品讀經濟領先指標?。裕希校保?/h1>
2009-08-12 10:00張志峰
錢經 2009年7期
張志峰
在投資學中，實體經濟和資本市場的關系常被喻為獵人和狗的關系。當前，明顯是狗(資本市場)跑到了獵人(實體經濟)的前面。不過，在流動性泛濫推動的投機行情中。每位市場參與者都會感覺賺起錢來不那么踏實，因為一旦信貸枯竭或因通貨膨脹抬頭而出臺緊縮貨幣政策。那缺乏實體經濟支撐的股市、房市都很可能重新掉頭向下。
當5月份經濟數據出臺后，市場出現明顯的波動就顯示了這種擔心。所以，寄希望于實體經濟的復蘇接力流動性泛濫助推資本市場，也就是讓獵人逐漸趕上狗，成為投資者在下半年最大的“賭注”。
經濟學家對經濟復蘇的判斷仍然分歧巨大，那么投資者不妨先在各式各樣的經濟指標中尋找一些蛛絲馬跡。畢竟對經濟冷暖的感知是成功投資的第一步。下面，就讓我們來品讀一下經濟領先指標Top10：
波羅的海干散貨指數(BDI)
它誕生于波羅的海航交所，它反映了散裝航運業的營運狀況。國際貿易中的鋼材、紙漿、谷物、煤、礦砂這些民生物資和工業原料是依靠散裝船運輸的，這個運費指數自然被賦予了監測原材料行情、工業生產活躍度以及全球經濟景氣榮枯的使命。
BDI不辱使命，它在2008年5月時即開始暴跌，那時大宗商品的泡沫還未破滅，實體經濟也未顯露危機。而從2008年12月開始，BDI開始出現強勁的反彈，接踵而至的是大宗商品價格的飆升和對經濟預期的好轉。但是，BDI指數畢竟只反映了經濟的一個側面。它自身的劇烈波動也說明其更適合預測短期大宗商品價格的變化，而不是長期經濟運行質量的改善。無論是中國四萬億投資計劃、還是全球開動印鈔機、以及中國加大戰略物資儲備，都支持大宗商品價格的反轉，但這能說明實體經濟的問題解決了嗎?
采購經理人指數(PMI)
我們經常聽到的PMI數據有兩個，一個是中國物流與采購聯合會發布的，另一個是里昂證券發布的。物流協會的數據沒有經過季節調整，不可直接使用。里昂證券的數據就顯得更加有效。不過兩者最大的差別還是采集樣本的不同，前者的采集范圍涵蓋了更多的國有企業，后者則傾向于民營企業。受益于政府主導的經濟刺激計劃，物流協會的PMI指標率先回暖，甚至在今年3月份兩者出現了背離：一個大于50％，而另一個小于50％(50％被認為是衡量制造業處于擴張還是萎縮狀態的分界線)。不過在接下來的4月和5月，兩個PMI數據均超過50％，給出了經濟復蘇的積極信號。
對于中國這樣一個制造業大國來說，工業訂單的恢復，只能說是經濟下滑的勢頭得到遏制，言真正走出谷底還尚早。更何況不少新訂單的出現只是反映了去庫存化的一個過程，我們需要看到里昂證券的PMI指數連續回升，這樣才能表明民間投資也被拉動起來，企業在消化庫存后又開始了新一輪的主動投資。
銅的期貨價格
銅期貨價格是一種很有用的經濟指標，有種說法是銅的預測能力勝過多數投資者的預測能力。這是因為銅在多種工業品的生產中扮演著重要的角色，銅的采購必定先于整個生產過程，銅的價格變動也稍稍領先于存貨量的變動。
當然，影響銅價的因素還有很多，比如美元的走勢、地質災害、銅礦罷工等等，但最重要的還是真實的需求。當四萬億經濟刺激計劃出臺后，率先出現反轉的工業品就是銅。如果銅的價格繼續保持高位運行，那很可能意味著民間投資也被拉動起來。
房屋新開工碗積、購置土地面積和新開工面積
解鈴還須系鈴人，美國的次貸危機肇始于房地產，中國經濟結構中最大的問題產業也是房地產，房地產業未實現持續、穩定、健康的發展，就難言經濟復蘇。
