杭州老板電器股份有限公司估值研究

藍晟　王亦豪

摘要：在弱勢有效的中國股票市場，通過基本面分析對股票進行估值研究是進行投資決策的一項重要方法。選取小家電行業的龍頭企業——老板電器作為研究對象，運用股利折現模型對其進行估值研究，最終對老板電器當前股價是否公允定價做出判定。

關鍵詞：上市企業估值；老板電器；股利折現模型

中圖分類號：F23

文獻標識碼：A

doi：10.19311/j.cnki.16723198.2016.21.071

1研究背景

中國股票市場仍處于弱式有效階段，通過基本面的分析可以獲取超額利潤。無論是作為賣方的證券公司，還是作為買方的基金公司，都雇有大量分析師對二級市場上的股票進行分析；旨在找出相對低估的股票，構建正阿爾法策略組合。因此股票價值研究是投資領域的重要課題。中國小家電行業在房地產回暖的帶動下將迎來其發展的第二春，而老板電器是中國小家電行業的龍頭企業，專注于廚房電器生產，在WPP發布的2016最具價值中國品牌100強中排名63，品牌價值7.24億美元。因此本文選取老板電器進行估值研究，通過基本面的分析，運用股利折現流模型對其進行估值，最終對老板電器當前股價是否公允定價做出判定。

2我國小家電行業分析

2.1宏觀GDP結構調整，消費導向推進小家電行業發展

2015年國內經濟面臨下行壓力，受惠于政府宏觀調控政策的影響，全年經濟結構進一步優化，國內炊具及小家電行業回暖。盡管2016年中國GDP預期增長率進一步下調，但整體結構也在不斷調整。近年來，消費占GDP的比重持續上升，消費成為推動行業發展的重要引擎。隨著居民可支配收入的提高，對中高端小家電的需求也隨之增加；同時，小家電的低保有量也是一個促進其持續發展的重要因素。

2.2小家電行業差異化提升企業競爭力

中國小家電企業有1300多家，品牌眾多，在競爭的同時各大企業也開始尋求在自己的長項上拓展市場。同質化競爭只會導致價格戰，最終所有企業的利潤率都會受到打擊。但差異化卻能使不同企業在細分領域上獲得長足的發展。例如專注于生產鍋的蘇泊爾、專注于生產豆漿機以及電磁爐的九陽以及本文將要研究的、專注于廚房電器尤其是吸油煙機的生產的老板電器都在小家電行業占有較大的市場份額，他們成功的共同點就在于替代性低。而同質化嚴重低端小家電市場則呈現出相反的景象。由于小家電行業進入門檻低，只有那些能夠維持低成本的企業才能不被擠出市場。

3老板電器估值過程

3.1股利折現模型

股利折現模型（DDM）是權益估值中一個重要的現值模型。股利折現模型選取股利作為折現現金流，并對其用合適的折現率進行折現得到企業價值。股利是普通股權人所能得到的直接收益，股利折現模型簡單明了地說明了公司分紅和公司價值的關系。但是并不是說分紅越多公司價值就越高，因為留存收益是企業進行再投資的重要資金來源?？偟膩碚f，永遠不發股利的上市公司股票是無價值的。

運用DDM估值，企業價值為未來股利的現值加上終值的現值。

3.2估值步驟

3.2.1折現率的確定

運用資本資產定價模型（CAPM）確定股權要求的回報率。本文選擇2014年11月26日發行的十年期國債140021X2.IB的票面利率4.13%為無風險利率；選擇銳思數據庫中證500指數的月收益率作為的測度；無風險月收益率作為的測度；采用2011年2月到2016年3月五年間的月數據，利用歷史估計法得到年化的股權風險溢價為7.8%。通過對歷史數據回歸得到老板電器的Beta值為0.64。因此根據CAPM模型，可得其股權要求的回報率為9.122%，以此作為其估值的現金流折現率。

3.2.2股利的預測

自2010年上市以來，老板電器每年都進行分紅派息，因此其具有股利預測的基礎；其次，其股利分配政策可理解，也就是說其股利支付是與公司的盈利能力相一致的，這體現為股利支付率較為穩定（過去五年股利支付率維持在30%左右）。所以股利折現模型在這里是適用的。本文選取三階段DDM模型，采用3+14年的增長模式。

第一階段高速增長階段。查看近三年年報可算得老板電器處于爆發式增長階段，凈利潤增長率超過40%，結合當前宏觀經濟形勢以及高速增長不可能長期維持下去的實證經驗，本文保守估計2016年的增長率為30%，2017年25%，2018年20%。經過三年的高速增長后進入穩定發展階段，增長率線性下降；第二階段持續14年。第三階段永續增長，從第17年開始；增長率接近于GDP增長率，本文選取的長期穩定增長率為6%。

2016年老板電器派發股利每股0.6元。根據H-model可計算出第三年末老板電器股票價值為64.62元。因此根據以上預測，我們可以用DDM模型得到老板電器股票價值為56.68元。

3.3估值結果

老板電器在本文所選取的估值時點——2016年3月31號——的收盤價為45.99，而運用股利折現模型估計得到的股票價值為56.68，得出結論老板電器被低估，對其給予買入評級。

4結論

由于中國股票市場發展的不完善，通過基本面分析對股票進行估值分析是進行投資決策的一項重要方法。本文從非控制權角度運用估值方法中最基本也是最重要的股利折現模型對老板電器進行估值研究，提出評估意見，具備一定的科學性與嚴謹性。

參考文獻

[1]Jerald E.Pinto etc.Equity Asset Valuation（Third Edition）[M].2010，（02）