科技金融的內涵和結合機制研究

張夏青+許金花+黃燦

[摘 要]文章通過對科技金融的內涵、結合機制以及風險分擔理論進行綜述，重新定義了科技金融的內涵，我們認為科技金融是指金融資源的供給者依托政府搭建的科技金融平臺，根據科技型企業在種子期、初創期、成長期、成熟期等不同發展階段、不同特點的融資需求，通過不同的融資渠道和方式提供股權融資、債權融資、擔保融資等單一或組合融資工具，推動科技企業的創新活動。

[關鍵詞]科技金融內涵；結合機制；風險分擔

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.24.096

“科技金融”首次被使用是在1994年的中國科技金融促進會首屆理事會上，會上將其內涵界定為：“我國科技金融事業是根據科技進步與經濟建設結合的需要，適應社會經濟的發展，在科技和金融體制改革的形勢推動下成長發展起來的?！痹诶碚摻缯J可度較高的定義由趙昌文等（2009）在《科技金融》一書中給出，“科技金融是一個包含廣泛內容的開放式系統，是促進科技開發、成果轉化和高新技術產業發展的一系列金融工具、金融制度、金融政策與金融服務的系統性、創新型安排，是由向科學與技術創新活動提供金融資源的政府、企業、市場、社會中介機構等各種主體及其在科技創新融資過程中的行為活動共同組成的一個體系，是國家科技創新體系和金融體系的重要組成部分”。

我們認為，科技金融是金融資源的供給者依托政府搭建的科技金融平臺，根據科技型企業在種子期、初創期、成長期、成熟期等不同發展階段、不同特點的融資需求，通過不同的融資渠道和方式提供股權融資、債權融資、擔保融資等單一或組合融資工具，推動科技企業的創新活動。本文關注金融體系對科技的支持和促進作用。

1 科技金融結合機制的理論研究進展

1.1 國外科技與金融結合機制研究

國外研究中沒有“科技金融”這一術語，但很多研究涉及“科技金融”的范疇，如金融對科學技術的創新和發展所起的作用。

1.1.1 科技創新離不開金融支持

國外最早研究科技與金融兩者關系的是熊彼特。熊彼特（1911）在《經濟發展理論》中提出創新理論，并闡述貨幣、信貸和利息等金融變量對經濟創新與經濟發展的重要影響，強調企業家創新與金融資本的關系密不可分，許多學者在此基礎上對兩者關系進行深入研究。歐洲委員會1994年的調查表明，企業的科技創新能力與金融資源密切相關，企業能否較容易地得到金融資源、能否以較低成本取得融資是最重要的因素。Alessandra和Stoneman（2009）基于歐盟的相關數據研究金融發展對英國科技創新活動的作用，得出了金融發展與創新活動正相關的結論。

1.1.2 融資約束是主要障礙

企業科技創新發展過程中遇到的融資約束是高科技企業擴張和成長過程中的主要阻礙。Dirk和Hanna（2011）使用曼海姆創新小組（MIP）對德國經濟部門的調研數據進行研究分析，發現小企業在進行研發投入時更易受到外部融資約束，小企業放棄的研發項目更多。Anna Ilyina，Roberto Samaniego（2012）研究發現，不同行業的融資約束對該行業的產業生產率增長阻礙也不同，向技術前沿行業配置資源能促進總增長的新融資方式。

在大部分國家，科技型中小企業的外源融資主要來自于商業銀行貸款與直接融資。Alessandro（2008）研究發現，銀行的參與能夠提高企業特別是小企業參與研發的積極性，進而會對科技型中小企業的創新活動產生巨大的推動作用。Brown（2012）利用COMPUSTAT全球數據庫中的公司數據進行研究，發現外部股權融資對于企業的研發融資具有非常重要的作用，股票市場的發展可以促進公司創新活動，從而促進經濟發展。Hsu，Tian（2014）運用固定效應的識別策略，確定資本市場和信貸市場的發展如何影響技術創新的經濟機制，發現在資本市場較發達的國家，該行業技術密集度越高且越依賴于外部融資，越容易表現出較高的創新水平。

1.1.3 風險投資起重要作用

風險投資是金融體系的重要組成部分，對企業的創新和發展也起到重要作用。有研究表明，銀行主導的金融體系因缺少風險投資家，對研發項目的估值效率變低。Vasilescu和Popa（2014）認為風險投資市場中，作為資金提供者的風險投資基金和資金需求者的中小企業都可以從中獲益，其中，創新型中小企業的獲益主要源于風險資本的供應量增加方便其創立企業、開發業務。Vanacker，Heughebaert和Manigart（2014）通過對歐洲企業進行實證研究，發現創業投資既可以作為專家對公司進行監控，又可以作為公司良好治理實踐的發起人，通過與公司保持和諧的關系促進歐洲新技術為基礎的企業的發展。

