世界主要貨幣的國際化經驗及啟示

王曉燕

（廣東輕工職業技術學院 經濟系，廣東 廣州 510300）

一、引言

近一百多年以來，世界經濟格局不斷演變，主要發達資本主義國家的經濟地位此消彼長。與之相對應的是，國際貨幣體系也發生了重要變革，一些主要發達國家的貨幣如英鎊、美元、德國馬克、日元、歐元等相繼完成了國際化過程，成為國際貨幣體系的重要組成部分。如今，一個以美元為主導，以歐元、日元等為重要支撐的國際貨幣體系正在逐漸形成，同時以人民幣為代表的新興經濟體貨幣在國際貨幣體系的地位也在日益增強。2012年末，美元、歐元、日元分別占全球外匯儲備的61.9%、23.9%和3.9%。

隨著中國綜合國力的不斷增強，中國與周邊國家和地區乃至世界各國經貿往來的不斷加深，人民幣國際化已經上升為國家戰略。2009年7月，跨境貿易人民幣結算試點在上海、廣州、深圳、珠海和東莞五個城市正式啟動，標志著人民幣國際化步入實施階段。隨后，跨境貿易人民幣結算范圍進一步拓廣至全國范圍，推動了越來越多的跨境貿易采用人民幣作為計價結算貨幣。2010年8月，我國允許境外央行或貨幣當局、港澳地區人民幣清算行、境外跨境貿易人民幣結算參加行等三類機構，以人民幣投資境內銀行間債券市場，增加了境外中央銀行將人民幣納入外匯儲備貨幣籃子的意愿，推動了人民幣向國際儲備貨幣方向邁進。在此背景下，人民幣國際化水平也在不斷提升。但相比于主要發達國家貨幣而言，人民幣國際化水平依然較低。2013年1月，全球以人民幣作為支付貨幣的支付額僅占全球付款交易量的0.63%，盡管比2012年1月0.25%的比重有較大幅度的提升，但遠低于美元（29.73%）、歐元（44.04%）、日元（2.48%）。顯然，人民幣國際化目前才剛剛踏上征程，未來還有一段漫長的路要走。

盡管各國貨幣國際化的背景、進程、特點不盡相同，但其具有一些共性的經驗和教訓，值得我們在推進人民幣國際化過程中學習和借鑒。為此，本文試圖在回顧世界主要貨幣的國際化歷程的基礎上，總結其國際化的經驗和教訓，力求為推進人民幣國際化提供更多的經驗參考。

二、美元國際化：市場選擇的產物

（一）美元國際化主要歷程

學界和業界普遍認為，目前的國際貨幣體系可被稱為“世界美元本位”，因為美元在國際貨幣體系中占據著主導地位。從國際貨幣基金組織歷年的數據來看，美元不但是各國央行的主要儲備貨幣，也是國際外匯市場主要的交易貨幣。美元作為全球儲備貨幣的情況見表1。

元成為現今世界中主要的國際貨幣，并不是一蹴而就的，而是市場選擇的產物。學界和業界普遍認為，美元國際化開端于第一次世界大戰，加速于二戰結束后，在上世紀80年代達到巔峰，之后略有衰落，進入新世紀后又有了新的發展機遇。美元國際化過程中的重大標志性事件見表2。

（二）美元國際化的主要經驗

1.美元國際化為美國帶來了大量的鑄幣稅收入

由于美元在國際貨幣體系中長期處于壟斷地位，在國際貨幣市場上占有絕對優勢，美國不為在國外私人部門之間和中央銀行之間流動的巨額美元支付利息，也不需為國外銀行和投資者大量持有的美元財政債券支付較普通債券更低的利息。由于美元及美元債券在國外流通的數量巨大，為美國帶來了可觀的鑄幣稅收入。Jeffrey Frankel（1991）、Alan S.Blinder（1996）、Eijffinger（2003）、陳玉露等（2005）等研究均持這一結論。經過測算，經濟學家一般認為，截至1981年美國所獲得的國際鑄幣稅收益為1 052億美元；而到2002年，由美元國際化所產生的名義國際鑄幣稅達到6 782億美元。［1］

