農業上市公司多元化經營動因分析

楊赟濤　丁麗萍

[提要] 我國是農業大國，農業發展的好壞關系到民生和國勢。由于農業受自然影響巨大，“靠天吃飯”使得農業天生具有“弱質性”，在我國現行經濟體制下，使得農業上市公司具有很強的公益性目的，因此其生產經營會受到自然和市場的雙重風險的影響。對此，我國政府為了扶持農業的發展，彌補農業的“弱質性”，采取財政補貼、稅收和信貸優惠等多種扶持方式，幫助農業類公司提高盈利能力。但農業上市公司盡管享受了多種政策福利，它們當中的多數仍然因為各種各樣的原因而開展不同程度的多元化經營，有些企業甚至脫離了自己的主營業務，以至于出現所謂的“背農”經營。對于多元化經營和專業化經營的誰優誰劣，雖然理論界從多個角度予以分析，但至今沒有結論，絕大多數學者對多元化經營持否定態度，認為多元化會讓公司產生“折價”效應。本文從以上現象出發，探究我國農業類公司多元化經營的動因，以此解釋農業類公司多元化經營的普遍現象。

關鍵詞：農業上市公司；多元化經營；動因

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

收錄日期：2016年11月10日

企業多元化戰略是20世紀50年代美國著名戰略大師安索夫在其發表的《Strategies for Diversification》文章中提出的，一經提出就成為理論界的研究熱點，經過國內外學者半個多世紀的多角度研究，其理論體系已基本完善。就多元化經營的動因方面有如下一些結論，如投資組合動因、市場勢力動因、委托代理動因、資源利用動因，等等。對于企業的多元化經營的動因，因為研究角度和公司類型不同都有或多或少的不同。我國學者張華青（2014）通過對我國農業上市公司的研究發現，2010～2013年我國41家農業上市公司當中僅有16家上市公司的多元化經營比例低于5%，可見我國農業上市公司多元化經營已成大趨勢。由于農業類公司的特殊性，本文認為可將農業類公司多元化戰略動因總結為外在動因、內部動因、理性動因、體制動因和其他動因。

一、外在動因——投資組合動因

1952年學者馬克維茨創立現代資產組合理論，該理論最先主要用來分析研究證券投資中的最佳投資組合。通俗點說，就是“不要把所有的雞蛋都放在一個籃子里”，隨后諸多學者將該理論運用到多元化經營的研究當中。著名學者郎咸平（2004）通過對和記黃埔公司的研究發現，將投資周期長和短，盈利波動大和小的幾種不同投資方案組合在一起，可以有效降低盈利的波動幅度，進而提供穩定的現金流，使得公司具備良好的財務狀況，提高企業的信貸評級水平，從而增強了企業的融資能力。還有其他學者，如朱江等人通過大數據實證研究也表明，多元化經營可以減少收益的波動程度，從而降低了企業的運營風險。

分散風險是各類行業進行多元化經營的主要目的，農業上市公司由于受到自然因素的影響巨大，其投資效率更屬于高風險低收益類型。對于“弱質型”農業上市公司來說，首先農業產品受自然環境因素的約束，使得產品的收益不穩定；其次部分農產品因受國家價格保護政策，制定最高定價，更不利于企業盈利，增加了企業的營運風險。根據投資組合理論可知，多元化戰略可以極大地分散單一行業所面臨的經營和政策風險，而且行業相關度越低應對風險的能力就會越強。因此，農業上市公司的管理者會認為把資產投入到農業相關行業，甚至是非農行業之中可以分散和減弱農業投資的非系統性風險，進而降低總體性的投資風險。從而我們可以認為分散風險是多元化經因的動因之一。

二、內在動因——委托代理動因

1932年學者Berle和Means對于所有權和經營權分離的研究提出了創新性成果，即委托代理理論。此后眾多學者經過長期的研究，對該理論不斷地補充完善，使其在經濟、政治、社會等眾多領域予以應用，成為解釋組織內部效率問題的重要理論依據。

20世紀80年代，美國學術界通過對美國企業的“歸核化”特征的研究，認為委托代理理論成為多元化經營的主要動因之一。研究結果發現，企業經理人作為企業的實際控制人，本應按股東要求的利益來管理企業，但實際上經理人會為追求自身利益最大化而不惜損害股東利益，有極大動因會將企業的剩余資源投入到其他行業即多元化經營，以尋求迅速擴大企業經營規模，以此享受到更多的權利，提升自己的聲譽和薪酬。

