中國巨額外匯儲備的影響及對策

吳亞昊

摘要：2009年以來，中國外匯儲備已是世界第一。巨額的外匯儲備讓我國在應對金融風險時更加從容，然而也由于其體量帶來了一些負面影響。這主要體現在如下幾個方面：高額的外匯儲備帶來了較高的機會成本，提升了匯率風險并向人民幣施加了升值壓力。最后巨額外匯儲備還在一定程度上影響了貨幣政策的獨立性。面對這些負面影響應當研究怎樣把握機遇，克服不利。

關鍵詞：巨額外匯儲；負面影響：外匯結構：外匯體制

一、引言

我國外匯儲備自2006年以來，連年保持增長趨勢，2008年，外匯儲備超過世界主要7大工業國G7的總和。2009年，中國成為全世界第一個外匯儲備資產超過2萬億美元的國家，占全球外匯儲備30%。2011年，又成為全球第一個超過3萬億美元外匯儲備的國家。近年來外匯儲備的飛速增長，不僅表明了我國的綜合國力不斷增強，還標志著我國進口支付能力和調節國際收支平衡能力的增加。上世紀60年代，以美國經濟學家、耶魯大學教授羅伯特·特里芬為代表的學者認為，只要能夠滿足3～4個月進口，外匯儲備就算是比較充足。20世紀90年代，經歷亞洲金融危機的沖擊后，以前美聯儲主席格林斯潘為代表的人士又提出，充足的外匯儲備需要滿足當年到期短期外債支付的需要。最近幾年，學者們普遍認為外匯儲備既要考慮進口支付的需要，還要應付外來證券投資、外來直接投資的匯出需要。然而中國的外匯儲備已遠遠超出這個范疇，2015年底，我國進口支付能力為23.8個月，而國際警戒標準為3～4個月。

外匯儲備有利于穩定國內經濟應對全球危機。亞洲金融危機以來，外匯儲備的主要功能有了一定的變化：通過抵御貨幣危機帶來的不利影響以及逐步打通各個外部融資通道，來克服本國經濟的外部脆弱性。另外，可觀的外匯儲備為國家防范了游資沖擊，大大打擊了金融投機分子，那些投機資本無法在擁有巨額外匯儲備的國家里擾亂金融秩序。在過往影響范圍較廣的金融危機中，我國沒有遭遇貨幣危機，這與我國持有大量的外匯儲備密不可分。外匯儲備越多，給我們帶來好處也是越多，但是，如此巨額的外匯儲備帶來的問題也不容小覷。

二、中國巨額外匯儲備帶來的負面影響

（一）機會成本增高

超過3萬億的外匯儲備給我國帶來了巨額的機會成本，本可以加以利用的大量外匯資產閑置十分可惜。如今我國的外匯儲備的主要持有形式是美國國債和機構債券，美國國債雖然是年利率約為4%的4A級債券，但仍然收效甚微，而美國將這些借來的資金投資各處，換來了更高額的利潤。相同的資金用到了外匯儲備意味著失去了用這些資金做別的事情的機會，為此我國不得不放棄更多的利益，如果將這些外匯儲備進行國外投資、運轉企業，其獲得的利潤將會成倍增加：用作大型建設、改善民生，也對社會建設有深遠的影響。

（二）匯率風險提升

我國的外匯結構以美元為主，然而美國的經常項目嚴重失衡，美元貶值已經是必然，這樣可以平衡美國經常項目的收支。美元一旦大幅貶值，將造成美元資產的貶值、美元資產外匯儲備的價值縮水。因此，可以在美元大幅度貶值之前，調整外匯結構，但是我國持有的美元資產過于龐大，調整空間有限，這樣一來，我國外匯儲備會嚴重縮水。更重要的是，美國正在給我們設一個“陷阱”，那就是美聯儲的“美元貶值政策”，這更加打擊了我國外匯儲備的安全性，使得我國外匯一直處在資產縮水的風險當中。

（三）人民幣面臨升值壓力

中國的出口大于進口，即外匯收入大于支出：此外，我國政府一直抑制人民幣的升值。這兩方面增加了我國的外匯儲備。如果人民幣升值，會抑制我國的出口，導致大量公司倒閉，產生失業問題。因此，央行必須要不斷的拋售本幣購買外匯，這和股票一樣。其大量拋售，人民幣就會跌，通過這樣來抑制人民幣升值。拋售的越多，外匯儲備就越多，可是我國外匯儲備超額，有縮水的風險，同時會導致通貨膨脹的風險，增加貨幣政策的困難程度，拋售人民幣來抑制升值的方法也會遇到阻力，從而人民幣有巨大的升值壓力。而國外也在利用通貨膨脹這個理由來要求人民幣升值，抑制我國經濟增長。

