指數基金與消極投資策略

閆玉娥

摘 要：越來越多的股票市場指數基金發展的充分體現了指數基金的獨特優勢，指數基金可以降低成本，推遲納稅，但也可以分散風險和減少不確定性。消極投資策略是目前全世界《投資學》教科書的主流觀點之一，它認為投資者不會從證券分析中獲得超額收益，主張買入并持有指數基金的投資方式。消極投資最重要的理論依據是有效市場理論。

關鍵詞：指數基金；消極投資；有效市場理論

一、指數基金

（一）概念

指數基金就是指按照某種指數構成的標準購買該指數包含的全部或者一部分證券的基金，其目的在于達到與該指數同樣的收益水平，實現與市場同步成長。

指數基金就廣泛的運用標準普爾500期貨指數作為其捕捉指數的暫時性波動的一種投資方法。通過這種方式，指數基金的投資總是可以盡可能地多元化，并且還能牢牢地盯住指數不放。標準普爾500期貨指數也被大量的用于套期保值的目的。如果投資者對自己所持股票的前景充滿了信心，但對大盤的走勢卻非常擔憂，那么他可以選擇標準普爾500期貨指數，這樣，即使未來股市大幅下跌，也可以使自己從期指交易中賺取的利潤超過個股下跌的損失。直到90年代以后，指數基金才真正獲得了巨大發展。

大多數投資者完全可以通過購買低費用的指數基金——簡單地購買并持有股指的成分股——來使自己的狀況變得更好。由于積極的管理通常無法為投資者帶來誘人的超額收益，更有甚者，還會因為周期性地實現資本利得而產生頗為沉重負擔，所以，被動管理的優勢由此進一步得到加強。

（二）指數基金的優勢

現在，讓我們來總結一下，作為實現個人投資目標的基本工具，指數基金的優勢何在？

（1）一般而言，指數基金帶給投資人的收益率要高于職業經理人兩個百分點。它之所以能有這樣的過人表現，有兩點至關重要：管理費用和交易成本。

（2）指數基金在稅收方面也有得天獨厚的優勢。它允許投資者推遲資本利得的實現，而且，如果這些基金的股份是要作為遺產日后留給后代的，則還允許完全不實現這些資本利得。從某種角度看，股價長期向上的趨勢還在延續，因而從一只股票轉向另一只股票很可能使你獲利，但別忘了，這是要納稅的。因為過早地實現資本利得會使凈收益大幅縮水，所以，稅收因素需反復斟酌。在這方面，指數基金操作不頻繁，從而省去了不少資本利得稅。

指數基金能通過以下方法推遲資本利得的實現。首先，指數基金的投資組合是以標準普爾500指數為藍本的指數化投資組合，因而無需進行“積極”的管理，從而資本利得也不會過快的實現。其次，遇到必須出售證券的情況時，可以先賣掉成本最高的投資品種。然而，如果持有期少于一年即要求贖回，則需支付2%的贖回費；而持有期介于一到五年的，也許支付1%的贖回費，基金希望通過此類懲罰性措施，將由流動性印制的強制出售量降至最低。最后，基金還可以賣掉賬面損失的股票，以此巧妙地抵消掉在所難免的資本利得。這樣，指數基金雖不能毫厘不差的盯住指數基金，但至少也能做到八九不離十。

（3）相對而言，指數基金也好把握一些。如果你買的是積極管理的基金，你永遠都不能確定，與其同行相比，它究竟會有什么樣的表現。而如果是指數基金，你便有理由相信他將追隨指數同進退，所以很有可能擊敗身邊的對手。而且，指數基金總是進行最全面的投資。

（4）指數基金卻可以匯集龐大的資金，從事大宗股票的買賣，這樣交易成本就變的少的多了。指數基金還負責將所持股票息加以匯總，然后在每季度以支票的形式返還給投資者?？偠灾?，若是你想既省力又省錢地獲得一份穩定的市場回報，指數基金將會是一個明智的選擇。

二、我國發展指數基金的有利條件

1、相對于國外指數基金發展情況來看，我國的金融類的發展，無論是從速度還是發展深度都遠遠不及國外，我們國家一直在不斷借鑒國外的發展模式，長遠來看，指數基金在我國發展前景還是很有前景的。

2、民間資本仍然相當充裕。我國人口比重大，經濟飛速發展，越來越多的居民有了更多的積蓄，從目前不全面統計來看我國居民儲蓄存款有近80000億元，手持現金也將近數千億元。通貨膨脹導致利率不斷下降和開征利息稅的條件下，居民中不少人正在尋找簡單個人易操作的投資機會。國外指數基金良好的經營業績和獲利能力和我國個人儲蓄資金的富裕引起了我國投資者的巨大關注，積極推動我國投資者開始關注于指數基金的發展。

三、消極投資策略

在投資理財中，投資者面臨兩種基本的投資策略：積極投資和消極投資。積極投資策略是指投資者在一定的投資限制和范圍內，通過積極的證券選擇和時機選擇努力尋求最大的投資收益率。與積極投資策略不同，消極投資策略是指投資者根據資產管理的規定，在投資期內按照某種標準買進并固定持有一組證券，而不是從它們的頻繁交易中獲取利潤。理論上，存在兩類消極投資策略可供選擇。第一類是買進并持有策略，即買進并固定持有一組證券；第二類是指數化投資，即建立一個復制或跟蹤基準指數業績的投資組合，盡可能的獲取與基準指數相一致的收益率。

大多數投資者完全可以通過購買低費用的指數基金——簡單地購買并持有股指的成分股——來使自己的狀況變得更好，而不必挖空心思去挑選一位富有活力的經理人，僅僅是因為他長著一只若有若無的“紅手”。由于積極的管理通常無法為投資者帶來誘人的超額收益，更有甚者，還會因為周期性地實現資本利得而產生頗為沉重負擔，所以，被動管理的優勢由此進一步得到加強。

就在《漫步華爾街》出版后不久，“指數基金”的思想變受到了關注。一開始，只有養老基金為其客戶提供了這樣的投資機會。

對養老基金和銀行、保險公司所聯營的權益基金也做過類似的研究，但結果如出一轍。在80年代到90年代期間，將近2/3的機構投資者成為了標準普爾500指數的手下敗將。我們不難發現，一向以追求價值和成長著稱的共同通基金，其或多或少能夠戰勝指數基金的家數屈指可數。

就在彼得-林奇從麥哲倫基金退休之后，他和“神話的締造者”沃倫-巴菲特不約而同地承認，大多數投資者想要獲得一份滿意的回報，他們就應該去投資指數基金，而不是購買積極管理的權益共同基金。而這個時候只要選對時機，指數基金和消極投資策略的結合的優勢就顯現出來了。

四、意義

當前，在我國引入消極投資策略的意義：

本文研究指數基金與消極投資策略目的是進一步說明，積極的投資策略并一定是為投資者能帶來最大的經濟效益，呼吁投資者可以把目光投向消極投資策略。同時也進一步豐富我國金融市場的金融產品，盡量更大更多的方面來滿足不同投資者的需求，由于不同的投資者有不同的風險收益偏好，一個發達的金融市場應該可以針對投資者的不同需求開發和提供不同特點的金融產品。（作者單位：天津商業大學商學院）

參考文獻：

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