MOM的中國式探索

文/本刊記者 白琳

MOM的中國式探索

文/本刊記者 白琳

MOM基金更為靈活主動，體現出優選基金管理人保障業績和多人管理分散風險的雙重優勢，是長期穩健投資的良選。

在高凈值人群中，一類名為“MOM”的產品正悄然興起。MOM （Manager of Managers），即“管理人的管理人”基金，上世紀80年代誕生于美國，迄今全球管理規模已經達到近萬億美元。2012年，國內兩家私募機構平安羅素和萬博兄弟率先將這種模式引入中國。自2014年下半年以來，涉足MOM模式的銀行理財、券商、公募基金產品迅速增加。MOM模式為何受到高凈值人群的如此青睞？《中國外匯》專訪了萬博兄弟資產管理有限公司高級合伙人、董事總經理龍舫。他表示，MOM基金在業績上有一定的亮點，更為靈活主動，體現出優選基金管理人保障業績和多人管理分散風險的雙重優勢，是長期穩健投資的良選。

L：M O M（M a n a g e r o f Managers）即“管理人的管理人”，是由MOM公司挑選市場內不同風格的頂級基金經理作為基金子管理人實施投資運作，高效動態調整子管理人配置和資金分配比例，并進行嚴格風控的一種資產管理模式。MOM以“多元資產、多元風格、多元投資管理人”為主要投資理念。MOM基金經理僅負責挑選優秀的受委托基金經理和跟蹤監督這些受委托基金經理的表現，并在需要的時候進行更換。

龍舫

首先，在投資策略上，大部分MOM都將資產配置放在首要位置。除了資產配置策略，MOM也會使用金融衍生品、全球配置等其他策略，但持有目的大多以風險管理為主，諸如為了套利、風險管理、非套利資產增值、現金管理等多重目的。

即使都強調資產配置策略，各個基金公司在資產配置策略上又各有特點：例如美國世紀投資公司，該公司強調資產配置策略，并根據風險和時間兩個要素調整資產配比；泛美投資也強調資產配置，旗下基金根據大類資產的不同，雇傭不同的次級投顧，比如將股票投資交給JP摩根，而固定收益投資交給黑石金融管理公司。

其次，MOM成功與否取決于其挑選的基金管理人的管理能力，因此在MOM的投資管理上，最為重要的一個環節就是挑選優秀的基金管理人。MOM一般利用多維度、定量定性相結合的方法優選管理人?？傮w而言，子管理人的優選方法是以定量研究為基礎，以定性研究為核心。在考察維度上，需要結合子管理人本身的風險收益特征、子管理人的管理能力以及子管理人所在基金公司的整體實力三個維度的內容綜合考慮。

篩選子管理人的量化方法主要依照業績歸因的量化指標，如阿爾法值、貝塔值、詹森值等績效指標加上基金公司及經理人等因素作為計算參數，用嚴格的統計方法設計出一整套量化方法。量化分析一般要考察基金短、中、長期績效，從月、季、一年、兩年乃至更長時期內績效表現較好的基金中，初步篩選出符合條件的基金經理池，然后結合風險特征，選出較高收益、較低風險的基金經理?？傮w而言，量化選擇方法主要依據子管理人的歷史業績，同時也要考慮其風險特征等。

在初步量化篩選之后，還需要對初步選定的子基金進行定性的調研分析。事實上，決定基金業績的主要決定因素是“基金經理”的管理能力，負責建立基金經理池的投資決策小組通過拜訪子管理人，以了解他們管理基金的哲學、選股和投資策略、團隊風險控制、基金經理操作經驗及績效穩定性等。對子管理人的優選還涉及到對其所在公司的考察，一般會考察基金公司商譽和管理能力、資產管理規模、旗下基金過去績效表現、旗下基金周轉率、旗下基金費率等多項指標。MOM通過遴選出不同風格的子管理人來構建投資建議池，分散非系統性風險，所以MOM以穩健著稱，具有風險相對較小的特點。

最后，MOM能夠動態調整資產配置和子管理人。由于MOM模式是通過聘用投資管理人而非直接購買現有產品的形式進行多元投資管理，其以母子賬戶的形式，由母基金管理人完成交易和風控，因此MOM動態管理的主動性更強，方式也更趨多樣。

MOM母基金管理人能夠實時追蹤各子基金經理的業績表現，并會根據階段性策略對資產配置實現動態管理，有權隨時替換管理不善的子基金經理。但值得注意的是，動態管理的根本目的是為了控制風險，實現投資收益目標。

L：FOF、TOT和MOM都屬于組合基金的類型。從海外的情況來看，當對沖基金發展到一定規模，投資者就會出現產品和管理人的選擇障礙，這時FOF、MOM等組合基金就會應運而生。但是，MOM是一種主動管理型的組合基金，而FOF、TOT則是被動管理型的組合基金。

MOM和FOF在運作管理上和挑選基金上都存在較大差異：MOM是選定私募基金經理做子管理人，事先會對基金倉位、風險控制等有一些溝通和約定，母基金管理人負責交易和資金管理，對調倉和分配額度也有主動權；FOF、TOT是母基金管理人選定了基金經理，購買其已經發行的基金產品即可，后端的交易和風控不由母基金管理人掌控。因此，MOM構建組合并實時動態管理，對子管理人的控制力強，并可實現投資管理方案的定制化；而FOF、TOT基金無法實現實時的動態管理，對子基金的控制力弱，更適合投資公募基金或者高頻交易基金。簡而言之，FOF是選產品，MOM是選人。

