淺談投行與次貸危機的關系

陳耿斌

摘 要：2007年8月，起始于美國的次貸危機席卷了全球，并引發了一系列的金融危機。而該次危機的始作俑者：美國的五大投資銀行，均出現了嚴重的虧損與經營危機，其中的3家投資銀行（雷曼、美林、貝爾斯登）面臨著破產與被兼并的命運，曾經令無數人向往的華爾街也變得一地雞毛。然而次貸危機的影響并未就此消失，因此引發的金融危機使全球經濟一蹶不振。本文將就次貸危機產生的影響及其原因作簡單分析。

關鍵詞：投行；次貸危機；金融危機

一、美國次貸危機的概述及其影響

（一）什么是次貸危機

次貸危機，也譯為次債危機。它是一場發生在美國，因次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、資本市場劇烈震蕩引起的金融風暴。次貸危機會對全球主要金融市場的流動性產生沖擊，并進而影響實體經濟部門的發展。

按照借款人的信用狀況等條件，美國住房抵押貸款分為優級、近似優級和次級。在審貸程序上，優級貸款遵循比較統一和嚴格的貸款標準，利率也相對優惠。但是對于信用低的人，由于缺乏優質的信用，只能申請到比優質貸款高2%-3%利率的次級貸款。而這一現象突出表現在那些因為不符合抵押貸款市場又需要貸款服務的地區，尤其以少數族裔高度集中和經濟不發達地區為主。

在2001年至2006年期間，由于聯邦基準利率水平較低，加之美國房地產市場正處在繁榮時期，使得次級抵押貸款市場得到迅速擴大。然而，從2006年開始，隨著美國短期利率的提高，美國房地產市場由高峰走向低谷，房價一路下跌，次級貸款的還款利率也大幅上升，購房者的還款負擔大為加重。越來越多的房地產投資者無法將房產再次抵押或出售，導致通過融資買入房產的人無法償還貸款，放貸機構的資金鏈產生斷裂，產生大面積虧損，因此其發行的債券也因為信用等級的降低，從而導致債券的價值下降，投資銀行由于持有大量該債券，面臨重大的流動性危機，產生巨額虧損，以至于走向破產邊緣。次級貸款和次級債券市場的危機迅速蔓延到整個抵押貸款市場和資本市場的其他領域，危機大規模爆發了。

（二）次貸危機的影響

對美國經濟的影響：俗話說：“股市是經濟發展的風向標?！碑斆绹钨J危機泡沫開始破裂之時，投資者擔心次級抵押貸款市場危機會擴散到整個金融市場，美國股市產生劇烈波動，隨之造成金融市場動蕩，消費信貸和企業融資受到影響，美國經濟由興盛開始走向低迷。

對全球經濟的影響：美國作為全球最大的消費國與消費群體，其信貸違約率不斷攀升與美國經濟的不景氣將會使消費能力大幅降低，進而影響全球的經濟消費需求與生產的積極性。

對中國經濟的影響：第一，隨著經濟全球化腳步的不斷延深，中國的金融機構對于次級債券也有一定程度的投資。但是由于數量和比例占比不大，中國的金融機構對于所購買的次級債券有足夠的消化能力。此外，作為世界第二大的經濟體，中國在金融領域擁有數量眾多，規模龐大的金融機構，這些金融機構以其良好的經營狀況，對于少量的損失也是在他們的可控范圍之內。

第二，次貸危機將加大中國的匯率風險和資本市場風險。美國在次貸危機后采取寬松的貨幣政策和弱勢美元的匯率政策以應對可能存在的金融風險。然而美元大幅度的貶值卻將風險傳遞給包括中國在內新興發展中國家。由于我國經濟持續增長，人民幣升值預期不變，匯率的劇烈波動促使國際資本加速流向我國尋找避風港，加劇了中國資本市場的風險。

第三，次貸危機主要影響中國出口。由于次貸危機而引發的美國經濟及全球經濟增長的放緩，給中國經濟帶來了前所未有的壓力，尤其是中國的對外貿易。全球經濟的不景氣造成世界主要貿易國的訂單大幅減少，使得我國出口增長率由之前的不斷上升轉而開始下降。這表現在我國經濟增長速度放緩，經濟活力受到較大的打擊。同時由于我國經濟增速放緩，社會經濟實體對勞動力的需求小于供給，將使整個社會的就業壓力增加。