老百姓關注房價走向。中國經濟則看重房地產投資。無論是“小陽春”、還是“夏天”，更多的是將非理性情感宣泄到房地產業，而冰冷冷的數字顯示，購置土地面積和新開工面積依然是同比下降，甚至下降的幅度還在擴大。
開發商投資意愿的低迷源于不看好未來的銷售前景以及庫存的壓力，前幾個月房屋銷售的火爆降低了市場存貨量(指已取得銷售許可證的可售房源)，如果成交量能持續放大，對房地產投資和中國經濟的復蘇無疑是好消息，但從最新的數據來看并不樂觀。
還有一個值得注意的指標是豪宅別墅和一百平米以上房產的成交量，這些高檔住宅近期的市場表現明顯好于低檔住宅，說明投資性需求重回主導地位，中國經濟結構的深層次矛盾愈發突出。今年下半年，在如此寬松的貨幣環境下，房地產泡沫很可能重新泛起，這也許會令經濟數據變得好看，但也增加了中國重蹈當年日本覆轍的可能。
美國的新屋開工和建造許可證數量在近幾個月也顯現回暖，但房屋的止贖率依然居高不下。
相對于成屋銷售的成交量，止贖房屋的絕對量不容忽視。美國房地產和經濟的恢復速度顯然比道瓊斯指數慢多了。
PPI指數
PPI(生產價格指數)是我們最熟悉的一項經濟指標，它和CPI(消費價格指數)在2008年曾一度共同作為戰勝通脹的風向標。而今卻都成為了防控通縮風險的指標。目前PPI的同比跌幅繼續擴大，環比雖然上漲，但上漲的幅度卻在縮小。在大宗商品價格飆升，原材料價格面臨上漲的壓力的情況下，PPI持續數月的負增長表明消化產能過剩的過程仍未結束。
發電量
用發電量指標來判斷經濟的復蘇最好理解，工業生產當然離不開電，但也正是這個指標目前最令人迷惑。因為規模以上工業增加值同比出現明顯上漲，但用電量依然大幅下滑。對此的解釋是能源密集型工業的萎縮程度要大大高于生產最終消費品的工業，而且相對耗能高的工廠減產、關停的數量更多。
這樣的解釋是有一定的道理的，不過無法改變的現實是“投資高，工業低”的宏觀經濟運行態勢。也就是滿足投資增長的工業品供給來源的，不是現行工業生產，而是工業庫存。雖然投資增長能在短期內緩解需求不足的矛盾，但當大量項目完工投產后，會進一步加重目前的產能過剩，所以經濟回升的基礎并不穩固。
10年期美國國債收益率
這個指標不能算做是真正意義上的經濟領先指標。但是它在當前的市場環境下卻具有非凡的意義。從2008年底開始，10年期美國國債收益率從2.06％上升到今年6月初的3.73％以上，5個月內上升了167個基點，升幅達到了81％。
這一數據變化反映了如下信息：一是投資者認為最壞的時刻已經過去。拋棄了在恐慌期買入的美國國債，導致國債價格下跌。收益率上升；二是美國為應對金融危機，讓政府出現了巨額的財政赤字，人們已經對政府的償付能力產生懷疑了；三是美聯儲瘋狂的印鈔票，大大增加了對未來高通脹的預期。
10年期國庫債券收益率往往是對經濟中信用的需求做出反應，當信用需求增加時長期債券的收益會增加，所以這個指標的上升意味著經濟的復蘇。但最近一個
月，伴著國債收益率上升的卻是美元的走低和股指的下跌，這說明上述信息中的后兩個起到了主導作用，這對于未來的經濟復蘇將造成沉重的打擊。
社會消費品零售總額
對于這個指標關注，形式要大于內容。因為中國的消費對GDP的貢獻比例一直偏低，社會消費品零售總額的增長很難彌補出口的下滑。但在中國進行經濟結構轉型的大格局下，這個指標向好會讓人更受鼓舞。五月份社會消費品零售總額交出了一份不錯的答卷，如果考慮的物價降低的因素，則會更好。
