棉花市場價格波動性及經濟風險分析

滿姿拉·阿扎提　邱晨

摘 要：棉花單產增加，多種纖維安排下逐步取消紡織品配額，以及世界經濟持續增長的推動2000年和2005年之間的世界棉花市場的快速增長。2005年至2010年間，停滯的單產增長率、世界經濟的大衰退導致國際棉花市場的大蕭條。雖然在全球紡織行業原料中棉花作為原料僅占20%，但是因承擔者最基礎性的原料的棉花價格的高低，不僅直接影響者紡織企業的競爭力和生產成本，而且還影響著其他天然纖維和化纖等方紡織原料的價格。種植面積、單產、氣候、政府補貼等各種因素綜合影響棉花價格，因此掌握棉花市場的經濟風險，不管是對投資者還是棉農都非常重要。

關鍵詞：棉花價格；波動性；經濟風險

一、引言

2014/2015年度，全球75個種植棉花國的棉花總產量為26 340 000噸，其對全球社會和經濟的重要性不言而喻。棉花作為中國僅次于糧食的重要農作物，其價格波動非常大，2014年中國棉花近期期貨價格從19270元/噸開啟新篇章，2月19日創每噸20060元的高價位，年底降到最低價為12860元每噸，這一年中價格振幅度達到55%。國際棉花市場動蕩同樣劇烈，作為國際棉花期貨大本營的洲際交易所棉花近期期貨價格從年初的84.04美分/磅，4月30日達到最高價格94.14美分一磅，11月19日降到最低價59.11美分/磅，當年價格振幅達到59.26%。棉花期貨價格的劇烈波動是對現貨價格的預期不斷改變，也表明了棉花現貨價格的不確定性。棉花期貨市場給棉紡企業提供了套期保值工具。近年來，由于受到國際國內多方面因素的影響，棉花價格的波動日益頻繁，給棉花生產和經營帶來了很大的風險，因而，對規避棉花價格風險的需求越來越迫切。

二、棉花市場價格波動性分析

供求關系決定價格是市場經濟的一般規律。棉花價格與供需基本面和市場心態有著千絲萬縷的緊密關系。棉花與其他大宗商品的不同點是所面對的競爭環境比較依賴出口進口棉和進口紡織品對國產棉替代性很強，因此國際棉花價格對國內棉花供需關系的調節和平衡性有顯著的影響。雖然在全球紡織行業原料中棉花作為原料僅占20%，但是因承擔者最基礎性的原料的棉花價格的高低，不僅直接影響者紡織企業的競爭力和生產成本，而且還影響著其他天然纖維和化纖等方紡織原料的價格。

決定棉花種植面積和產量的經濟驅動因素是競爭性農作物的價格。從1990/91年開始，棉花價格相對于糧食與油籽而言出明顯的現下降。棉花價格與以小麥、玉米、大豆價格的比率指數化，以1990年12月為100，2013年的棉花價格指數顯示下降到相當于1990年競爭性農作物的三分之一到二分之一。工業化國家的棉農通過農業技術的應用、良好費用管理控制，在皮面和種子市場中廣泛使用對沖工具，對質量的重視，設備的維護，并注重水的利用效率，維持了棉花在各種纖維中的競爭力。對于工業化國家和發展中國家的棉農來說，由于品種的改善而提高的平均單產對貿易中維持與其他農作物之間的競爭優勢有重要的作用。然而在2007年至2012年，每公頃棉花的平均成本增長率超過了單產的增長速度導致棉花貿易的總體下降。

國際棉花價格受市場供求的影響而波動，而中國的棉花價格主要受臨時收儲政策和進口配額量的影響。2011年以來受國際對棉花需求不足及豐收預期的影響，國際棉花價格呈現下降趨勢。世界棉花供量給等于起初庫存加以當年產量，世界棉花需求量等于紡織廠用量加以期末庫存。國際棉花價格基于對全球供給和需求量的基本面的預期而上下波動。國內棉花總供給等于期初庫存加以當年產量和進口量，總需求等于紡織廠用量加以出口和期末庫存。