2.美元國際化推動了美元資本輸出

資本輸出包括對外援助和對外投資。美國國際化的過程伴隨著大量的資本輸出，可以說，美元國際化的過程就是其資本輸出的過程。第一次世界大戰前后，美國為盟國提供借款總數大約26億美元，1917年自由貸款法令又借出95.8億美元。1914年美國對外投資為35.1億美元，到1929年達到170.1億美元。同時，美國出口的大量盈利又轉為在歐洲的投資。二戰之后，美國通過馬歇爾計劃從國際貨幣基金組織和世界銀行以及其他途徑向歐洲貸款和援助130 多億美元。1947年，美國又給法國、意大利和奧地利6億美元的緊急援助。美國的海外直接投資從1950年的120億美元上升到1970年的780億美元，同年，美國對外資產達到1 660億美元。

表1 1953—2012年部分年份美元占全球儲備貨幣比重

表2 美元國際化進程中的標志性事件

3.美元國際化促進了美國金融市場的發展

南北戰爭之后至第二次世界大戰之前，美國逐漸建立起了較為完備的中央銀行系統和金融體系。隨著美元的國際化，為了保持美元的高流動性、盈利性和安全性，美國政府制定了較為完備的金融市場法規體系。同時將美國聯邦儲備銀行置于較高地位，保持其獨立性，并使之逐步取得較高的聲譽和影響力。由于美元國際化的推動，在很長一段時間內，美國在金融市場規范方面一直領先于世界各國。［2］

4.美元國際化為美國轉嫁國內金融危機提供了渠道

由于美元是世界中心貨幣，在國際貨幣體系處于支配地位，國外私人部門和官方都大量持有美元。在金融危機中，美國不斷地調低美元基準利率，同時，要求其他國家的貨幣升值，實際上就是在不斷地使美元貶值。這樣，以美元作為外匯儲備的國家的外幣資產就在不斷縮水，美國由此獲得大量的國際通貨膨脹稅，同時改善了本國的國際收支，進一步提升了本國福利。另外，由于美元的大幅度貶值，刺激了美國出口，壓制了其他國家對美國出口，同時美元的大幅貶值也推高了國際大宗商品的價格。［3］通過以上渠道，美國將本國的金融危機向國外轉移。

三、歐元國際化：博弈合作的產物

（一）歐元國際化的主要歷程

歐元本身不是常規的信用貨幣，而是一種超國家貨幣，它從誕生那一天起就成為了世界第二大國際貨幣。余翔（2009）認為，歐元國際化實際上是歐洲某些國際貨幣整合成一種新貨幣的過程，以及這種新貨幣在國際貿易結算和資產定價及外匯儲備中地位提升的過程。［4］本文所指歐元國際化與該觀點相一致。

布雷頓森林體系崩潰以后，歐洲各國都意識到，國際匯率體系的不穩定給其對外貿易、資本流動及銀行經營帶來諸多不利影響。戰后迅速恢復經濟實力的歐洲迫切希望構建一種對自己更為有利的國際貨幣新體系。1991年《馬斯特里赫特條約》簽訂，標志著歐元的誕生。1999年1月1 日，歐洲經濟與貨幣聯盟宣告成立，歐元正式啟動。自啟動至今，歐元的國際影響力不斷提升，其國際化程度不斷提高。我們可以看到，歐元在世界外匯儲備中的比重日趨上升。據統計，2000年歐元占全球外匯儲備總額的比重為18.3%，到2003年末，歐元所占比重上升至23.6%。2008年一季度末歐元占同期外匯儲備的比重已達到26.8%。近年來，歐元受困于歐洲債務危機，致使其國際地位有所下滑，2012年末歐元占全球外匯儲備總額的比重占到23.9%。

歐元的形成和發展從本質上來說是區域貨幣走向國際化的過程，可以作為人民幣實現國際化的一種重要的范式參考。歐元的國際化具有明顯的階段性：歐元國際化的第一階段是區域化，歐元的誕生就是其區域化的過程；第二階段是國際化，歐元走出歐洲為其他經濟體所接受的過程就是其國際化的過程。歐元國際化過程中的重大標志性事件見表3。

