新常態下的政策思路

新常態下的政策思路

沈建光

瑞穗證券亞洲公司董事總經理、首席經濟學家

新常態下的政策應對思路不同于以往，在“穩增長”的同時，增加了調結構與消化前期刺激政策后遺癥的任務。

5月10日，中國央行宣布降息25個基點，并將存款利率浮動區間的上限由基準的1.3倍調整為1.5倍；這是繼4月19日宣布將商業銀行存款準備金率下調1個百分點后，在不到一個月之內央行再次采取行動。與此同時，包括鼓勵消費、加速投資、穩定出口等一系列政策措施也相繼落地?？梢哉f，這與當前中國經濟增長速度繼續下滑、企業融資成本高企有關。一季度，包括名義和實際GDP、工業增加值等國內宏觀數據不容樂觀，這也促使近一段時間政府決策層“穩增長”政策的出臺更加積極?？梢灶A見，接下來更多的政策工具也將呼之欲出。而這些政策對經濟增長的帶動作用也有望在二季度開始顯現。

對此，當前市場上也存有疑問：在“穩增長”力度加快、加大之時，如何做到穩增長、調結構、促改革三大目標的協調并行？

筆者認為，實際上，應對這一問題，在當前的經濟新常態下，政府的政策已經出現了新思路。新思路同時體現在國內和海外兩方面的政策上。

從國內的角度來看，中國政府正在通過看似孤立的政策以達到重塑各部門資產負債結構的意圖。一方面，通過居民杠桿率增加，幫助企業降低杠桿。4月降準時點的選擇與對沖證監會規范兩融悲觀預期相關；而本輪降息也恰逢市場震蕩下行之時，可以說，本輪資本市場的盛宴與決策層的悉心呵護密切相關。本輪政策組合拳中，居民加杠桿進入股票市場，房地產市場政策放松鼓勵剛性需求與改善型需求，體現了決策層一邊幫居民加杠桿、一邊幫企業降杠桿的意圖。

另一方面，中央政府杠桿增加，同時幫助地方政府降杠桿。金融危機強刺激的后遺癥之一便是地方政府債務問題。但考慮到中國中央政府的杠桿率很低，通過增加中央政府債務，置換地方政府債務，可以達到降低地方政府杠桿，化解地方融資平臺債務和銀行壞賬的風險，防止財稅改革造成財政懸崖與重創實體經濟的目的。

而從海外角度來看，“一帶一路”戰略的提出與人民幣國際化的加快也具有創新意義。首先，“一帶一路”的國家戰略，有助于化解國內的過剩產能，支持中國企業走出去。其次，伴隨著對外貿易、投資的進一步增加，人民幣國際化的進程也將加快。實際上，金融危機之后，中國央行一直加速推進人民幣國際化進程。截至目前，中國央行已與28個境外央行與貨幣當局簽訂了雙邊本幣互換協議，與12個境外央行或貨幣當局簽訂了清算安排，更有30家境外央行與貨幣當局將人民幣納入了外匯儲備。今年，中國央行行長周小川更是表態要積極申請人民幣加入國際貨幣基金組織特別提款權（SDR）貨幣籃子，與之相對，資本項目也有望在今年實現基本可兌換。

總之，新常態下的政策應對思路不同于以往，在“穩增長”的同時，增加了調結構與消化前期刺激政策后遺癥的任務。即在常規政策工具如降息、降準推出的同時，加大國內資產負債表的調整，并通過“一帶一路”戰略促進國內過剩產能的轉移，加速人民幣國際化進程。

當然，上述舉措也存在一定的風險。比如資本市場的上漲是否會引發財富效應尚無從考證，而高杠桿下推升的資本市場是否存在泡沫也面臨爭議。對此，筆者認為，如果短期“穩增長”政策能夠起到效果，那么將出現二季度經濟企穩，三季度起經濟回暖，企業盈利支撐的股市上漲或將更加穩健。與此同時，“一帶一路”與人民幣國際化等對外戰略也是新的嘗試，資本項目開放的同時，防范跨境資本沖擊至關重要。

更為重要的是，改革的協調推進才是長期增長紅利。從長期來看，若要實現中國經濟在新常態階段的平穩增長，即五年之內保持6%～7%左右的增長也實屬不易。因此，尋找新的經濟增長點，加快推進改革以釋放活力確有必要。對此，決策層提出了發揮大眾創業、萬眾創新，互聯網+行動計劃，中國制造2025，“一帶一路”等新戰略。而國有企業改革和財稅改革更應是重中之重。