原油領頭　商品上漲

杜寶泉

目前比較一致的看法是，按照現在的經濟恢復水平，油價在60-70美元，桶一帶是合理的，也是供需雙方都能夠接受的。但油價經過兩個月的區間運行后，于10月15日一舉升破重要阻力位，NYMEX的11月原油合約目前已經接近80美元，桶，在這個位置和時間選擇突破，明顯具有向90美元甚至100美元挺進的動力和意愿。

需要明白，原油油價從來不僅僅是供需問題，也不單單是經濟問題，從貨幣政策到經濟政策，從國家博弈到資金操縱，從寡頭壟斷到地緣政治，從恐怖活動到極端天氣，從政黨綱領到戰略謀劃，等等，均對油價產生巨大影響。就目前來看，如果說70美元，桶合理地反應了經濟復蘇的程度，那么超過70美元，桶后繼續上漲，反應的則是除了經濟以外的因素。我們認為至少主要有以下3個方面。

一是疲弱的美元。國際油價均是以美元作為結算貨幣，這也是美元霸權的重要支柱之一，美元的弱勢自然引發油價的上漲。以美元指數衡量，目前已經較3月份的高點下跌了16％，即使美聯儲對繼續采取定量寬松的貨幣政策日趨謹慎，但由于超過10萬億美元的巨額美國國債，仍在持續增加，各國對美元的信心受到打擊。同時，隨著經濟的逐漸好轉，在危機中特定時期產生的對美元的階段性需求正在減弱。這兩個因素促成美元下跌。從中長期來看，美元繼續走弱沒有太大的疑問。但這里要提醒投資者，不要走入另一個極端，那就是認為美元將以崩塌的方式下跌，并會產生巨大的破壞作用，從而據此做出偏執的買入交易。要明白，美國科技領先、軍事強大、經濟總量龐大、政治政局穩定都是美元的支撐因素，從目前的情況來看，仍沒有任何一個主權貨幣或地區貨幣可以替代美元。如果以極端的思維考慮問題，并做出極端的交易行為，是不明智的。

二是所謂去貨幣化。這就不單單是美元的問題，而是各國投資者基于紙幣泛濫和通脹的強烈預期，采取的保值行為。全球低利率以及充沛的貨幣供給，大大增強了通貨膨脹的預期。目前只有澳大利亞上調了一次利率，其它全球各主要經濟體的決策者，雖對后市經濟繼續復蘇持樂觀態度，但是這個復蘇成果來之不易，也沒有得到進一步鞏固，加息的決策不敢輕易出臺，在促進經濟增長和控制通脹之間選擇的仍是優先保證前者。

三是2008年危機加重后，全球商品價格大幅下挫。原油價格從近150美元，桶，一路下滑至35美元，桶，價格下滑的同時，伴隨的卻是近年來開采成本的上漲。雙重的擠壓造成石油開采冶煉等領域的投資嚴重不足，對中期原油供給造成相當不利的影響。

在分析了油價上漲的因素后，需要關注油價上漲對目前大宗商品產生的影響。在所有大宗商品中，原油既是能源又是眾多工業原料的原料，其價格的變動，關系到經濟活動中的每個角落。油價繼續上漲的影響，對目前商品期貨的影響非常深遠，首當其沖的仍是橡膠和化工類產品，其次是與生物能源相關的農產品。除了油價上漲對整個商品的利多推動外，還要進一步看到，油價如果上漲過快對經濟復蘇不利，進而影響到商品需求，從這點看油價上漲又存在一定的利空。當然，目前油價上漲對整個商品的利多遠大于利空。在各國加息之前，足以打消通脹擔憂之前，由油價帶領相關產品繼續走高是完全可能的。