（二）歐元國際化的主要經驗

1.歐元國際化有助于穩定歐元區經濟

歐元誕生后，歐元區國家有了統一的貨幣。統一貨幣與統一市場帶來了更多的消費和投資，促進新的經濟增長，使歐盟在與美國和日本等經濟強國的競爭中處于有利地位。另外，貨幣市場的統一，推動了諸如公共財政、勞動、產品和金融市場的一體化。在這個市場中，市場競爭機制得到充分發揮，資本的流動性增強，價格和成本的透明度提高，企業的壟斷能力下降。為提高競爭力，企業加強技術研發，提高管理水平，從而使消費者受益，改善了國民福利。同時，也促進了歐洲市場的管理機制進一步完善。歐元集團主席、歐洲央行行長和歐盟委員會經濟貨幣事務委員，在政策協調、危機管理等一系列問題上建立了較為完善的機制，這也對歐洲經濟的平穩運行起了一定的推動作用。

2.歐元國際化促進了歐元區內貿易的發展，同時降低了國際貿易的交易成本

一方面，歐元誕生前，歐盟采用浮動匯率，復雜的匯率變動容易引發歐盟內部金融秩序混亂。歐元作為單一貨幣正式使用后，消除了歐元區內部的外匯風險，促進了歐元區內部的貿易發展。歐元的廣泛使用，加快了商品與資金流通的速度，使歐盟企業無形中降低了成本，有利于投資和經濟增長。另一方面，歐元的誕生也降低了國際貿易的交易成本。國際貿易中由于匯率波動會產生匯率風險，外貿企業雖然采用套期保值但卻會產生交易成本。另外，在貿易中本外幣兌換也會產生匯兌成本。這些成本都使國際貿易成本增加，損失國民福利。歐元誕生后，其廣泛地被及與歐元區有貿易的國家及歐洲其他地區所接受。歐元區國家在國際貿易中多使用歐元計價結算，從而減輕了匯兌、交易成本。

3.歐元國際化促進了歐洲金融市場的整合

回顧歐元國際化的歷程我們可以看到，在歐元正式運作之前，歐盟制定了較為完善和穩定的財政、貨幣政策。其包括1992年《馬斯特里赫特條約》和1997年《穩定與增長公約》、《歐元的法律地位》、《新的貨幣匯率機制》以及1998年《阿姆斯特丹條約》等文件。歐盟于1999年制定了《金融服務行動計劃》，這一計劃旨在建立金融的“單一歐洲市場”。這些文件對成員國的政府財政預算赤字、預算平衡和公共債務、通貨膨脹率、利率都作了明確的法律性規定和制度性安排。這些對歐元幣值的穩定起到了至關重要的作用。歐元的出現，促進了歐洲金融市場的整合。Bergsten（1975）、Giovannini和Mayer（1992）、Tavalas（1998）、Portes 和Rey（1998）、Kanan（2009）、Portes 和Rey（1998）研究都認為，隨著歐元的誕生及其國際化程度的加深，歐洲金融管制有所放松，隨著業務范圍的擴大和業務量的增加，銀行間的競爭日趨激烈。在激烈的競爭中，銀行不斷提高服務效率、創新金融產品、優化資產配置，從而使歐洲區銀行業務的成本降低，進而使整個歐洲金融交易成本有所下降。［5］

4.歐元國際化增強了歐元區經濟的整體抵御能力

歐元出現后，歐元區經濟整體抵御外部沖擊的能力有所增強。從目前的金融危機看，歐洲受到次貸危機的影響，并正經歷主權債務危機的困擾。雖然出現了不穩定的情況，但大多數經濟學家都認為，如果沒有歐元的存在，歐元區國家受到的沖擊會更大。

四、日元國際化：政治主導的產物

（一）日元國際化的主要歷程

隨著日本經濟的迅速發展，日元在國際上的地位日漸上升。不同于美國和歐盟的是，日本政府積極推行日元國際化戰略。國際金融界對于日元國際化的進程和成果有褒有貶，多數人認為日元國際化道路并不順利。日元國際化的高潮時期出現在上世紀80—90年代。此時，在全球國際貿易中使用日元計價、支付和結算的比例由上世紀70年代初的2% 迅速提高到1978年的18% 和1986年的36%。日元債券發行規模也在擴大。在歐洲債券市場中，日元債券所占比重由0.4%上升至16.4%。1986—1987年間，歐洲日元債券的發行規模僅次于美元債券，位居世界第二位。但到了上世紀90年代，日元在貿易計價、國際結算和對外投資方面都呈現疲態。［6］回顧日元國際化的歷史，我們會發現，日元國際化的背景與人民幣非常相似，研究日元國際化的過程可以為人民幣國際化提供參考。日元國際化進程中的標志性事件見表4。