我認為，MOM在業績上有一定的亮點，更為靈活主動，能夠超越FOF、TOT的平均水平。MOM體現出優選基金管理人保障業績和多人管理分散風險的雙重優勢，同時MOM還有效避免了FOF雙重收費的問題。

L：萬博兄弟是中國本土第一家MOM資產管理公司，是“多頭風格對沖基金”的創始者。在近三年的MOM資產管理實踐中，萬博是以宏觀資產配置和基金經理調研為兩大重要支撐。我們認為，大類資產配置決定系統性風險和收益，而基金經理不能簡單地以業績劃分為好與不好，更重要的是確定其投資理念和操作風格。

實踐經驗同時表明，MOM資產管理模式的成功離不開高效交易與嚴格風控。通過構建資產配置和選人加風控的優勢投資體系，萬博形成了“多頭風格對沖”的穩健投資理念。

市場風格千變萬化，在我們看來，基金經理不能絕對按收益劃分為好或不好，而是按風格劃分為適合與不適合。2013年到2014年前三季度，做小盤股的基金經理著實火了一把，但到了2014年第四季度，大盤股急速拉升，絕大多數做小盤股的基金經理要么被戲稱是“滿倉踏空”，要么風格漂移，業績表現均不甚理想。因此，在當前市場環境下，我們要做的事情，首先就是做好大類資產的配置與調整，把握天時；其次，清晰界定基金經理的風格，在最適合的時點配置該基金經理；最后是嚴格風控，為客戶的資產保安全。

L：MOM基金在中國市場誕生只有三年，但發展非常迅速。萬博目前已經發行了20多支公開產品，管理規模近100億元。此外，包括券商、銀行、公募基金等機構以及各路民間資本都在通過各種方式布局MOM業務。盡管我國MOM還處于起步階段，從數量、質量以及資金管理規模上都與國外成熟市場有較大差距，但市場發展空間巨大。

在中國資產管理行業內，能做到業績長青者寥寥無幾，某些基金經理在某一年賭對方向，排位名列前茅，當次年市場風格轉換后只排名中下。2015 年2月，我對2014年陽光私募的業績表現進行了梳理。一如既往，發行私募基金業績的延續性很差，只有極少數私募基金連續兩年業績較好，其他排在2014年業績前50名的私募產品，2013年的業績排名都在后50%。很有意思的是，對美國近十幾年不同投資策略類別的基金業績的統計中，我也發現MOM類別基金僅在一年中業績排過第一，其他年份都排在第三、四名。但如果以6年為一個考核維度的話，每連續6年的統計排名中，MOM類別基金都排列第一?？梢奙OM是長期穩健投資的良選。

目前，MOM產品在中國也開始受到歡迎，市場對于MOM基金抵御及平滑風險、優中選優等優勢，正逐漸形成共識。而傳統主動管理型基金產品的復合增長率、收益率正不斷弱化，被動型指數投資基金雖增速較快，但收益率表現整體并不出彩。

私募市場上，資源的不可獲得性、信息的不對稱性一直存在，MOM產品對于這些基金經理而言，將會是一種全新的平臺，是實現與投資者溝通且保持原有獨立投資狀態的一個橋梁，同時更是一個增信的過程。目前市場上基金公司產品較為單一，同質化嚴重，MOM基金的出現可以為打破這種僵局提供契機?；鸸緯谄渲凶龈嗟牟呗酝诰?，以更全球化的方式進行投資產品開發，而非一味專注在股債類別的轉換上。此外，MOM產品的發行也會刺激基金公司加強完善產品線，保證MOM有效地運作。就行業格局的影響來看，MOM產品還將進一步加快基金行業內部整合的步伐。

L：根據三年來萬博兄弟在中國實踐MOM資產管理的經驗，我們認為做好MOM投資的關鍵有以下三點。

一是資產配置，即MOM的資產配置經理對于大類資產的價格走勢及宏觀判斷要準確，因為只有正確的宏觀判斷才能夠把握市場的走向風格，從而配置相應的風格組合。同時，要定期回顧組合并適時根據市場情況做出有效率的調整，母基金的資產配置能力是MOM的核心。

二是選人，如何選擇優秀的管理人/基金經理，并將其優勢發揮出來，這比較考驗MOM的挑選與管理能力，要謹防單純根據規?；驑I績來選擇基金經理，我們傾向于挑選那些風格清晰、不漂移的基金經理（當然全能型選手在這個市場中不是沒有，但畢竟是少數）。

在界定基金經理的風格以后，我們要挑選那些在特定風格中具備超額收益能力的基金經理，并且這種超額收益能力能夠復現。我們還會考察基金經理的有效管理能力和實際管理規模的差，即必須是選擇那些相比自身的管理規模，有效管理能力有剩余的基金經理。

我在基金經理調查過程中也總結出了一個“十五億現象”，就是很多中國私募公司在資金管理規?？缭?5億元之后，就出現了這樣或那樣的問題。有的公司在規模急速擴張的時候管理能力跟不上，業績下滑，有些也會出現業績平庸的現象。所以在選人的時候，要看準風格，并保持風格恒定。

三是風險控制，MOM基金一定要有一套行之有效的科學化的風控機制，將基金回撤控制在合理范圍內，減小波動率，才能確保MOM基金能夠持續的幫助客戶賺取到穩健的收益。

總之，搭建MOM基金的架構及組合是一個復雜的系統工程，要有很強的資產配置、挑選子管理人及風控等能力，但更多地是基于對中國市場的理解而積累起來的豐富組合配置經驗。所以，對投資者來說，只有真正扎根中國市場，而且有過多年實際操作經驗的MOM基金，才能給投資者帶來真正長期的穩健收益，才會在未來的市場競爭中勝出。