盈率曲線上的低點。所以當我們把股市某一時間點的市盈率與股市歷史低點的市盈率對比,兩者比較接近時,一般情況下,證明股市已到谷底,經過一段時間的調整,反轉即將到來。

五股市 10倍以下市盈率股票占總股票數的百分比與歷史低點數據的比較

據資料顯示,在滬指創出 998點歷史低位時,市盈率低于 10倍的個股只有 78只,占比不足 7%,此時股市平均市盈率是 19143倍。W I ND資訊數據顯示,截止到 2008年11月 6日,在 1679家 A、B股上市公司中,剔除 238家虧損公司,在余下的 1441家上市公司中,按本周四收盤股價計,265家公司的股價動態市盈率已跌破 10倍,占 1679家公司 15178%,占 1441家公司 1814%。市場前期低點附近滬市平均市盈率為 14倍左右,明顯低于 998點的 19143倍,且跌破 10倍市盈率的公司股票數量已大幅度增加,此時中國A股平均市盈率已經處于歷史較低水平,大盤的投資價值已經顯現。

盡管應用市場平均市盈率來進行行情研判往往十分有效,但是任何指標都不是萬能的,在特定條件下,指標有可能會失靈,市盈率也是如此。市盈率指標的應用,必須綜合考慮各方面的影響因素,進行全面、客觀的分析和判斷。從證券市場上市公司總體收益狀況來看,利潤主要來源于市盈率較低的少數大型優質企業,這種情況下使用個股加權平均法計算平均市盈率,或者采用企業市值 /前 1年凈利潤的平均市盈率計算方法,都往往導致市場平均市盈率指標偏低。從 2008年中報數據來看,14家上市銀行上半年共實現凈利潤 2303177億元。換言之,全部公司凈利潤總量的 4117%是由 14家上市銀行貢獻的。同時,上證50樣本公司上半年完成營業收入總額 219171161億元,占全部公司營業收入總量的 5117%;實現歸屬于母公司凈利潤 3860116億元,占總量的比重達到 6918%。滬深 300成份股歸屬母公司的凈利潤為 4964億,占全部A股公司凈利潤的 90%,同比增長了 1715%。這些重點企業大部分是高市值的優質上市企業,在平均市盈率指標計算中權重較大,因其市盈率較低,在一定程度上導致平均市盈率偏低。從歷史上看,2001年 12月 31日上證 A股的平均市盈率是36167倍,如果中石化 2000年度不是盈利 161154億元,而是 0101元,上證 A股的平均市盈率將升為 47156倍。中石化市值高,權重大,其對股市平均市盈率有著極大的影響,甚至使判斷結果失真。更有諷刺意味的是,如果中石化虧損,它將在計算市盈率時被剔除出去,上證 A股的平均市盈率反而降為 43131倍,真所謂 “越是虧損市盈率越低”。由上述分析可知,中國 A股市場較低的市盈率可能在很大程度上來源于優質股票的低股價和高股利以及它的高份額,高權重,此時其它股票份額較低、權重較低的股票市盈率卻較高,造成平均市盈率有一定失真,從而造成股市低點的誤判。所以完全依靠市盈率來判斷股價高低點也有一定的局限性。鑒于此,一方面應當充分重視以平均市盈率判斷行情的獨到之處,另一方面還必須認識到其收益權重等方面的局限性,綜合上市公司多項經濟指標和整個國家宏觀經濟形勢,準確判斷股市的位置,從而作出正確的投資選擇。

The Function of P/E Ratio in the Analysis of Investment Value of the StockMarket

XU Jing2zhen,CHEN Xiang
(College of Economics andManagement,Hebei Polytechnic University,Tangshan Hebei 063009,China)

average P/E Ratio;standard price2earning ratio;investment value

It is a usefulway to apply the P/E ratio to conduct the analysis of investment value of the stock mar2 ket1The study should be based on the comparment between the stockmarket’soverall P/E ratio and historical aver2 age P/E ratio,standard P/E ratio,mature market P/E ratio,the stock market’s low points P/E ratio,and the number of the low P/E ratio stockson themarket1Meanwile,attention should be paid to the limitation of themeth2 od1

F 832148

A

167322804(2010)0320066203

2009203203