不過在樂觀的背后也有隱憂顯現。社會消費品零售總額與居民消費是兩碼事，銷售給企業、事業、行政單位的零售額并不屬于居民消費。今年～季度家庭個人家庭消費支出的增長不到9％，明顯低于社會消費品零售總額的增長率。有學者指出，中國吃“財政飯”的隊伍過于龐大，恰恰政府采取的經濟刺激計劃讓這些人率先受益，所以社會消費總量的增長不意味著深層次的結構問題解決，甚至還有惡化的趨勢。
實際平均單位時間收入
美國的消費一直是全世界經濟增長的引擎，這次全球金融危機對中國經濟最直接的沖擊就是出口，因為美國人不消費了。所以何時美國的消費能夠恢復，那么全球經濟也就走出低谷。最近幾個月，美國的消費者信心指數、周度失業救濟申請等一系列數據有好轉的跡象，比如就業趨勢指數由4月的89.7升至5月的89.9，消費者信心指數由4月的40躍升至5月的54.9。但這些指標或者滯后——就業狀況總是落后于經濟形勢，或者失真——消費者信心指數不能反映未來真實的個人消費支出。所以需要采用實際平均單位時間收入作為領先指標來判斷未來消費的增長。
美國4月份的個人可支配收入增長了1.1％，這是美國經濟復蘇的一個強勁信號。不過也有種說法是美國實際可支配收入的增加，只是刺激性減稅和救濟金發放所致。而另一個對中國經濟不利的數據是，美國的儲蓄率在近幾個月連連攀升，4月份個人收入占個人可支配收入的比例達到了5.7％。無怪乎中國的外貿形勢繼續惡化，5月份我國進出口總值同比下降了25.9％。
貨幣信貸
貨幣信貸被有的經濟學家認為是中國宏觀經濟運行中唯一被證明具有先行指數含義的變量。
像今年上半年這么快的信貸增長，在中國改革開放30年的歷史中只有1993-1994年那次可以與之媲美，當年沒有出口和房地產拉動，靠地方基礎設施建設和老百姓消費擺脫了經濟低迷，當然隨之而來的是嚴重的通貨膨脹。
那么這一次會不會出現同樣的情形呢?從過去幾個月的狀況來看，貨幣信貸的瘋狂增長對經濟擺脫深度衰退確實起到了積極的作用，現在爭論的焦點是：這樣的信貸投放有多少作用于實體經濟。能否帶動中國經濟真正走向復蘇。
樂觀的人士認為，經濟上行期反映在市場中是銀行愿意貸款，企業愿意借錢，當前的狀況即是如此。
而廣為被人詬病的天量票據融資并非是絕大部分投入股市，而是因為銀行對宏觀形勢不清楚，當銀行確信企業不會破產后，就會轉向利率更高的中長期貸款。
從5月份公布的貨幣信貸數據看，確實顯現出中長期貸款的增速要高于短期貸款和票據融資的增速。
但悲觀者則看到另一個數據，企業存款在同期也出現激增，甚至大部分是定期存款，說明貨幣信貸并沒有投入到實體經濟中來。
盡管爭議巨大，但相對一致的看法是短期只能通過增加貨幣信貸來讓經濟走出通貨緊縮的惡性循環，至于會不會在未來引發嚴重通脹、或者進一步導致經濟結構失衡，那是下一階段要考慮的問題了。
猜你喜歡
主要宏觀經濟指標及債券指標統計表債券(2021年1期)2021-02-04 主要宏觀經濟指標及債券指標統計表債券(2020年4期)2020-08-04 增加就業， 這些“經濟”要關注民生周刊(2020年13期)2020-07-04 主要宏觀經濟指標及債券指標統計表債券(2018年11期)2018-02-21 經濟日歷證券市場周刊(2018年3期)2018-01-24 圖讀龍江經濟活力(2017年1期)2017-05-16 主要宏觀經濟指標及債券指標統計表債券(2016年12期)2017-01-13 中國經濟全國新書目(2016年5期)2016-06-08 主要宏觀經濟指標及債券指標統計表債券(2015年9期)2015-09-29 主要宏觀經濟指標及債券指標統計表債券(2015年7期)2015-08-08
