從實證角度簡析國際金融市場對我國股市的影響

馬云+趙瑩

【摘要】在本文中我們選擇2010.01～2015.12的月度數據采用實證模型研究了國際金融市場對國內股市的影響，結果表明僅外匯市場對國內股市有顯著影響，而國內市場中宏觀經濟和貨幣市場對股市影響顯著，之后進行簡單分析并提出幾點建議：1.建立對外匯市場變動的緊急應變制度；2.保持國內市場健康穩定的發展；3.密切關注國際證券市場和黃金市場。

【關鍵詞】國際金融市場 外匯市場 國內股市

一、引言

經濟的全球化使得各市場間的聯系更加緊密，而作為經濟晴雨表的股市對各市場是有所反應的，但反應具體怎樣則需要我們進一步研究。在本文中，我們要重點討論國際金融市場對國內股市的影響，而國際金融市場包含的版塊比較多，根據以往學者的研究成果，我們選擇國際證券市場、外匯市場及黃金市場來代表國際金融市場研究這些市場對國內股市的影響，并根據研究結果提出相關對策建議，以期實現國內股市健康和諧的發展，為實體經濟貢獻更多力量。

二、理論分析

（一）變量、數據選取

因上交所上市的股票大多為績優藍籌股，各行業的主力龍頭較為穩定所以我們的被解釋變量選為上證指數；而國際金融市場中我們選擇國際證券市場、外匯市場、黃金市場來研究國際金融市場的影響，而國內市場則選擇宏觀市場和貨幣市場來研究，具體變量名稱及定義見表1。

數據區間選擇2010年1月～2015年12月的月度數據，而有些數據如GDP只有季度值，這樣的數據我們采用相關軟件進行處理以得到其月度數據。

（二）實證模型

本文采用的實證模型如（1）式所示：

（1）式中：LNYLi：i月的上證指數；Xi：i月的解釋變量；Yi：i月的控制變量。

（三）影響機理分析

1.證券市場的影響。各國證券市場間存在一定的聯系，趙征（2009）的研究表明股市有傳染性，當某一股市發生大幅波動時，股市間的聯動效應會顯著增加[1]，所以在本文中選擇有代表性的納指、道指來研究國際證券市場的影響。

2.外匯市場的影響。匯率的變化對出口型企業影響較大，對股市來說，對A股、B股的影響較弱，而對H股影響較大，在本文中選擇人民幣對美元的匯率來研究外匯市場的影響。

3.黃金市場的影響。黃金作為一種避險工具，當金融市場低迷時，黃金市場則是首選保值市場，而金融市場活躍時，投資者則往往拋售黃金，因此黃金市場與金融市場替代關系明顯，在本文中選擇倫敦黃金來研究黃金市場的影響。

4.國內市場的影響。國內對股市影響較顯著的一般是宏觀市場和貨幣市場，經濟形勢良好、貨幣政策寬松，股市則表現為牛市，反之則為熊市，在本文中選擇GDP、工業增加值同比增長率來研究宏觀市場對股市的影響，選擇M2同比增長率來研究貨幣市場的影響。

三、實證研究

（一）單位根檢驗及相關性分析

經過ADF檢驗模型，本文所取變量中NASDAQ、DIJA、USD/CNY、LBMA均不平穩，SSE、GDP、GR、M均平穩，因此我們用差分處理不平穩變量后使其變為平穩變量，再進行回歸。

（二）相關性分析

為保證回歸結果的穩健性，我們做了相關性檢驗，經過檢驗，USD/CNY、GDP、GR與上證指數的相關系數最大，分別為0.40、0.93、-0.92，其他的系數均較小，因此，我們以這三個變量為基本建立基本模型，然后再逐步添加其他變量進行分析。

（三）回歸結果分析

在基本模型中，我們只研究人民幣兌美元匯率、GDP、GR對我國股市的影響，結果顯示，所有變量都顯著，擬合優度為0.92；在模型一中，我們僅在基本模型的基本上添加變量納指，結果表明，納指變量不顯著，所以舍棄該變量；模型二中，我們在基本模型的上添加道指，結果表明，道指不顯著，所以舍棄該變量；模型三中，在基本模型的上添加倫敦黃金指數，結果顯示倫敦黃金指數均不顯著，所以舍棄該變量；模型四中，我們加入M2這一控制變量，結果表明，M2不顯著，同時降低了與USD/CNY的顯著性，所以舍棄該變量。綜上所述，基本模型的解釋變量與控制變量都顯著，且擬合優度也較高為0.92，該模型為本文的最終模型，具體形式如式（2）所示。

SSEi=0.05USD/CNYi+2.99×10-7GDPi-2.70×10-3GRi+10.61 （2）

四、研究結論及相關建議

在本文中，我們通過實證研究發現人民幣兌美元匯率對上證指數影響最為顯著，證券市場、黃金市場對上證指數影響不大；而控制變量中僅GDP、工業增加值同比增長率對上證指數有顯著影響，貨幣市場對其無影響?；谝陨辖Y果，我們提出以下幾點建議。

建立對外匯市場變動的緊急應變制度。外匯市場在一定程度上可以預示股市的變化，在如今瞬息萬變的國際金融市場中，如果能快速應對外匯市場的變化，規避外匯風險，在保障企業、投資者利益不受損失的情況下獲取最大收益。

保持國內市場健康穩定的發展。國內宏觀市場和貨幣市場對股市的影響是顯而易見的，因此股市要健康的發展，宏觀經濟必須更加穩健的發展，切不可大起大落，而貨幣政策也許根據市場形勢適時作出相應的調整。

密切關注國際證券市場和黃金市場。經濟全球化使各個市場間的聯動性不斷增強，尤其是國際證券市場，因此國內股市的發展，需密切關注國際證券市場和黃金市場，同時采取有效措施積極應對市場的波動。

參考文獻

[1]趙征.我國股市與國際股票市場聯動性研究.江西財經大學碩士學位論文，2009年12月.

作者簡介：馬云（1985-），男，回族，新疆烏魯木齊人，新疆云澤股權投資管理有限公司，天津大學管理科學與工程碩士，研究方向：金融工程；趙瑩（1995-），女，漢族，新疆烏魯木齊人，上海財經大學，研究方向：信用管理。