居民家庭風險型金融資產選擇行為研究

【摘要】以贛州市居民的相關統計數據為樣本，對贛州市居民家庭金融資產持有狀況進行調研和分析，論述了影響居民家庭風險型金融資產選擇行為的主要因素及其作用機理，構建了基于Probit的居民家庭風險型金融資產選擇行為回歸模型并進行了實證研究。研究結果顯示，家庭決策者文化水平、決策者職業、家庭收入和家庭房產持有狀況四個因素是居民家庭風險型金融資產持有行為的重要影響因素；決策者年齡和家庭人口數對風險型金融資產持有行為影響不夠顯著。房產投資對居民家庭風險型金融資產持有行為存在正向作用，對居民家庭風險型金融資產投資不存在“擠出效應”。

【關鍵詞】風險型金融資產 金融資產選擇 Probit模型

一、引言

隨著金融市場發展，居民投資理財意識不斷增強，越來越多的家庭開始通過股票、基金、理財等金融工具實現財富的保值增值。居民金融資產總量增速早已遠高于國民生產總值和居民可支配收入的增速，并在居民生活和宏觀經濟運行

中發揮著重要作用。微觀來看，研究居民家庭金融資產選擇問題，能夠引導居民家庭合理規劃金融資產投資，為金融產品創新提供重要依據；宏觀來看，通過分析家庭的金融資產選擇特點，了解家庭參與金融市場的程度以及相關傳導機制，對于優化我國家庭金融資產結構、推動我國金融市場改革、調整經濟結構具有重要的指導意義。

與過去研究相比本文具有如下特點：1）從研究層面來看，以家庭微觀調查數據為基礎，克服了以往研究由于微觀數據缺乏而導致研究只停留于宏觀層面的不足；2）在指標選取方面，將房產加入組合選擇模型，考慮了房產消費對居民家庭金融資產持有行為的影響；3）從評估方法來看，采用定性分析與定量評價相結合的分析方法，對變量的刻畫更加精細，評價結果更加準確。

二、文獻綜述

（一）家庭金融資產選擇行為影響因素研究

Heaton（2001）[1]研究發現股市參與度與年齡呈現弱的負相關關系，與收入、教育呈現強的正相關關系。Guiso，Sapienza and Zingales（2004）[1]發現對外界社會、金融機構等信任度高的家庭更情愿投資風險資產。Puri and Robinson（2005）研究發現對未來持有樂觀預期的家庭更多地投資于風險較大的股票。Guven（2013）[2]認為房產的投資與消費的雙重性質使家庭金融投資呈現隨生命周期變化的特點，對房產的過度投資會減少對風險性金融資產的需求。于蓉（2006）考慮到消費者預期、信任度、社會互動、投資者情緒等行為特征對股票市場投資的影響。雷曉燕，周月剛（2010）[3]研究發現，健康狀況變差會使其減少風險型金融資產的持有，并將資產向安全性較高的生產性資產和房產轉移。王剛貞，左騰飛（2015）[4]認為投資者的風險偏好與投資經驗、文化水平、性格特征、財富水平正相關與年齡負相關性。

（二）家庭金融資產選擇行為分析方法的研究

國外研究方面，Markowiz（1952）提出均值——方差模型，提供了一種尋求風險與收益的最佳配比的金融資產選擇方法。Angerer（2010）通過構建資產定價模型，把住房的雙重屬性都考慮在內，討論住房——消費這一資產定價模型對預期股票的回報率產生的影響。史代敏和宋艷（2005）運用四川省2002年城鎮居民家庭資產調查數據，采用Tobit模型對居民家庭金融資產選擇進行實證研究。盧家昌，顧金宏（2010）[5]構建出家庭金融資產投資決策的結構方程模型，對影響家庭金融資產選擇的各個變量之間的邏輯關系和內在機制進行了實證研究。竇婷婷（2013）運用因子分析法結合Logistic回歸模型分析了家庭選擇證券類、保險類貨幣類、這三類金融投資品種的影響因素及其作用程度。張兵等（2015）利用Heckman兩階段模型分析了宏觀經濟情況和地區特征對我國家庭證券類金融資產選擇行為的影響。

通過對過去學者在家庭金融資產選擇行為研究的分析可知，其不足之處有如下三點：1）在研究視角方面，數據來源多為宏觀統計數據，研究主要停留在宏觀層面，對于家庭微觀層面的研究存在較大的不足；2）在研究方法方面，較多的是采用描述性統計分析，評價結果較為粗糙，對變量間關系刻畫不夠精確；3）在指標的選取方面，較少有考慮到房產投資對居民風險型金融資產選擇行為的影響。

三、數據來源與樣本統計性描述

（一）數據來源

本文數據來源于中國人民銀行贛州市中心支行組織的“2016年贛州市城鎮居民金融資產負債基本情況調查”。合計發放問卷1076份，剔除無效問卷后篩選出有效問卷1043份。

（二）問卷設計

由于城鎮居民的金融資產存量和金融投資活動要明顯多于農村居民，本次問卷調查重點選擇城鎮居民。在調查問卷中，主要設計了家庭成員、年齡、受教育程度、職業、收入水平、房產持有數。

（三）描述性統計

在1043張有效問卷中，持有風險性金融資產的家庭有238戶，占比為22.82%。家庭常住人口均值在3.93，從人口結構上看，主要集中在3人～4人之間。決策者年齡均值為2.91，主要分布于31～40歲及41～50歲兩個年齡層次。決策者文化水平度均值為4.55，從分布結構上看，學歷按由高到低排布呈現正態分布態勢。家庭月收入水平均值為4.01，介于5001～10000及10001～20000元兩選項占比合計達到68.64%。家庭持有住房套數主要以1套為主，占比為77.18%，無住房及持有3、4套住房均屬于少數占比。具體統計情況見表2。

