產權性質、高管薪酬與企業多元化經營

摘 要：近年來，在經濟轉型的大背景之下，企業實施多元化經營此起彼伏，基于我國工業企業上市公司多元化經營與產權性質，高管激勵的相關性，以2009年-2013年度中國工業類上市企業數據進行實證，實證結果發現：高管薪酬與多元化負相關，國有產權性質激發更大的多元化傾向。

關鍵詞：產權性質；薪酬；多元化經營

一、引言

近年來隨著中國經濟進入新常態，中國企業發展導向隨之改變，過去以高投入，高產出擠占市場謀取利潤的戰略導向以無法當前經濟形勢，2015出臺的供給側改革更是警示著中國企業改變舊思維，積極探索新出路。而投資多元化是企業持續發展的重要選擇，2012年武漢鋼鐵投資近390億發展養豬產業，轟動一時，業界人士反應趨于兩極化，部分專家支持其多元化投資，以謀求新的利潤點來彌補低迷的鋼鐵價格收益，而反對方認為投資無關產業背離提升企業核心競爭力的方向，已有關于多元化投資的動機的觀點主要分為兩類：（1）進軍新領域分享行業利潤的進攻型戰略；（2）形成內部資本市場，降低外部融資約束。然而撇開爭議，大量企業都處于多元化投資的進行時。然而對多元化的企業績效的影響更多的數學者秉持多元化的折價效益，趙鳳（2012）基于實證研究提出多元化與企業績效顯著負相關，那么探究企業多元化動機更加迫切，文本著眼于研究多元化投資背后的影響機制，從以中國上市公司最有代表性的工業企業外例從公司治理的角度理性認識多元化，豐富多元投資的相關理論，促使為投資者加強對資本市場的運行提供綿薄之力。

二、文獻綜述及假設

根據國內外學者已有的成果，進行多元化經營動機的研究基于代理成本視角下，多元化投資意味著公司規模的擴大，而管理層私有收益往往隨著“公司帝國”的擴張而提高，Bertrand基于最優契約觀，認為合理的報酬是降低降低高管與股東代理成本的的有效手段，使高管的經營目標更多的向股東價值最大化靠攏。方軍雄（2012）提出較低的薪酬往往會刺激高管采用其他方式來彌補私人收益的不足，導致多元化的傾向。李勝楠（2015）認為合理的薪酬制度將有效抑制高管進行無關多元化，薪酬作為對高管的激勵手段之一，其目的在于將高管私人利益與公司利益靠攏，激勵管理層勤勉盡責，基于已有的成果提出假設H1：

H1：高管當期薪酬與工業企業多元化負相關。

結合我國當前的制度環境，國有企業在掌控國家經濟命脈的重要行業占據，然而國有企業具體所有者的模糊，造成權責的不清，加之國有企業規模龐大在融資投資方面由政府提供強有力的支持，樊洪（20013）相對于非國有企業，國有企業在獲取銀行貸款方面具有天然的先決優勢，更能獲取充足的外部融資。甚至國有企業出現虧損情況下，政府依然提供財政補貼，憑借政府的兜底作用，國有企業更有動機進行高收益但伴隨著高風險的多元化投資，此外宋晶，孟德芳（2012）研究表明，國有企業具同是具備公共性和企業型的二元結構，因此在薪酬的制定和激勵過程中不同于非國有企業?；谝陨辖Y論提出假設H2：

H2：國有產權會加大工業企業多元化程度。

三、研究設計

1.樣本與數據選擇

本文選取2009年-2013年滬深兩地上市的工業企業為樣本，（1）剔出其中st和pt企業，（2）剔除數據不全的樣本，以wind數據庫中的上市公司財務報表的數據借鑒柳建華（2009）胡做法計算赫芬達爾指數為多元化的代理指標，赫芬達爾指數HHI=1-Σ1np2，p為企業營業務單元收入與總收入的比例每一個接專業化經營時，HHI值為0時表示表示專業經營，指數越大表示多元化程度越高。高管薪酬數據來自國泰安金融數據庫借鑒前任的做法以企業前三名高管薪酬總和為代理指標，產權性質以虛擬變量0和1表示，非國有企業為0，國有企業為1對連續變量采用winsorize雙側縮尾處理以剔除極端值對結果的影響。

控制變量：企業規模（size），盈利能力（roa），股東持股（hold），上市年份（time）。

2.多元回歸據模型設定

本次研究以赫芬達爾指數HHI度量多元化程度，根據理論分析建立如下多元線性回歸模型：

四、實證分析

從表中的變量系數以及t檢驗結果因變量HHI與各個自變量之間都有一定的線性相關性，高管薪酬sar與多元化投資呈顯著負相關，證明適當提高高管貨幣薪酬可以抑制高管為多元化傾向，調動高管專注本公司主營業務發展的積極性與假設H1 相符合。對于產權性質so，國有產權相關系數0.019.在10%水平顯著，說明國有最終控股將為公司高管多元化投資開啟方便之門?；诮洕思僭O，免于后顧之憂的國企高管會激發出更高的機會主義傾向已進行多元化投資，削弱薪酬激勵對代理成本的抑制作用，高管持股公司規模以及盈利能力相關系數為正但處于非顯著水平。

五、結論與啟示

當前經濟大環境下，我國企業多元化投資如火如荼，本文以中國工業上市公司為例眼于著企業產權所屬對高管薪酬激勵與多元化投資展開分析，得出合理的薪酬水平能夠降低高管出于自利目的的多元化行為，但是國有企業特殊的地位給予其高管更多的多元化投資便利，提高了多元化投資傾向。

綜上所述，工業企業是國家經濟發展的最主要保障為降低其不合理的多元化投資，結合本公司盈利，規模等綜合因素，適度提高管理層薪酬保障其私有收益，緩解代理沖突，而對于國有企業產權的造成的多元化傾向，考慮到國有企業在我國經濟體制下的特殊地位，考慮適度降低國有產權比例，引入外部投資以提高戰略發展的監督力度，以求管理機制的革新但如何保障在此過程中杜絕暗箱操作，防止國有資產流失，是未來著力研究的重點。通過采用適當的手段，促使我國企業回歸核心業務，培養核心競爭力，以早日與歐美發達國家接軌，推動中國企業走向世界平臺。

參考文獻：

[1]趙鳳，王鐵男，張良.多元化戰略對企業績效影響的實證研究[J].中國軟科學，2012，11：111-122.

[2]方軍雄.高管超額薪酬與公司治理決策[J].管理世界，2012，11：144-155.

[3]李勝楠，曾格凱茜，吳泥錦，解延宏.所有權性質、高管薪酬與企業無關多元化[J].華東交通大學學報，2015，06：122-131.

[4]樊洪.企業資本結構、產權性質與多元化[D].浙江大學，2013.

[5]宋晶，孟德芳.國有企業高管薪酬制度改革路徑研究[J].管理世界，2012，02：181-182.

[6]柳建華.多元化投資、代理問題與企業績效[J].金融研究，2009，07：104-120.

作者簡介：程逸力（1992- ），男，漢族，湖北武漢，會計學，碩士，海南大學