表3 歐元的誕生及國際化進程中的標志性事件

表4 日元國際化進程中的標志性事件

（二）日元國際化的主要經驗

1.日元國際化有利于解決長期順差帶來的大量外匯儲備，但不斷引發本幣升值的問題

日本一直采取貿易主導政策，從上世紀70年代起就一直保持貿易順差大國地位。2006年，日本對外出口達6 499億美元，同年日本的貿易順差為680億美元。2006年末之前，日本外匯儲備長期居世界第一位，2006年以后僅次于中國，位居世界第二位。而且從90年代起，日本就成為世界上最大的債權國，對外資產連續8年居世界首位。2007年，日本對外凈資產達到250 萬億日元（約2.5 萬億美元）。長期的貿易順差使日本面臨越來越多的貿易糾紛，而且大量的外匯儲備使日元不斷升值，降低了日本經濟的競爭力。日元在國際化過程中大幅升值，其匯率由1985年2月的1 美元兌換260 日元上升至1995年4月的80 日元的高位，從而造成嚴重的“日元升值綜合癥”，并最終導致了“日元的升值衰退”。

2.日元國際化造成大量國內資本外逃，加速國內經濟衰退

20 世紀80年代，日本政府大力推動日元國際化，在日元升值背景下，日本企業紛紛遷出國內赴海外投資，導致日本本土產業出現“空洞化”，加上日本國內經濟結構轉型未能及時跟上，使日本經濟經歷了“失去的十年”。從20 世紀90年代開始，伴隨著日元國際化進程的不斷推進，日本國內長期執行超低利率甚至零利率的貨幣政策，國內的微薄的投資收益難以滿足個人投資者的需求，導致個人投資者也紛紛將資金投向海外金融市場以賺取高額的投資收益，造成國內經濟發展所需的資金嚴重不足。

3.日元國際化有助于降低日本國際貿易和國際資本流動中的匯兌成本

二戰后，日本經濟經歷了高速發展——20世紀80年代進入后工業化階段，日本企業在制造業，特別是半導體、集成電路、液晶技術、生命科學、環境科學等領域，居世界領先地位。日本的進出口受益于其先進的制造業，規模龐大。但是長期以來，日本的進出口一直受困于不斷升值的日元和頻繁波動的匯率。日元國際化后，在國際貿易中可以采用日元計價結算，有效地消除了國際貿易中的匯率風險，降低了交易成本。另外，日元國際化，可以減少日元對外投資時所面臨的匯率風險。日本在積累了大量的外匯儲備的同時，急需進行產業轉型升級，由此催生了大量的對外投資項目。在日元國際化前，日本投資者必須將日元轉成美元，再轉換成當地貨幣，但這樣就面臨著不小的匯率損失。日元國際化后，日本投資者可將日元直接兌換成當地貨幣進行投資，減少了匯率波動風險，提高了日元的使用效率。

4.日元國際化促進了日本金融市場的成熟和發展

隨著日元國際化的推進，大量的日元和以日元計價的金融產品交易為日本金融業帶來了包括國際金融服務在內的大量金融業務，也使日本金融市場的競爭加劇。在競爭中，日本金融市場逐漸走向成熟和完善。1999年，日本在東京建立了日元離岸中心，其建立是日本金融市場日趨發展成熟的標志。［8］

五、結論及啟示

本文回顧了美元、歐元、日元等貨幣的國際化的主要歷程，總結了這些貨幣國際化的基本經驗。從世界主要貨幣的國際化發展歷史來看，貨幣國際化能夠為本國帶來一定的鑄幣稅收入，降低本國的國際貿易和金融交易成本，促進本國金融市場的發展，但同時也可能加速本幣升值、引發本國經濟衰退。由此可以得到幾點有益于更好地推進人民幣國際化的啟示：

第一，人民幣國際化有助于獲取高額的鑄幣稅收入。從美元國際化的經驗來看，美元國際化使美國可以在其他國家掠取高額的鑄幣稅收入，對于改善本國居民的福利水平具有重要作用。人民幣國際化后，我國可以通過向國外輸出人民幣從國外獲取大量的無息貸款，也可以通過輸出人民幣從國外獲取實實在在的資源和財富，即無成本地從國外獲取鑄幣稅收入。同時，人民幣國際化后，我國擁有的巨額外匯儲備將大大減少，實際是相當于大量減少對外國政府提供的巨額且承擔匯率波動和通貨膨脹風險的貸款。

