中國主權財富基金現狀分析及建議

[摘要]近年來，主權財富基金作為新型的投資工具，發展迅速，在國際金融市場上表現踴躍。尤其是次貸危機以來，國際主權財富基金頻頻出手，其手筆之大令人瞠目。而中投公司連連投資失誤在國內引起廣泛關注。許多專家學者紛紛對其研究，獻計獻策。本文通過對中投公司的外部環境和內部治理結構進行研究，通過對其現狀進行分析，找出問題并提供相關帶的建議和決策。

[關鍵詞]主權財富基金公司治理結構中投公司透明度

一、主權財富基金概述

（1）主權財富基金概念

美國著名學者安德魯.羅扎諾夫首次提出了主權財富基金的概念，其認為：主權財富基金是國家財政盈余的副產品，其來源主要是資源出口和央行儲備。國內研究相關學者如楊凌霄、苗迎春、張明，陳超等也對主權財富基金的概念給予了界定。苗迎春認為：主權財富基金是政府利用外匯儲備和財政盈余而創立的在世界范圍內進行投資的金融工具，其目的是為了提高本國經濟和居民福利，是國家資本主義的一種表現形式。本文認為主權財富基金是一國政府以外匯儲備和對外貿易收入作為資金來源，是以利益最大化為目標的，主要面向海外的金融投資工具。

（2） 世界上兩支著名主權財富基金介紹

1.新加坡淡馬錫主權財富基金

淡馬錫的全稱是淡馬錫控股有限公司，于1974年6月25日由新加坡財政部投資組建，是世界上典型的國有控股的資產經營公司之一。 淡馬錫的目標是發展本國金融、電信、能源、運輸等事業，并且從事社會公共事業的投資和建設。自成立以來，其股東的總回報率以平均每年17%的速度增長。

2.挪威養老主權財富基金

挪威養老主權財富基金成立于1990年，以較高的透明度和良好的收益著稱。挪威是一個產油大國，1990 年，挪威政府為了緩沖油價波動對經濟造成的影響，以及石油資源的不可再生性和該國人口老齡化問題，挪威政府建立了政府石油基金，并于2006年1月改組為政府養老基金—全球（the Government Pension Fund—Global，簡稱GPFG），GPFG 的資金主要來源于石油和天然氣領域產生的外匯盈余。目的是對中央政府國民保險規劃的養老基金支出提供融資支持，并從長遠視角考慮石油收入的運用

二、 中國主權財富基金現狀

（1）中國主權財富基金設立背景

一戰之后，中東產油國擁有的巨額的石油外匯，許多新興經濟體也發展迅速， 其公共基金不斷增加。因為匯率風險和機會成本等因素，追求更高的外匯投資收益，這些國家開始設置專門的對外投資機構和基金對外投資，此種擁有政府背景的特殊基金被稱為“主權財富基金”。我國也在07年成立了中國第一支主權財富基金。

自21世紀以來，我國外匯儲備增長迅速。2001-- 2007 年，我國外匯儲備規模增長了六倍之多。07年外匯儲備總量更是居于世界首位。雖然一定的外匯儲備對我國的對外貿易和金融穩定具有重要作用，但是我國如此巨大的外匯儲備具有很大的風險。首先是機會成本很高，我國的外匯大部分用了投資國外的國債和債券，收益較低。其次是匯率風險上升，給我國造成巨大損失，自從05年匯率改革來，人民幣相對于美元逐步升值。隨后的美國金融危機環境下，美元一直處于貶值中，我國持有如此巨大的外匯造成了國際購買力的巨大損失。

在以上背景條件下，為了更好地管理外匯儲備，取得更高的回報，中央政府決定創立中國投資公司。

2007年9月我國設立了第一支主權財富基金的投資機構——中國投資有限責任公司。并迅速成為世界范圍內著名的主權財富基金之一。截至2011年12 月31 日，中投公司的資產管理總額已達到4821、67億美元，備受國際關注。中投公司的成立為我國日益增長的外匯儲備投資提供了新的途徑。

(2)中國主權財富基金外部環境問題

首先、國際投資環境不穩定。中國投資公司成立之初，實行偏重北美與歐洲金融市場的投資組合策略。受全球金融危機的影響，中國投資公司賬面遭受巨額損失，07年投資的黑石公司和摩根斯坦利虧損巨大。如今，世界性金融危機陰影尚未完全消除、全球經濟復蘇尚未明朗，歐債危機威脅仍然存在，中投公司作為一個新生的機構投資者，要選擇合適的投資目標和投資策略將更加困難。

其次、東道國出于政治警惕性，視主權財富基金為“國家資本主義”和“戰略性投資”，實行了更嚴格的監控與限制。由于許多主權財富基金擁有政府背景，資本接受國認為這些基金會進行與國家政治利益緊密相連的非商業化投資，可能會收購本國的重要企業和戰略性產業。因此，美國和歐洲一些國家如德國、法國等對發展中國家的主權財富基金的投資施行更嚴格的控制。第三、 匯率上升，美元貶值造成盈利壓力增大。