張志峰
在投資學中，實體經濟和資本市場的關系常被喻為獵人和狗的關系。當前，明顯是狗(資本市場)跑到了獵人(實體經濟)的前面。不過，在流動性泛濫推動的投機行情中。每位市場參與者都會感覺賺起錢來不那么踏實，因為一旦信貸枯竭或因通貨膨脹抬頭而出臺緊縮貨幣政策。那缺乏實體經濟支撐的股市、房市都很可能重新掉頭向下。
當5月份經濟數據出臺后，市場出現明顯的波動就顯示了這種擔心。所以，寄希望于實體經濟的復蘇接力流動性泛濫助推資本市場，也就是讓獵人逐漸趕上狗，成為投資者在下半年最大的“賭注”。
經濟學家對經濟復蘇的判斷仍然分歧巨大，那么投資者不妨先在各式各樣的經濟指標中尋找一些蛛絲馬跡。畢竟對經濟冷暖的感知是成功投資的第一步。下面，就讓我們來品讀一下經濟領先指標Top10：
波羅的海干散貨指數(BDI)
它誕生于波羅的海航交所，它反映了散裝航運業的營運狀況。國際貿易中的鋼材、紙漿、谷物、煤、礦砂這些民生物資和工業原料是依靠散裝船運輸的，這個運費指數自然被賦予了監測原材料行情、工業生產活躍度以及全球經濟景氣榮枯的使命。
BDI不辱使命，它在2008年5月時即開始暴跌，那時大宗商品的泡沫還未破滅，實體經濟也未顯露危機。而從2008年12月開始，BDI開始出現強勁的反彈，接踵而至的是大宗商品價格的飆升和對經濟預期的好轉。但是，BDI指數畢竟只反映了經濟的一個側面。它自身的劇烈波動也說明其更適合預測短期大宗商品價格的變化，而不是長期經濟運行質量的改善。無論是中國四萬億投資計劃、還是全球開動印鈔機、以及中國加大戰略物資儲備，都支持大宗商品價格的反轉，但這能說明實體經濟的問題解決了嗎?
采購經理人指數(PMI)
我們經常聽到的PMI數據有兩個，一個是中國物流與采購聯合會發布的，另一個是里昂證券發布的。物流協會的數據沒有經過季節調整，不可直接使用。里昂證券的數據就顯得更加有效。不過兩者最大的差別還是采集樣本的不同，前者的采集范圍涵蓋了更多的國有企業，后者則傾向于民營企業。受益于政府主導的經濟刺激計劃，物流協會的PMI指標率先回暖，甚至在今年3月份兩者出現了背離：一個大于50％，而另一個小于50％(50％被認為是衡量制造業處于擴張還是萎縮狀態的分界線)。不過在接下來的4月和5月，兩個PMI數據均超過50％，給出了經濟復蘇的積極信號。
對于中國這樣一個制造業大國來說，工業訂單的恢復，只能說是經濟下滑的勢頭得到遏制，言真正走出谷底還尚早。更何況不少新訂單的出現只是反映了去庫存化的一個過程，我們需要看到里昂證券的PMI指數連續回升，這樣才能表明民間投資也被拉動起來，企業在消化庫存后又開始了新一輪的主動投資。
銅的期貨價格
銅期貨價格是一種很有用的經濟指標，有種說法是銅的預測能力勝過多數投資者的預測能力。這是因為銅在多種工業品的生產中扮演著重要的角色，銅的采購必定先于整個生產過程，銅的價格變動也稍稍領先于存貨量的變動。
當然，影響銅價的因素還有很多，比如美元的走勢、地質災害、銅礦罷工等等，但最重要的還是真實的需求。當四萬億經濟刺激計劃出臺后，率先出現反轉的工業品就是銅。如果銅的價格繼續保持高位運行，那很可能意味著民間投資也被拉動起來。
房屋新開工碗積、購置土地面積和新開工面積