第四，我國將面臨經濟增長趨緩和就業形勢嚴峻的雙重壓力。由于次貸危機造成的全球經濟衰退，尤其是美國經濟的衰退，將導致我國出口受到嚴重影響。美國作為中國重要的貿易伙伴，出口商品主要為鞋類、玩具以及服裝等消費品為主。次貸危機的爆發不僅造成美國經濟的衰退，也抑制美國市場的消費需求，以美國為出口對象的中國企業遇到訂單下降的尷尬。同時，中國出口增速的下滑也抑制了投資、進口增速的下滑，造成中國GDP增速的下滑，進而促使大量中小企業倒閉，加劇了失業浪潮的產生。

二、次貸危機產生的原因

（一）美聯儲助長泡沫。20世紀末發生的高科技泡沫和“911恐怖事件”，給美國經濟帶來了巨大危機，為此，美聯儲長期實施了低利率的貨幣政策。利率的下降，使很多蘊涵高風險的金融創新產品在房產市場上如雨后春筍般迅速發展壯大，雖然這些次級貸款以擔負利率較低、還款額度靈活等特點使許多購房者的購房壓力得到減輕，房地產市場的繁榮局面持續多年。但從2004年6月起，美聯儲開始調高聯邦基準利率，到2006年8月聯邦基準利率已從1%提高到5.25%，此番利率的調整標志著美聯儲放棄了原先的擴張性政策。房貸利息的不斷提高促使房貸成本不斷上漲，市場的購房需求得到顯著抑制，促發了房價下跌，以及按揭違約風險的大量增加。美聯儲在過去長期實行的低利率政策助長了房地產泡沫的產生，也終究造成了泡沫的破滅。

（二）投行財務杠桿比率高。美國投資銀行普遍采用的是高杠桿經營。據統計，美國投資銀行平均的總財務杠桿超過20倍，而凈財務杠桿達到15倍左右。幾個大的投行杠桿率更高，美林銀行的杠桿率在2007年是28倍，摩根士丹利的杠桿率為33倍；貝爾斯登的總杠桿率、凈杠桿率分別為30倍和16倍。這些高杠桿經營的公司雖然在短期內得到了豐厚的資本回報，但是由于缺乏相應的應對機制和充足的資本撥備率，加之超過數十倍的杠桿放大效應，一旦風險超出了其自身所能控制的范圍，將會給企業自身帶來不可估量的損失，甚至還會將風險傳遞給市場。比如，次貸危機中的CDS產品就將風險傳給了AIG的保險集團。

（三）資產證券化等金融工具的創新。資產證券化是以特定資產組合或特定現金流為支持，發行可交易證券的一種融資形式。這是美國金融體系產生的新品種。次級貸款由于其等級低，要求不高的特性，被美國信貸機構利用，不斷地向信用低、償還能力差的貸款者提供貸款，美國房價在美聯儲低利率政策背景下持續上漲，次級貸款者無須通過繁瑣的手續，便可獲得大筆貸款資金買賣房屋從而賺取其中的差價，這種貸款模式不斷刺激消費者盲目擴大消費貸款金額，美國房地產市場泡沫也是就此慢慢形成。而部分銀行和金融機構為轉移和規避風險，將大量房產抵押債權打包成債券出售，甚至不惜為此降低信用門檻，從而進一步擴大了貸款規模。金融創新產生了大量以次級抵押貸款為基礎的衍生產品，這些產品又進一步的擴大看次貸危機的波及范圍。

（四）信用評級機構的火上澆油。信用評級，又稱資信評級，是一種社會中介服務為社會提供資信信息，或為單位自身提供決策參考。信用評級作為資產證券化中的重要一環，投資者無法直接了解投資標的基本面信息，信用評級就成為投資者了解證券風險和收益的重要途徑。次貸危機爆發前，標準普爾和穆迪等著名評級機構曾經給予大量CDO以AAA的評級，但次貸危機爆發后，各大信用評級機構立刻下調對此類債券的評級，整個次貸市場立刻陷入恐慌，次貸危機就此全面升級為金融危機。而另一方面，在全部MBS中，約一半由房地美和房利美承銷，但自次貸危機發生以來，由于次級貸款風險逐漸傳播至整個抵押貸款市場，這些MBS的信用評級開始被調降，市場價值相應下滑，加劇了次貸危機對兩房資產組合造成的負面沖擊。

三、結語

雖然次級債的危機已經逐漸消退，但從中體現出來的問題都應該值得深究和反省。當我們著重考慮當前經濟問題的同時，應該思考的是，現在的做法將對未來作出何種影響，所產生的風險是否能得到有效的控制，而非僅僅看到的是眼前的利益，因為當真的風險來臨時，付出的代價可能十分慘重。這不僅僅是投資者應該考慮的，而是所有人乃至執政者必須深思熟慮的。