1.1.4 實證研究層出不窮

Audretsch和Lehmann（2004）以德國創業板上市公司數據為樣本，研究企業對風險投資融資與銀行債務融資的傾向性，結果表明風險投資更受中小科技型企業的青睞，并且風險投資家的參與對企業成長有促進作用。Tang（2008）以臺灣地區為研究對象，研究風險投資與技術進步的關系，發現風險投資發展顯著促進了技術進步。Ayyagari等人（2011）對47個發展中國家的19000家公司進行實證研究，發現企業外部的金融資源越容易獲得，企業的創新能力越大。

1.2 國內科技與金融結合機制研究

國內對于科技與金融結合的研究非常廣泛。中國人民銀行廣州分行課題組（2015）研究發現，促進我國金融與科技融合，要從推進科技銀行制度創新、創新風險投資的運作和扶持機制和改革科研投入機制等著手。

1.2.1 有關風險的研究

風險投資對企業科技創新的作用是國內學者的研究重點。紀瓊驍、易士佳（2012）比較了保險機構參與企業融資保障過程的模式，通過與政府部門、銀行、擔保機構、租賃公司共同合作，建立一個綜合性的企業融資保險體系，實現收益共享，損失共擔，并將風險分擔中各參與者間相互配合的方法做了全面描述。馬星（2014）分析科技型中小企業不同成長階段面臨的風險和融資需求，通過構建KMV模型，從事前預防、事中控制和事后治理風險管理上對如何防范科技型中小企業的信用風險提出合理的政策建議。周文坤，王成付（2015）通過建立一個完整的評價指標體系發現，將AHP方法和左右得分模糊TOPSIS結合應用到多層次指標評價問題是可行的，也可以為供應鏈融資信用風險評估提供決策依據。

1.2.2 有關政府參與的研究

科技金融發達的國家和地區的實踐表明，政府在科技與金融結合于發展的過程中發揮巨大作用。在國內市場經濟發育尚不成熟、存在著嚴重的信息不對稱的情況下，沒有政府的引導和扶持，一國的科技難以借力于金融。龔天宇（2011）認為由于當前我國的金融市場還不成熟、完善，推動企業科技創新的發展，在市場性微觀金融主體積極參與的基礎上，我們還需要政策性金融作為補充。譚祖衛、郝江培、趙昌文（2014）基于科技企業引入技術資產的概念，分析其表現形式和特征，從金融本質對技術資產進行信用化和證券化分析。提出政府應采取扶持政策，建立與完善知識產權交易平臺，鼓勵發展技術資產評估、交易服務等中介機構。

1.2.3 有關科技金融體系的研究

科技金融體系建設是科技與金融結合的關鍵。胡新麗、吳開松（2014）提出創建區域協同創新中心、構建互聯網服務平臺、培養創新文化、推動模式創新、構建金融支持科技成果轉化機制等建議。常國輝（2015）指出我國的科技金融體系建設應以產業視角為立足點，結合產業政策和實際，構建產業化的科技金融融資、創新、服務體系與金融創新平臺。

在實踐層面，饒彩霞等人（2013）發現，我國的科技金融政策體系存在缺乏科技金融核心目標、科技金融政策政出多門、科技金融環境政策不健全、科技金融市場化政策不健全等缺陷。謝穎昶（2014）發現盡管上海市在完善科技金融政策體系、構建科技型企業綜合金融服務體系、創新科技金融產品上取得了一定效果，但在管理體制、制度設計和運行模式等方面仍存在不足。周才云，趙晶晶（2015）通過分析美國、英國、日本的科技金融發展經驗模式，提出我國想要縮小與這些國家的差距，應該從培育金融政策環境、探索科技保險業務、引導民間資本投資、加快科技金融機制創新四個方面努力。

1.3 國內外研究的比較

從上述研究綜述可見，國內外學者從不同角度對科技與金融結合機制進行研究。國外研究涉及科技型中小企業遇到的財務困境問題，金融體系如何解決科技型中小企業所面臨資金障礙、推動企業科技創新、促進科技企業發展等。研究成果側重于金融對科技發展的重要性，例如商業銀行貸款、風險投資對企業科技創新和科技發展的重要作用，很少涉及對科技金融的結合機制的研究，對商業銀行、風險投資等整個金融體系如何協作、如何構建科技金融結合體系，以及政府如何推動科技與金融結合的探索較少。