解鈴還須系鈴人，美國的次貸危機肇始于房地產，中國經濟結構中最大的問題產業也是房地產，房地產業未實現持續、穩定、健康的發展，就難言經濟復蘇。
老百姓關注房價走向。中國經濟則看重房地產投資。無論是“小陽春”、還是“夏天”，更多的是將非理性情感宣泄到房地產業，而冰冷冷的數字顯示，購置土地面積和新開工面積依然是同比下降，甚至下降的幅度還在擴大。
開發商投資意愿的低迷源于不看好未來的銷售前景以及庫存的壓力，前幾個月房屋銷售的火爆降低了市場存貨量(指已取得銷售許可證的可售房源)，如果成交量能持續放大，對房地產投資和中國經濟的復蘇無疑是好消息，但從最新的數據來看并不樂觀。
還有一個值得注意的指標是豪宅別墅和一百平米以上房產的成交量，這些高檔住宅近期的市場表現明顯好于低檔住宅，說明投資性需求重回主導地位，中國經濟結構的深層次矛盾愈發突出。今年下半年，在如此寬松的貨幣環境下，房地產泡沫很可能重新泛起，這也許會令經濟數據變得好看，但也增加了中國重蹈當年日本覆轍的可能。
美國的新屋開工和建造許可證數量在近幾個月也顯現回暖，但房屋的止贖率依然居高不下。
相對于成屋銷售的成交量，止贖房屋的絕對量不容忽視。美國房地產和經濟的恢復速度顯然比道瓊斯指數慢多了。
PPI指數
PPI(生產價格指數)是我們最熟悉的一項經濟指標，它和CPI(消費價格指數)在2008年曾一度共同作為戰勝通脹的風向標。而今卻都成為了防控通縮風險的指標。目前PPI的同比跌幅繼續擴大，環比雖然上漲，但上漲的幅度卻在縮小。在大宗商品價格飆升，原材料價格面臨上漲的壓力的情況下，PPI持續數月的負增長表明消化產能過剩的過程仍未結束。
發電量
用發電量指標來判斷經濟的復蘇最好理解，工業生產當然離不開電，但也正是這個指標目前最令人迷惑。因為規模以上工業增加值同比出現明顯上漲，但用電量依然大幅下滑。對此的解釋是能源密集型工業的萎縮程度要大大高于生產最終消費品的工業，而且相對耗能高的工廠減產、關停的數量更多。
這樣的解釋是有一定的道理的，不過無法改變的現實是“投資高，工業低”的宏觀經濟運行態勢。也就是滿足投資增長的工業品供給來源的，不是現行工業生產，而是工業庫存。雖然投資增長能在短期內緩解需求不足的矛盾，但當大量項目完工投產后，會進一步加重目前的產能過剩，所以經濟回升的基礎并不穩固。
10年期美國國債收益率
這個指標不能算做是真正意義上的經濟領先指標。但是它在當前的市場環境下卻具有非凡的意義。從2008年底開始，10年期美國國債收益率從2.06％上升到今年6月初的3.73％以上，5個月內上升了167個基點，升幅達到了81％。
這一數據變化反映了如下信息：一是投資者認為最壞的時刻已經過去。拋棄了在恐慌期買入的美國國債，導致國債價格下跌。收益率上升；二是美國為應對金融危機，讓政府出現了巨額的財政赤字，人們已經對政府的償付能力產生懷疑了；三是美聯儲瘋狂的印鈔票，大大增加了對未來高通脹的預期。
10年期國庫債券收益率往往是對經濟中信用的需求做出反應，當信用需求增加時長期債券的收益會增加，所以這個指標的上升意味著經濟的復蘇。但最近一個
月，伴著國債收益率上升的卻是美元的走低和股指的下跌，這說明上述信息中的后兩個起到了主導作用，這對于未來的經濟復蘇將造成沉重的打擊。
社會消費品零售總額
對于這個指標關注，形式要大于內容。因為中國的消費對GDP的貢獻比例一直偏低，社會消費品零售總額的增長很難彌補出口的下滑。但在中國進行經濟結構轉型的大格局下，這個指標向好會讓人更受鼓舞。五月份社會消費品零售總額交出了一份不錯的答卷，如果考慮的物價降低的因素，則會更好。