第二，人民幣國際化有助于降低國際貿易和金融交易成本。從美元、歐元和日元的國際化經驗來看，貨幣國際化能有效減少匯兌成本或匯率套期保值成本。我國已經成為國際貿易最大經濟體，但目前采用人民幣計價結算的比例依然較低。在我國國際貿易中，目前主要采用美元和歐元等貨幣計價結算。2004年以后，特別是2008年全球金融危機之后國際匯率市場持續動蕩，美元和日元的匯率持續波動，使用這些國際貨幣進行計價，使貿易雙方都面臨匯兌風險，還要承擔較大的匯兌傭金。如果我國國際貿易采用人民幣計價結算，可以大大降低貿易和其他經濟交往中的換匯成本，給中國進出口商、投資者及消費者帶來很大的方便，降低其在國際經濟交易中的外匯風險，從而促進我國與周邊國家和地區的貿易規模的擴大，發展地區經濟，實現雙贏。

第三，人民幣國際化容易推動人民幣加速升值，可能不利于國內經濟平穩發展。從日元國際化的經驗來看，日元國際化致使日元在很長一段時間內都處于不斷升值狀態。對于高速發展階段的新興市場國家而言，貨幣國際化帶給本幣升值的壓力則更大。尤其是在貨幣國際化的過程中，對本國貨幣的民族自信心的盲目高漲，促使本幣升值的動力十分強勁。但是，過快的、可預期的升值，通常會帶來巨大的危害：國內出口受挫，資產價格泡沫化，本幣成為國際投機金融資本追逐的對象，并最終引發金融動蕩和經濟衰退。當前，我國外匯儲備已躍居全球首位，巨額的外匯儲備使基礎貨幣投放常常處于被動狀態，導致人民幣升值趨勢長期存在。在這種背景下，如果強行推動人民幣國際化，就有可能使人民幣升值趨勢更加猛烈，從而不利于國內金融穩定和經濟發展。

第四，人民幣國際化有助于推動對外投資，但也可能會造成國內投資不足。從美元、日元的國際化經驗來看，貨幣國際化可以有效地降低對外投資的成本，促進更多的國內資本走出國門在全球尋求更高的投資收益。但過量的跨境投資也可能導致大量國內資金外逃，國內投資收縮。當前，我國勞動密集型產業依然是推動經濟增長的重要力量。然而，近年來國內勞動力成本不斷上升，沿海發達地區“民工荒”現象頻現，致使勞動密集型產業的國際競爭力日漸喪失。人民幣國際化的推出，給國內企業通過全球配置資源創造了有利條件，加速國內大量企業赴海外跨境投資，從而造成國內投資不足。如果本國產業未能及時實現轉型升級，國內經濟將會重蹈日元國際化覆轍，陷入深度衰退之中。

第五，人民幣國際化有助于推動國內金融市場發展，但也可能引發金融市場動蕩。從美元、歐元、日元的國際化經驗來看，貨幣國際化都推動了本國或地區的金融市場的成熟和發展。首先，人民幣國際化有利于促進金融服務的深化和國際化。隨著人民幣國際化的推進，現有的針對人民幣的金融服務（如銀行卡服務、境內外私人匯款、本外幣旅行支票、個人外匯買賣與兌換、外匯買賣和調配、期貨和期權等金融業務）需要拓展到國際范圍。其次，人民幣國際化有助于中國資本市場的建設。隨著人民幣國際化的推進，人民幣資本賬戶可兌換步伐將會加快，將會有利于促進境內外資本市場的連通，從而倒逼國內資本市場加快改革，進一步推動國內資本市場的發展。在浮動匯率制下，人民幣國際化將會使我國金融壁壘減少，大量頻繁的貨幣轉移可能會引起匯率的大幅度波動，由此引發國內金融市場動蕩，對我國經濟、金融穩定產生消極影響。

[1]陳雨露，王芳，楊明.作為國家競爭戰略的貨幣國際化：美元的經驗證據——兼論人民幣的國際化問題[J].經濟研究，2005，（2）.

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