(3)中國主權財富基金內部問題

第一、內部治理問題----權責不清。作為中國唯一的一家正部級企業，是一個典型的國有企業，具有國有企業的優點和缺點。公司內部設有董事會、監事會、黨委、管理委員會，這種結構容易造成權力和責任的模糊。而且其董事會成員由國務院、全國社?；鹄硎聲?、財政部、發改委、商務部、央行和外匯管理局的部長級或副部長級官員組成。由于利益沖突可能在關鍵問題發生分歧。其管理的政府職能也分布于不同的部門，多頭領導更容易造成管理的真空于重疊，造成權責不清。

第二、信息透明度不高。許多主權財富信息投資機構的決策和投資信息透明度欠缺，而與生俱來的政府特色，使得資本接受國懷疑其商業行為中隱藏政治目的。信息的低透明度無疑加重了資本接受國對“戰略性投資”與“國家資本主義”的警惕。據SWF institute2010年公布的透明度指數，中投的透明度僅為六級，排行十六位。透明度差容易內生腐敗，管理混亂。

三、中國主權財富基金面臨問題的建議決策

（1）投資區域和投資組合的適當調整。

從投資的地理區域看，投資的主要區域是在北美和歐洲方面，但是由于經濟危機和歐債危機的影響仍然存在，在這兩個區域投資風險增大，鑒于第三世界和新興經濟體發展迅速，投資區域方面可以考慮向亞洲、非洲等地轉移，未來通過對新興市場國家的投資，中國主權財富基金可更好地分享其經濟增長的收益，如俄羅斯、巴西等等，減少投資風險。投資組合方面可以適當降低股票類的投資比例，適度增加固定收益類產品的投資比重，采用分散化策略降低投資風險。

（2）完善公司治理結構和人才引進機制

作為一家特殊的國有獨資企業，中投公司的內部治理結構行政化大于專業化，如金融，投資等專業人士較為匱乏，這很可能會降低公司運行效率，因此中投公司必修構建安全可靠的公司治理和人才機制。

在公司治理結構的構建上，應堅持政企分開、市場運作、自主經營。以杜絕政府作為唯一投資者的直接干預，同時應制定相應的政策或者法律法規，規范董事會的秩序，既能保證董事會對于重大事情具有實質性的決策權，又可以建立一個董事會內部各成員之間，各部門之間能夠共同參與，相互制衡的結構框架，防止一家獨大。使主權財富基金內部的組織機構可以和其他市場中的公司一樣有效運作。在公司內部的組織、管理的設計上，各部門應通過規章來明確各自的職權和責任。

在人才引進機制方面。象中投這樣的投資公司，人才顯得更加重要，投資方向、投資組合、投資規模等投資決策的制定，很大程度上取決于這些人才的主觀判斷，因此必須引進國際一流的金融投資人才。同時要建立具有吸引力的薪酬制度。

（3）提高主權財富基金信息透明度。

挪威政府養老基金作為全球公認的最透明的主權財富基金，其所有的公司治理，投資及成本等信息都可以通過多種媒介查詢到。這樣不但取得了大眾的信任，削弱了受資國的抵制情緒，更有利于大眾監督公司運營，鞭策公司朝更好的方向發展。因此建議我國在借鑒國外成熟主權財富基金實踐經驗基礎上，應結合公司自身特點，建立新型的增強主權財富基金信息透明度的框架。例如加大信息披露的力度，積極參加國際主權財富基金準則的制定等等

（4）建立合理的績效評價體系

中投公司是一個新生企業，在發展之初要訂立一個切實可行的目標收益率，不要太高也不要太低，太高會承擔過高的風險，太低會激勵不足。既要做到長期投資與短期投資相結合，又要做到單一評價和綜合評價相結合，力求穩定的收益率。中國主權財富基金可以把國內投資和國外投資離開來，獨立核算。境內多投資銀行或壟斷性或高新技術產業，投資回報率高且風險較低。若不分開核算容易造成用國內收益彌補國外投資虧損或拉高總投資收益率，造成一種假象。而境外投資可以用其所投資資產的貨幣進行評估，并與其他主權財富基金的收益情況進行比較。

（5）加強對投資風險的控制與監督

任何投資，風險與收益并存。主權財富基金以大規模的投資著稱，其風險更大。其風險控制的目標就是如何在降低風險的同時使投資收益最大化。國際上有較為成功的運作案例，我們要有選擇地借鑒國外成功的模式，建立有中國特色的監督控制體系。前期投資可以以低風險穩收益的資產為主，在完成資產保值的同時積累更多投資經驗。

四、結論

近幾年，主權財富基金的迅猛發展使得它受到廣泛關注。主權財富基金成為當今國際金融市場的一個重要組成部分，對于全球金融資本市場的穩定與健康發展起著重要作用。中國主權財富基金成立的時間較短，雖然還有很多的弊病和問題，投資方面也有許多的失誤。但是隨著這幾年的發展，已經取得了顯著的成效，中投在今后的的發展中還要不斷的在資實踐中積累經驗，提升管理水平。尊重國際規則，提高透明度。本文只是提供了一些理論性的探討，在實踐中可能會遇到各種問題，希望本文對他人研究帶來一些參考

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作者簡介：馬?。?984—），山東臨沂人，廣西師范大學經濟管理學院企業管理2010級碩士，研究方向：財務管理與投融資。