淺談企業并購的財務風險

丁廣好

摘要：隨著經濟全球化的發展，我國的企業并購活動也不斷升級，企業并購成功了，可以將經濟規模擴大的同時實現資源配置的優化，提升市場占有率。但是企業并購也存在很多的風險，而影響企業并購的關鍵點是財務風險問題。文章簡要分析了企業并購存在的風險，并針對這些風險給予相應的防范措施，使企業能夠關注這些風險，及時作出相應的防范準備。

關鍵詞：企業并購；財務風險；防范

一、前言

隨著我國經濟的快速發展，作為一種企業迅速擴張方式和資本運作方式的企業并購，也經歷了從低級到高級的發展。大多企業為了擴大規模和增大經濟收益，往往采用企業并購的方式，以實現資源配置的優化，但不可避免的財務風險存在于企業并購的所有環節，決定了企業并購的成功與否。所以，企業一定要關注目標企業當前的風險和潛在的各種風險，只有防范好了這些風險，企業的并購才能成功。

二、企業并購存在的財務風險

（一）目標企業價值評估風險

企業并購成功與失敗的關鍵是對目標企業的估價是否合理，但是對于目標企業的評估存在很多的不確定因素，如果不謹慎，就會付出很大的收購成本，造成一定的財務困難，并引起一定的財務危機。不確定的預期收益和不對稱的信息是造成企業價值評估的風險的因素。不對稱的信息使并購企業不能完全了解目標企業真實狀況，在這種情況下如果進行并購，就有可能高估了目標企業的收益，從而付出了很大的并購成本。比如說，并購企業對于目標企業的價值和收益評估錯誤，對于不是上市公司的目標企業的財務信息還沒有完全了解清楚，就貿然出手。另一方面，外部環境千變萬化以及本身的管理和經驗也在不斷的變化，造成對目標企業將來獲取利潤能力的預測不準確，這些對目標企業的錯誤判斷都有可能引起很大的風險。

（二）籌資風險

由于中國當前發展不完善的資本市場，銀行在企業并購中發揮融資的作用并不明顯，但是大量資金是企業并購成功必不可少的因素，因此企業也存在很多的融資風險，體現為并購資金是否獲得準時，融資是否影響企業償債能力和負債結構、融資是否更改企業控股權等。加入并購后收益遠遠達不到之前的預測效果，那么融資方式是債務資本為主的，并購后的利息風險就很大；如果是融資方式以股權為主，就會損害股東利益，并給了惡意收購者“見縫插針”的機會。就算企業利用自有資產進行并購，又會造成重新融資的難度，增加成本同時還會導致另外的財務風險。

（三）支付風險

企業的并購交易使用很多的資金在一定程度上損害了原來股東的利益，實行規模較大的并購交易之后，導致并購企業的資金緊張，假如資金供應不足，就會導致企業的資金鏈斷掉。實行較大規模的并購活動之后造成的資金短缺，進而只能把原來股東的股權犧牲掉，最后企業就因為分散了股權而失去對企業的控制。并購支付風險主要體現為，第一，支付了大量的現金造成資金短缺的風險。支付現金會導致巨大的資金壓力，大多數并購企業利用的支付工具是現金之前，必須看看自有資產的流動性比率，如果流動負債小于流動資產，說明企業自身擁有的現金比較充足，就可以使用現金支付。如果流動負債大于流動資產，說明現金并不是特別充裕，如果還一味使用現金支付，就會使企業的防范風險的能力降低，使得資金短缺，使企業面臨更大的財務風險。第二，支付股權使企業失去控制權。通過支付股權，新的股東也能參與決策，弱化了原來股東的決策權，原來股東面臨失去控制權的問題，從而改變了并購企業的股權結構，甚至有可能造成被其他企業并購的危險。支付股權也會帶來許多增加成本的不確定因素，增大了交易的風險，而且給風險套利者進行套利提供了機會，這些人可能會惡意將目標公司的股價提高，對并購企業的股價進行打壓，以此就能獲取利益。這些現象直接增加了并購企業的成本，給并購企業帶來了更多的風險。