我國農業類公司受制于行業特點的約束，使其經營周期長，盈利能力低下，且當下我國法律體系不夠完善，公司監督體系依然薄弱，作為農業上市公司的管理層在企業未來發展規劃中會更側重從自身考慮，期望能獲得更多的業績以提升個人價值從而獲得更多的個人報酬，管理者可以選擇摒棄農業主業而實施多元化戰略，如此可以提高管理者的收入、權利和地位，為其提高未來的職業前景。此外，我國很多企業管理者雖然對公司治理有自己的一套經驗，但其可能并不精通農業行業發展特點，因此這些管理者會盡可能將企業的經營范圍向自己精通或熟悉的行業領域發展，由此也可引發農業上市公司的多元化經營。

三、理性動因——協同效用動因

國外學者Penrose在1959年提出了資源利用理論，該理論認為企業可以利用企業現有的能力，充分發揮企業下各個部門的協同作用，將企業“剩余資源”的效用發揮到最大。

按照資源利用理論，隨著技術的創新和經營的改善，使得農業上市公司的行業競爭日益加劇，農業行業特點使得企業將資源完全投入到農業行業中的風險加大。此外，任何企業在經營活動中總會產生沒有被充分利用的“剩余資源”，農業上市公司也不例外。農業上市公司由此可以利用自身的有形資產或無形資產，不斷擴大業務規模，通過生產其他類型的相關或非相關產品以獲得超額利潤。而且這些資源之間可以產生互補作用，促使資源利用率達到最優狀態，由此產生“1+1>2”的應用效果，從而刺激農業上市公司的多元化經營。

從價值增值的角度來看，追求更高的利潤，是每個企業的最終目標。農業上市公司多元化經營的基本出發點不是在于分散風險，而是充分利用“剩余資源”獲得協同效應，最終獲得超額利潤。由此來看，多元化企業的價值自然高于專業化企業的價值，這一動力無疑成為農業企業多元化經營的又一大動因。

四、體制動因——政府干預動因

我國正處于經濟轉型的過渡時期，市場機制、法律體系和資本市場都有待改進和完善，因此我國的企業在現有體制下，具有一些西方企業所不具有的特點。學者李雪峰（2011）通過研究發現，企業為了實現政府的多重目標，由政府控股的企業更傾向于多元化經營，政府干預程度越高，企業的多元化經營程度越高。由此可見，政府干預是企業多元化經營的又一動因。

在我國現有的企業當中，存在很大一部分企業是由原先的國有企業改制而來，其中不乏農業上市公司。企業本身與地方或中央政府有著千絲萬縷、錯綜復雜的關系。尤其是企業的管理者，因為企業國有控股的性質，他們當中一些或是由政府直接指派，或是在政府部門當中仍有兼職，所以他們對于企業的發展并非完全處于企業本身的利益出發，而是會因為政府關聯而背負一些額外的義務，如扶持當地非農經濟發展，受政府干預兼并國有非農企業等等，從而走上多元化經營的道路。

五、其他動因

農業上市公司多元化經營是多種動因交錯作用而產生的最終結果，因行業或地域的不同，其動因的主次有別。農業上市公司除了以上四種主要動因外，還受其他動因的影響，如內部資本動因，內部資本市場理論認為多元化相比專業化在建立有效的內部資本理論方面具備更多優勢。農業公司由于高風險低效益，使得其融資難度較其他行業大，因此多元化經營可以利用農業上市公司內部資本市場實施內源性融資，減少融資成本，優化資源配置，提升企業營運能力。

六、結語

本文從多角度出發，針對農業行業的特殊性，對農業上市公司的多元化經營動因予以分析，總結了五種動因，盡可能對農業上市公司多元化經營的現象予以解釋。多元化經營已是目前農業上市公司的真實寫照，企業的這種發展是受多種因素綜合作用的最終結果，也反映出我國經濟轉軌，產業升級的特征。我國農業上市公司應該充分發揮多元化經營的資源集成優勢和專業行業優勢相結合的綜合優勢，才能有效提升企業的經營績效。

主要參考文獻：

[1]張華青.我國農業上市公司多元化經營下的財務風險實證研究[J].財會月刊，2014.24.

[2]郎咸平.公司治理[M].社會科學文獻出版社，2004.

[3]李雪峰.多元化經營與公司績效關系研究[D].武漢：華中科技大學博士學位論文，2011.

[4]田恒.中國企業多元化經營的績效及影響因素研究[D].武漢：武漢大學博士學位論文，2014.