并購績效影響因素文獻綜述

房勇凱

摘 要：并購作為企業最重要的資源配置活動，其產生的經濟后果無疑是我們關注的焦點。同時，對并購績效的影響因素國內外學者也對其進行了廣泛的研究，主要包括并購雙方相對規模、行業相關性、支付方式、并購模式、股權結構等因素。

關鍵詞：并購績效；影響因素

引言：根據投中集團發布的數據顯示，相比2012年，2013年中國的并購案例規模增至3328.51億美元，同比增長5.72%，交易案例數量為5233起，同比增長17.15%。但是大部分的并購案例并沒有達到預期的設想，甚至以失敗告終，那么影響并購績效的因素有哪些？國內外學者對其進行了廣泛的研究，本文對國內外研究現狀進行文獻回顧，以期為進一步的研究提供基礎。

一、國外并購績效影響因素的研究綜述

Mueller（1980）以1962-1977年的7個國家450起并購事件為樣本，研究企業規模對并購績效的影響，發現主并購企業的規模與并購績效存在相關性，但是被并購企業的規模與并購績效的關系并不顯著。Betton（2008）發現目標公司的規模與并購績效負相關。

Jensen，Ruback（1983） 通過研究企業的并購方式后發現，并購企業采用收購方式可以獲得顯著的并購效果；而當采用兼并方式時并購企業并沒有獲得顯著的收益。Ghosh（2001） 從公司經營現金流量的角度考慮企業績效發現，現金支付方式會增加企業的經營現金流量，而采用股權支付方式的并沒有增加。

Healy，Palepu & Ruback（1992），Agrawal、Jaffe & Mandelker（1992）發現存在行業差異的比沒有差異的企業之間進行并購更能取得好的績效。而導致上述差異的根本原因在于研究時所選樣本、時間、控制變量以及方法的差異（Megginson、Morgane

& Nail，2002）。

當然，學者們也考察了其他因素對并購績效的影響。

Shleifer和Vishny （1986）研究股權結構對并購績效的影響發現，適當的股權集中度有利于改善企業的并購績效。Shawky（1996）通過研究并購過程中的并購溢價發現，并購溢價率越高，企業越難獲得更高的收益。

二、國內并購績效影響因素的研究綜述

馮根福、吳林江（2001） 通過研究并購類型對短期并購績效的影響發現，與縱向并購相比，橫向并購更能取得好的并購效果，并且并購收益較為穩定，且持續增長（張晶、張永安，2011）。

李善民等（2004） 發現國家股持股比例與并購績效正相關，第一大股東持股比例也有利于企業并購績效的改善。李志學（2008）在文章中通過考慮動態性因素發現，企業的國有股持股比例與企業的長期或短期績效都有改善作用，但是從長期角度看，并購績效的增長趨勢是逐漸增強的。

宋希亮等（2008）以發生在1998-2007年的發生換股并購的公司為樣本，研究支付方式對并購績效的影響。研究表明換股并購對企業的短期績效產生正向影響，但是從長期考慮，企業的超額累計收益率卻是遞減的趨勢。

周小春、李善民（2008） 發現行業相關性與并購績效基本不存在相關性，但是強調了并購整合的重要性。但是，潘瑾、陳宏民（2005）發現行業相關性影響企業的并購績效，存在相關性的企業之間發生并購，會對績效產生正的影響，非相關并購給企業帶來的影響不顯著，甚至是負向影響。

李哲、何佳（2007）發現并購交易類型影響企業并購績效。改制型的并購行為會顯著提高企業的并購績效；投資性的并購行為從短期考慮有利于企業績效的改善，但是不具有持續性；行政主導型并購因為出于行政需要，所以并購績效并不理想。

學者們也研究了其他因素對并購績效的影響。李善民等（2004）研究發現并購行為對企業績效并沒有顯著影響，但當考慮到并購績效的影響因素，通過實證分析發現，并購雙方交易規模、大股東持股比例、并購溢價等都對并購績效有顯著影響。劉笑萍、黃曉激和郭紅玉（2009） 發現行業周期性影響企業并購績效，并且在行業處于衰退期時，多元化并購比橫向并購創造更多的價值。

三、結束語

本文通過對國內外關于并購績效的影響因素的相關研究進行梳理和分析發現，多種因素都會對并購績效產生影響，同時，由于學者對并購績效的研究采用的方法、研究角度以及變量選取等的不同，導致學者對并購績效的研究也不能得出一致的結論。

參考文獻：

[1] Jensen，Ruback.The market for corporate control： The scientific evidence[J].Journal of Financial Economies，1983（10）5-50.

[2] 馮根福，吳林江.中國上市公司并購績效的實證研究[J].經濟研究，2001（01）：54-61.