三、企業并購財務風險的防范對策

（一）目標企業價值評估風險的控制

要想降低目標企業價值評估風險也不難，需要了解的內容是協同價值和獨立價值。獨立價值是目標企業原有的價值，協同價值是在并購之后產生的價值，全面評估這些內容才能降低企業價值評估風險。另外要將不對稱信息的狀態改變，因為準確評估目標企業的價值的必要因素是并購信息的高度準確，所以要在并購之前實行全面徹底的調查，需要仔細調查的內容有被并購企業的生產和運作情況，然后根據相關財務報表信息分析其運營能力和財務狀況，重點調查的是債權債務、融資情況等問題。另外，由于信息不對稱造成的價值評估風險，并購企業可以采用潛在債務和保證條款進行控制。應對潛在債務的辦法可以是成立專門的債務保障金。保證條款是確保并購企業權利的保障。此外價值評估方法有很多，例如市場估價法、現金流量折現法和資產價值基礎法，只有運用的方法恰當，才能降低價值評估風險。選擇評估方法前要先解析目標企業的基本情況，熟悉評估的資料，再結合自身的并購目的，綜合考慮后再做出選擇。

（二）合理安排資金來源，優化融資結構

在了解需要并購資金的數量之后，并購企業應當立即準備籌集資金。企業并購有很多種支付方法，有股票支付、認股權證、現金支付、公司債券、以及混合支付，籌集資金最難的便是現金，因此要合理搭配支付方式。企業為了降低融資風險，還可以根據目標企業和自己的狀況，選擇分期支付的方式，這樣就將支付的壓力減輕了。融資結構是短期債務和長期債務的比例關系，或者是收益資本、自有資本和債務資本的比例關系。使資本成本最小的同時，確保收益資本、自有資本和債務資本的比例恰當，才能使融資結構優化。此外，還可以同國外的企業合作，一起出資并購目標企業。同時還可以利用自有的有形資產進行融資，也就是把自己擁有的設備、生產線、廠房的產權給予被并購企業，從而得到一定的股權。最后，并購企業還可以根據自己的資本結構，將融資方式設計得更加合理，如籌措短期資金時使用流動負債，籌集長期資金就使用長期負債。企業在融資時，需將融資渠道拓展開來，大膽嘗試新的融資方式，如吸引風險投資、利用杠桿收購等。政府也曾為了使融資結構優化，提出建設各種投資銀行和成立并購基金等。

（三）支付風險的防范

不同的支付方法帶來不同的財務風險，這些風險也許是潛在的風險，也許是現在就有的。支付方式的選擇正確了，企業并回購后才能有效降低或分散財務風險。并購企業可以設計出不同組合的支付方式，把現金支付、債券支付、股權支付這些單一的支付方式，設計成不同組合的方式，不過前提是結合目標企業的意向和自己的財務情況，并分析支付成本，進而消除或轉移所選擇的組合方式的所有風險。另一方面，為了將支付風險和資金流動性風險降低，并購企業應編制目標企業支付時間與資金數目的預算表，確保并購企業的資本結構能夠合理化，從而使企業并購的財務風險最小化。此外，實施并購之后，為了將經濟規模與經濟效益同步實現，建立新的企業文化和企業核心，并購企業需整合目標企業的資源和自己的資源?？己素攧杖藛T也是并購之后需要進行的工作，因此還要成立新的科學的績效評價機制，實現并購企業和目標企業的共同發展進步。

四、結語

總而言之，企業并購是一道繁雜而大型的程序，每一個并購環節都不能輕視，忽略任何一個環節都可能導致并購的失敗。并購企業的高層管理者在并購之前應該充分的分析和評估目標企業的財務風險，并科學預測并購后帶來的風險，企業并購才能成功。

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（作者單位：中海浙江寧波液化天然氣有限公司）