雖然國內學者對科技企業發展如何借用金融力量的研究較晚，但針對我國科技金融發展的狀況，學者做了非常多理論和實踐方面的探索。國內學者不僅立足于國內科技金融發展現狀，而且結合日本、德國、英美等國家的歷史經驗，探索科技與金融的結合方法和運作模式的歷史變遷和發展方向，并對科技金融結合過程當中，政府應該起到的作用進行了探討，得出不少有價值的結論。相對于國外研究，國內研究在實證方面做得較少，研究范圍也較窄。

2 對我國科技金融結合機制的理解

研究科技與金融相結合的機制就是研究金融工具、金融機構和環境在科技成果產生、轉化過程中的促進作用。

科技金融結合過程中的相關主體包括：科技金融需求方、科技金融供給方、科技金融中介機構等科技金融要素，其中科技金融的需求方主要是科技企業，而要在缺少抵質押、信息不對稱以及不完全的情況下快速獲得融資是中小科技型企業考慮的問題?？萍冀鹑诘墓┙o方是各類科技金融機構，包括銀行等金融機構，創業風險投資，科技保險機構以及科技資本市場。另外，政府和個人也是科技金融的供給方?？萍冀鹑谥薪闄C構是連接科技金融需求主體和科技金融供給主體的紐帶，主要包括擔保機構、信用評級機構、資產評估機構以及科技金融的行業協會等，科技金融中介機構在一定程度上能夠減少科技金融市場的信息不對稱和信息不完全。

信息不對稱問題是科技型中小企業風險分擔過程中存在的基礎性問題，由此引發的逆向選擇和道德風險是造成商業銀行等金融主體實際損失的直接原因，在科技型中小企業信用風險分擔實際操作中，不僅要消除企業與風險分擔者之間的信息不對稱，同時還要解決風險分擔參與者之間的信息不對稱。只有在信息透明度較高的體系內，才能發揮投資組合原理中降低風險的實際效果。同時，企業準確的經營情況和信用水平也是信用風險分擔能夠有效發揮作用的前提條件。

在科技金融結合的過程中，金融資源的供給主要通過資本市場、商業銀行、風險投資、風險貸款以及政府引導基金等來實現，為了解決科技型中小企業融資過程中成本高、信息不對稱、風險收益不匹配等問題，如何運用信用擔保機制、政府引導基金的激勵機制以及資本市場的風險補償機制則非常重要。所以我們認為，科技金融結合的核心機制是風險分擔、風險補償的機制，即科技金融結合的機制就是如何建立風險分擔、風險補償的機制。

3 結 論

本文在已有科技金融內涵以及結合機制的理論研究基礎上，重新定義了科技金融的內涵：科技金融是指金融資源的供給者依托政府搭建的科技金融平臺，根據科技型企業在不同發展階段的融資需求特點，通過不同的融資渠道和方式提供股權融資、債權融資、擔保融資等單一或組合融資工具，推動科技企業的創新活動。另外，本文對科技金融結合機制以及風險分擔的理論發展進行了綜述，并從風險分擔的視角提出科技金融結合機制的本質：在科技金融結合的過程中，金融資源的供給通過資本市場、商業銀行、風險投資、風險貸款以及政府引導基金等來實現，為了解決融資過程中成本高、信息不對稱、風險收益不匹配等問題。最后得出科技金融結合的核心機制是風險分擔、風險補償的機制。

參考文獻：

[1]趙昌文，陳春發，唐英凱.科技金融[M].北京：科學出版社，2009.

[2]約瑟夫·熊彼特.經濟發展理論[M].北京：商務印書館，1990.

[3]Anna Ilyina，Roberto Samaniego.Structural Change and Financing Constraints[J].Journal of Monetary Economics，2012，59（2）：166-179

[4]Colombo G，Grilli L.Funding Gaps？ Access To Bank Loans By High-Tech Start-Ups[J].Small Business Economics，2007（29）：25–46.

[5]Po-Hsuan Hsu，Xuan Tian.Financial Development and Innovation：Cross-country Evidence[J].Journal of Financial Economics，2014，112（1）：116-135.

[6]David Audretscha，Erik Lehmannb.Does the Knowledge Spillover Theory of Entrepreneurship Hold for Regions？[J].Research Policy，2005，34（8）：1191-1202.