（四）影響貨幣政策的獨立性

不可能三角理論指出：“一個國家不可能同時實現資本流動自由，貨幣政策的獨立性和匯率的穩定性?！币簿褪钦f，一個國家只能擁有其中兩項，如果要求匯率穩定和資本流動，就必須放棄貨幣政策的獨立性。人民幣實行浮動匯率制以來，匯率的變動依然隨美元的變動而變動，其他貨幣所占權重很小。這說明了我國的匯率依然不夠穩定。因此我國政府為了確保匯率的穩定和資本的自由流動，不得不以犧牲貨幣政策的獨立性為代價。隨著外匯儲備的不斷增加，央行的外匯占款也不斷增加，因此就要投放大量的基礎貨幣，通過貨幣乘數的效應貨幣量會增加，央行就會被動地采取相應的措施來應對貨幣供應量，主動性大大削弱，這樣的不穩定性會使我國貨幣政策的獨立性受到一定的限制。

三、對于中國巨額外匯儲備的對策

（一）增加外匯使用途徑

大部分的外匯資產都處于閑置狀態，而民眾使用外匯儲備的手續繁瑣，不如讓外匯儲備擺脫貨幣供應機制，例如可以發行一些國債，將大部分外匯儲備收納，中央銀行會獲得一定的獨立性，操作起來也會更加主動。另外，當大量外匯儲備注入到基金會等組織時，我們就可以拿著外匯儲備去投資絲路基金、“一帶一路”、亞投行等，這樣做，不僅讓我國大量外匯儲備發揮獨特的優勢，更重要的是使我國經濟“新常態”有了更深遠的發展。這是一種脫媒，也就是在外匯儲備投資主權基金和公眾投資主體上時弱化央行的作用，這樣有助于降低銀行風險。近日來，英國脫離歐盟，而中國將會面臨嚴峻的經濟形勢，中國與歐盟的貿易很大程度上是建立在中國與英國的貿易，面臨巨大的經濟損失，應該將外匯儲備的單一用途擴展到國際貿易等方面，作為我國經濟的堅強后盾。

（二）優化外匯結構

我國外匯儲備幣種單一，美元占了絕大部分，日元、歐元占有率偏低。外匯儲備的形式也比較單一，其幾千億美元的資產是美國國債。這樣做增加了我國外匯儲備的風險，美國的政策或美聯儲的策略的改變，會影響到我國外匯儲備中美元資產的價值，然而近幾年來美元對人民幣的匯率持續降低，我國外匯儲備的資產損失慘重，單一結構的外匯儲備已是弊端重重。為此，我們必須堅持外匯儲備多元化的形式，要根據與其它國家的貿易依存程度，經濟相關程度，市場需求，等方面的因素來合理制定幣種以及占有率。面對中國現在的經濟形勢，應當減少美元的占比，增加日元、歐元等幣種的占比，來穩定外匯儲備，減少風險。因而，對世界各國經濟的發展情況我們應當及時掌握，建立一套監測經濟的系統，根據這個系統所反饋的情況進行分析，從而更加有效地推進外匯儲備幣種結構的進程，調整各種貨幣的占比。

如今儲備資產結構的分散化已成為國際趨勢，當國際貨幣匯率大跌時，黃金價格往往大幅度上升，因此，很多國家的外匯儲備已經更換了形式，黃金儲備形式是大部分國家所青睞的，黃金價格與美元匯率之間是負相關的關系，而對于中國這種持有大量美元的外匯儲備結構來說，增持黃金儲備是不錯的選擇，不僅不用擔心美元匯率變化所帶來的損失，而且能夠從黃金儲備中收獲很大的益處。

（三）改善外匯管理體制

美國的國際金融政策是由美國財政部負責制定的，而美聯儲負責貨幣政策的制定及執行，美聯儲和財政部在外匯儲備的管理上共同協作：英國的儲備管理體系由財政部負責，英格蘭銀行負責日常的管理，財政部的管理是戰略性的，英格蘭銀行的管理是策略性的：新加坡的外匯儲備由新加坡金融管理局和新加坡政府投資公司兩個部門共同管理，職能略有差異：而我國目前的外匯儲備管理以國家外匯管理局為主，最大的問題在于具有極強的風險規避，目前外匯儲備大部分被用作債券很大程度上與這一體制有關。因此，借鑒其他國家的管理經驗，比較合理的措施是外匯管理局與國家開發銀行共同管理，外匯管理局主要進行決策和監督，國家開發銀行負責具體實施，這樣可以使得外匯儲備更加靈活。

四、總結和展望

外匯儲備問題由來已久，弊端重重，我們在克服困難的同時也應該放眼于未來，特別是在人民幣國際化的今天，規模龐大的外匯儲備是人民幣國際化道路上的堅強后盾。為此，我們應該不斷加強對策，讓外匯儲備更好地為我國經濟騰飛做出巨大貢獻。