三、棉花市場經濟風險分析

棉花產業，像許多其他農業產業，各國家依據其自然（例如氣候）和組織特征（例如棉花貿易結構）所面臨的風險都有所不同。棉花行業主要風險包括以下幾項：

1.氣候風險

對棉花產量或者質量產生負面影響的氣候變化，例如遲來雨季的影響單產、棉花生長的重要時間段不充足的降水量影響單產或者質量、過度的降水量破壞甚至摧毀農作物。在灌溉不足的情況下，農民們可以通過減少投入量或者推遲投入時間（主要是農藥）來應對氣候風險。這樣的風險規避行為意味著接受預期的較低的單產并導致更低的利潤率。

2.植物檢疫風險

對棉花產量或者質量產生負面影響的病蟲害或者疾病風險。在有些發展中國家，市面上提供成本高，質量不可靠的投入資料，農民有關綜合蟲害管理和替代合成殺蟲劑的知識的缺乏增加檢疫和質量風險。

3.質量風險

在一個季度生產的棉花在質量方面不如平常的棉花，因此在賣出棉花和滿足合同約定條件方面遇到困難，或者因此導致價格下降。

4.對手方風險

指的是關鍵對手方未能履行合同的風險。例如，一個棉農可能與一個軋棉廠主有收購合同、其中約定棉農在某個時間段將棉花交給廠主。棉農會面臨軋棉商未來毀約的風險，相反的軋棉商會面臨未來不能從棉農手中買到棉花的風險。

5.匯率風險

當地貨幣對于美元大幅升值，該貨幣是棉花合約中的主要結算貨幣。依據貿易商和農民之間的價格傳遞機制，當地貨幣匯率的急劇變化可能對農民的收入產生顯著影響。

6.物理風險

物理風險指的是棉花產品在傳送的任何階段因為被破壞或者被偷而產生的價值損失。

7.監管風險

一個國家棉花行業的監管規則或者法律的而變化引起的成本的上漲或者其他破壞運作、激勵、盈利能力的風險。

8.價格風險

棉花生產或者相關活動的收入因棉花市場價格變化或者因市場價格的波動性而降低。價格風險主要由市場的波動性引起，棉農相對于價格上漲更關注價格下跌的風險。

經濟風險與價格風險直接相關，但其他所有風險增加了棉花生產經濟可行性的總體不確定性。風險管理過程是農民（或作為一個整體的部門）在引起風險的未來事件發生之前理解和積極的管理風險。（世界銀行，2010）發達國家的農戶通常應用的風險管理技術是對沖，例如以棉花期貨和期權來抵消現貨市場上持有的頭寸因不利的價格變動而帶來的經濟損失（Chaudhry and Guitchounts， 2003 ）。然而因為運作期貨期權等金融工具的財務要求，使得這些工具不適用于中小型農戶。在發展中國家不經常使用因較差的種植條件導致收入的急劇下降給予補償以防經濟風險的措施。

在有些國家，比如美國，政府通過支付一部分保險費推進農作物保險的普遍。一些非洲國家正在考慮通過多邊籌資組織的協助下應用天氣指數農作物保險。及時獲得相關的精準的棉花供求統計數據，尤其是實際庫存量成為防范經濟風險的關鍵。透明和廣泛宣傳的政府政策更有利于私人部門的規劃。相反的經常變換的國家和貿易政策會迫使市場做出調整，并最終以加強的波動性表現出來。

另外一個在發達國家和發展中國家都常見的風險管理技術是使用目標價格、指示性價格、最低價格、保證價格，將國內價格或多或少的與國際價格 水平聯系在一起并且在整個銷售季度保持穩定。全球只有美國具備比較完善的棉花價格風險規避工具，由于棉花行業生產、貿易、消費等各環節時刻面臨著棉花價格巨大的價格波動的風險，風險規避工具對棉花行業的生存能力和可持續發展性至關重要。

參考文獻：

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作者簡介：滿姿拉·阿扎提（1989.12- ），女，維吾爾族，新疆，中央財經大學金融學院，金融工程；邱晨（1991.07- ），女，漢族，江西贛州人，中央財經大學金融學院，國際金融學碩士研究生，研究方向：國際金融