四、實證分析

（一）變量的選取及度量

外部金融環境會決定家庭金融資產的選擇范圍和配置比例，但即使投資決策者面對同樣的外部環境，不同的投資決策者依然會根據自身狀況做出不同的投資決策，為了進一步探討影響居民家庭金融資產選擇的微觀因素，在借鑒Rosen（2004）[2]、Guiso（2004）[4]、Clark（2012）[6]、于蓉（2006）[8]、李濤（2006）[9]、雷曉燕（2010）[11]、段軍山（2016）[13]等學者的研究的基礎上，結合實際調查數據，選取決策者年齡（age）、決策者文化水平（doe）、決策者職業（pro）、家庭收入狀況（fme）、家庭人員數（fp）、持有房產套數（hn）六個因素對贛州市居民家庭金融資產選擇影響因素進行分析。相關變量的度量方法見表1。

（二）居民金融資產選擇行Probit模型的構建

研究居民金融資產持有問題，即“持有”和“不持有”風險型金融資產的二元決策問題，故可通過構建Probit模型對該問題進行分析。居民金融資產選擇行Probit模型具體表達形式如下：

式（5）中，εi為隨機擾動項，服從N（0，1）的標準正態分布。因此，居民家庭金融資產選擇行為影響因素的Probit模型可建立為：

式（6）中，prob（Y=1/Xi）是居民“持有金融資產”（即Y=1）的概率。x1，x2，x3…xn為解釋變量。α0為常數項，β1，β2，β3…βn為對應自變量的Probit回歸系數，εi為隨機擾動項，服從N（0，1）分布。根據前文的分析，選擇了家庭人員數、年齡、文化水平、決策者職業、家庭收入狀況、房產持有數6個解釋變量研究贛州居民金融資產持有行為并構建出probit回歸模型，各變量的具體說明見表1。

（三）Probit回歸結果

以2016年4月在贛州市對居民進行網絡問卷調查所獲得的1043份有效問卷為數據來源，采用Stata11.0軟件的probit運算工具對六個變量進行Probit回歸分析（回歸結果略），從全變量模型的回歸結果來看，決策者年齡（age）、決策者職業（Pro）家庭人員數（fp）三項解釋變量的P值分別為0.254，0.055，0.175，無法通過變量的顯著性檢驗，為進一步提高模型和變量的顯著性水平，故采用逐步回歸法對6個解釋變量分別進行回歸分析，以確定模型最終的解釋變量個數，最終Probit模型回歸結果見表3所示。

五、結論

（1）在六個設定的主要模型影響因素中，決策者年齡、家庭人口數兩個變量在回歸模型中不顯著，予以剔除，決策者文化水平、決策者職業、家庭收入狀況、房產持有數四個變量回歸效果較為顯著，是居民家庭風險型金融資產持有行為的主要影響因素。

（2）在決策者文化水平方面，變量Z統計值達到-5.11，顯著性檢驗通過且系數為負（注：文化水平越高，評分越低），即戶主受教育水平越高，居民持有風險型金融資產需求的可能性就越大?？赡艿慕忉屖俏幕礁叩膽糁髌鋫€人素質和能力均較高，具備較強的接受新事物、風險辨識和學習新技術的能力，能幫助他們在控制風險的基礎上獲取收益，故而有較強的風險型金融資產持有需求。

（3）在決策者職業方面，指標的Z統計值為-2.01，模型的顯著性檢驗通過，其系數為負（注：職業穩定性越高，評分越低）。說明職業越穩定的決策者，其持有風險型金融資產需求的可能性越大。究其原因，職業穩定性越高的職業收入的穩定性越高，對金融資產的抗風險能力更強，因此對風險型金融資產的持有概率更高。

（4）在家庭收入水平方面，指標Z統計值為2.91，模型顯著性檢驗通過，指標系數為正，說明隨著家庭收入的增加，居民的風險型金融資產的持有需求呈現上升的趨勢。原因很大程度是由于隨著收入水平的增加，家庭可支配收入更多，居民對于風險投資的需求逐步上升所導致。

（5）在房產持有量方面，指標的Z統計值為4.02，模型的顯著性檢驗通過，且其系數為正，說明家庭房產持有行為對家庭風險性金融資產投資存在正相關性，即房產投資并沒有對家庭的風險性金融資產投資產生“擠出效應”?？赡艿慕忉層袃牲c：首先，居民在持有房產后，購房壓力降低，家庭可支配收入增加，促進了金融投資行為；其次，持有房產越多，居民家庭財富積累越大，家庭金融資產投資活動的抗風險能力提高，使該類家庭風險資產金融資產投資需求增加。

參考文獻

[1]Guiso，L.，P.Sapienza & L.Zingales.the Role of Social Capital in Financial Development[J].American Economic Review，2004（94）：526-556.

[2]Guven C..Reversing the Question：Does Happiness Affect Consumption and Savings Behavior[J].Journal of Economics is Psychology，2012，33 （4）：29-36.

[3]雷曉燕，周月剛.中國家庭的資產組合選擇：健康狀況與風險偏好[J].金融研究，2010，（1）：31-45.

[4]王剛貞，左騰飛.城鎮居民家庭金融資產選擇行為的實證分析[J].統計與決策，2015，（12）：151-154.

[5]盧家昌，顧金宏.城鎮家庭金融資產選擇研究——基于結構方程模型的分析[J].金融理論與實踐，2010：77-83.

作者簡介：劉德林（1969-），男，漢族，江西贛州人，任職于中國人民銀行贛州市中心支行副行長，研究方向：金融學。