不過在樂觀的背后也有隱憂顯現。社會消費品零售總額與居民消費是兩碼事，銷售給企業、事業、行政單位的零售額并不屬于居民消費。今年～季度家庭個人家庭消費支出的增長不到9％，明顯低于社會消費品零售總額的增長率。有學者指出，中國吃“財政飯”的隊伍過于龐大，恰恰政府采取的經濟刺激計劃讓這些人率先受益，所以社會消費總量的增長不意味著深層次的結構問題解決，甚至還有惡化的趨勢。
實際平均單位時間收入
美國的消費一直是全世界經濟增長的引擎，這次全球金融危機對中國經濟最直接的沖擊就是出口，因為美國人不消費了。所以何時美國的消費能夠恢復，那么全球經濟也就走出低谷。最近幾個月，美國的消費者信心指數、周度失業救濟申請等一系列數據有好轉的跡象，比如就業趨勢指數由4月的89.7升至5月的89.9，消費者信心指數由4月的40躍升至5月的54.9。但這些指標或者滯后——就業狀況總是落后于經濟形勢，或者失真——消費者信心指數不能反映未來真實的個人消費支出。所以需要采用實際平均單位時間收入作為領先指標來判斷未來消費的增長。
美國4月份的個人可支配收入增長了1.1％，這是美國經濟復蘇的一個強勁信號。不過也有種說法是美國實際可支配收入的增加，只是刺激性減稅和救濟金發放所致。而另一個對中國經濟不利的數據是，美國的儲蓄率在近幾個月連連攀升，4月份個人收入占個人可支配收入的比例達到了5.7％。無怪乎中國的外貿形勢繼續惡化，5月份我國進出口總值同比下降了25.9％。
貨幣信貸
貨幣信貸被有的經濟學家認為是中國宏觀經濟運行中唯一被證明具有先行指數含義的變量。
像今年上半年這么快的信貸增長，在中國改革開放30年的歷史中只有1993-1994年那次可以與之媲美，當年沒有出口和房地產拉動，靠地方基礎設施建設和老百姓消費擺脫了經濟低迷，當然隨之而來的是嚴重的通貨膨脹。
那么這一次會不會出現同樣的情形呢?從過去幾個月的狀況來看，貨幣信貸的瘋狂增長對經濟擺脫深度衰退確實起到了積極的作用，現在爭論的焦點是：這樣的信貸投放有多少作用于實體經濟。能否帶動中國經濟真正走向復蘇。
樂觀的人士認為，經濟上行期反映在市場中是銀行愿意貸款，企業愿意借錢，當前的狀況即是如此。
而廣為被人詬病的天量票據融資并非是絕大部分投入股市，而是因為銀行對宏觀形勢不清楚，當銀行確信企業不會破產后，就會轉向利率更高的中長期貸款。
從5月份公布的貨幣信貸數據看，確實顯現出中長期貸款的增速要高于短期貸款和票據融資的增速。
但悲觀者則看到另一個數據，企業存款在同期也出現激增，甚至大部分是定期存款，說明貨幣信貸并沒有投入到實體經濟中來。
盡管爭議巨大，但相對一致的看法是短期只能通過增加貨幣信貸來讓經濟走出通貨緊縮的惡性循環，至于會不會在未來引發嚴重通脹、或者進一步導致經濟結構失衡，那是下一階段要考慮的問題了。
猜你喜歡
債券(2021年1期)2021-02-04
債券(2020年4期)2020-08-04
民生周刊(2020年13期)2020-07-04
債券(2018年11期)2018-02-21
證券市場周刊(2018年3期)2018-01-24
活力(2017年1期)2017-05-16
債券(2016年12期)2017-01-13
全國新書目(2016年5期)2016-06-08
債券(2015年9期)2015-09-29
債券(2015年7期)2015-08-08
