河南省上市公司并購價值創造研究

柯海洋　劉少旭

摘要：本文從我國企業并購中價值創造的現狀入手， 以經濟學與管理學的相關理論為前提，從理論與實際兩個方面深入地剖析了河南省上市公司并購中價值創造存在的問題及原因，最后結合河南省情況，借鑒國內外先進經驗，提出了河南省上市公司并購中價值創造存在問題的解決方法及對策。

關鍵詞：企業并購；價值創造；研究

中圖分類號：F270 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）006-000-01

一、引言

隨著我國改革開放以及國際經濟一體化進程的加快，我國的上市公司面臨著嚴峻的國際間的競爭。對于河南省上市公司，其在并購活動方面比較滯后。有些迫切需要進行并購重組的上市公司卻沒能進行有效的重組，而對于那些并購重組規模較大的幾家上市公司在并購重組后效益反而下降等。在這樣背景下，研究河南省上市公司并購活動對價值創造的影響并提出有效的措施具有必要性、緊迫性和現實性。

二、上市公司并購價值創造的理論基礎及動因

（一）理論基礎

協同效應理論：1971年，德國物理學家赫爾曼·哈肯提出了協同的概念，協同效應（Synergy Effects），簡單地說，就是“1+1>2”的效應。最常見的有：經營協同效應，管理協同效應和財務協同效應。

交易費用理論：該理論認為，企業和市場是兩種可以相互替代的資源配置機制，由于存在有限理性、機會主義、不確定性與小數目條件使得市場交易費用高昂，為節約交易費用，企業作為代替市場的新型交易形式應運而生。

（二）并購的動因

1.并購的規模經濟效應

這主要體現在兩個方面：一是企業的生產規模經濟效應。企業可以通過并購達到最佳經濟規模，降低企業的生產成本。二是企業的經營規模效應。企業通過并購可以針對不同的顧客或市場進行專門的生產和服務，滿足不同消費者的需求。

2.并購節約費用

企業通過并購節約交易費用、營銷費用、管理費用、研發費用、代理費用。在所有權與經營權分離的情況下，決策的評估和控制由所有者管理，這種互相分離的內部機制設計可部分地解決代理問題，而并購則提供了一個解決代理問題的外部機制。

3.并購可實現融資的目的

通過并購重組，上市公司往往能夠改善財務狀況，提高每股的收益率，達到配股融資的要求，從而能夠實現更多的融資。

三、河南省上市公司并購價值創造的評估

（一）并購價值創造的評估

對目標公司的價值評估

市盈率乘數法：市盈率法就是根據目標企業的收益和市盈率確定其價值的方法，也稱為收益率法。市盈率計算公式：，則目標企業的價值=估價收益指標×標準市盈率，即公式表示為：，其中，PE表示市盈率，V表示公司市場價值，X表示與公司價值相關的可觀測變量，P表示公司股票價格，E表示公司每股利潤，N表示公司總股本數。

現金流量折現法：現金流量折現法就是將目標企業被并購后各年的現金流量按照一定的貼現率所折算的現值作為目標企業價值的一種評估方法。其基本計算公式為：，其中：V表示目標公司的評估價值； 表示目標公司第t期產生的現金流量；k表示折現率；n表示預測期限。由計算公式可以看出，影響目標公司評估價值的主要因素包括：現金流量、期限和折現率。

（二）并購過程中存在問題

1.存在問題

河南省上市公司并購過程中存在各方面相關問題，主要有：（1）河南省上市公司并購這一塊的法律制度不健全；（2）上市公司并購未實現市場化；（3）并購成本較高；（4）河南省中介機構的參與不足；（5）沒有明確的戰略規劃，缺乏并購價值創造理念；（6）對目標企業的價值評估結果缺乏準確性。

四、提高并購價值創造績效的方法

（一）正確發揮政府的作用

可以肯定的說，只要河南省政府有關部門在制定政策和監督過程中，用科學的方法引導上市公司的并購活動，并且同時在并購活動中創造有利環境，則會使河南省上市公司并購真正實現價值創造的目的；因此河南省政府要建立良好的法規和監管環境，積極引導并購活動。

（二）做好并購后的整合工作

當然公司之間的并購活動并不是兩個公司簡單地合在一起、由兩個公司合并成為一個公司，其實質是一種經濟行為，有其特定的程序，實施并購不僅要在并購前進行充分的估計判斷，確定對未來的影響，而且要在并購后重視公司整合工作，僅僅進行公司股權和資產買賣沒有其實質性意義，不會帶來社會財富的增加，所以整合非常重要。

（三）推進融資自由化

在進行并購時，融資是其首要考慮的問題，也是并購活動的中心環節，因為融資可以決定企業是否有很好的資金來源以及是否是最低的資本成本，因此降低融資成本對河南省上市公司并購具有重要的現實意義。所以河南省政府要大力推進融資自由化，從而降低融資成本。

（四）加快中介機構建設

由于中介機構具有豐富的知識和經驗，所以它們可以運用專業化的手段選擇并購目標公司，并且可以對目標公司進行合理的價值估計，決策出最優并購方案，從而可以明確并購的目的，使并購活動的交易成本和風險大大降低，減少了并購活動帶來損失的可能性。

五、結論

在如火如荼的并購熱潮環境下，對河南省上市公司來說是機遇也是挑戰。由于地方政府部門對上市公司的資產并購重組扶持不足等問題，使得河南省上市公司在資產并購重組方面的問題主要表現為起步晚、規模小、效果不明顯?？傊幽鲜≌畱訌娚鲜泄静①彽姆龀至Χ?，加強監管力度，積極改革相關政策，加大中介機構建設，尋求上市公司長期發展戰略，這樣才會使河南省上市公司并購真正實現價值創造。

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