珠江控股摘帽之瞞天過海

李國強

主營業務毫無改善、業績不斷下滑的珠江控股，依靠前大股東及時貢獻的投資收益而扭虧為盈，依靠財技而編制出華麗報表，摘帽之后就能實現持續經營了嗎？

剛摘帽的ST公司，財報數據相當好看。但是，仔細翻閱，卻發現多是財務人員和中介機構聯手赤裸裸的秀財技。這讓人不禁想到2000年左右的一次經典案例。

1997-2000年，財政部下發了一系列會計準則，第一次引入了“公允價值”的概念。A股某上市公司利用非貨幣性交易的入賬金額可以使用公允價值的“漏洞”，在符合當時準則的情況下，通過中介機構虛評公允價值，惡意做大了和關聯公司的交易額，實現了巨額的報表利潤。第二年財政部被迫修改準則，把公允價值改成了賬面價值。

這種通過財技而非改善經營獲取的利潤，其實是可以通過深度挖掘年報看出來的。比如剛剛靠財技摘帽的珠江控股（000505.SZ）。

風平浪靜的基本面

打開珠江控股的F10，乍一看，2016年各項指標都不錯，帽子摘得完美。

但是，打開年報，就不是那么回事了。

一般情況下，不靠經營而是靠其他渠道摘帽的公司，通常會有眾多關聯公司，所以必須看一下其股權結構。

珠江控股的大股東架構比較干凈，但也不算簡單，其實際控制人是北京糧食集團有限責任公司，隸屬于北京國資委——原來是糧食集團的三產。北京糧食集團跑到海南投資酒店、房產。這樣的背景和做法，看似不那么簡單。

再看一下高管構成和履歷，基本都是做糧食行業的，沒有從事房地產行業的?？吹竭@里，相信投資人對這家公司的經營方向也就大體有了了解。

珠江控股于2016年9月聘請了一個很有來頭的獨立董事。據年報介紹，姚剛，會計學博士，財政部會計領軍人才，還擔任漢王科技（002362.SZ）董事是中國注冊會計師協會懲戒委員會委員，中國成本研究會理事，中國內部控制標準委員會咨詢專家，中國注冊會計師協會專家。

具體看公司的基本情況。經過連續兩年虧損，被掛上ST的帽子后，2016年，公司盈利7000多萬元，精彩摘帽。報表粗看還算不錯，基本面基本正常，似乎經營改善，終于扭虧為盈了。

再看其營收來源，很明顯，2016年比2015年增加了房地產開發的業務，成為主要的營收來源。

從財報中也看到，這部分業務主要來自子公司湖北珠江，這家子公司在武漢開發一個樓盤“美林青城”。通過百度得知，該樓盤一二期已經在2009年之前開發完畢，那么體現在2016年報表上的是在售的三期。根據年報反饋，三期共計725套，大約7萬平方米，12月31日前已經售出699套，6.7萬平方米，合同金額8.58億元（平均每平米1.27萬元），回款率超過98%，這樣計算還有26套房沒有賣掉。好，這些數字牢記一下，看季報的時候再用。

離奇的中介機構費

繼續看珠江控股的年報，管理費用里有什么？公司只有9.7億元的營收，7000多萬元的凈利潤，但竟然有超過2000萬元的中介機構服務費。哪家機構收費這么狠？

表2顯示，通過項目間的調整，管理費用的總額與上年相比增幅不大，巧妙地規避了監管要求，無需披露管理費用增加的原因，所以重大變動說明里是空著的。但是，仔細看，2015年聘請中介機構費只有215萬元，而2016年高達2081萬元。從其2015年年報可得知，2014年同期中介機構費只有127萬元。

這是什么概念呢？2016年全年利潤超過四分之一被拿來支付給中介機構了。真可謂不惜一切代價保上市資格??！而中介機構費的受益者會是誰？

2015年年報中有一段說明：“中興華會計事務所（特殊普通合伙）出具帶強調事項段無保留意見的審計報告，海南珠江控股股份有限公司董事會予以理解和認可?！睍嫀熤饕钦J為公司“持續經營能力可能存在重大不確定性”。2016年的年報同樣是中興華會計師事務所審計的，卻出具了標準無保留意見的審計報告?，F在，投資者可以思考一下2000萬元的中介機構費去向了。

前股東及時援手

2016年，公司的營業收入大約是9.7億元，但營業成本高達10.5億元。粗粗算來，主營業務是虧損的，凈利潤怎么來的？原來有2.1億元的投資收益，于是獲取了7330萬元的凈利潤！

是誰在雪中送炭？

珠江控股將三亞一家酒店在北京某交易所掛牌出售，以2億多元的價格成交，一切似乎公開公平公正?？梢哉f，這筆交易拯救了珠江控股，讓它免于退市之災，那么，救世主是誰呢？年報里只是云淡風輕地提了一句，競標單位一家。

怎么會只有一家競標單位？于是我順手百度了一下這個中標單位---竟然是珠江控股的前大股東北京市萬發房地產開發股份有限責任公司（下稱“北京萬發”）！也就是說，這2億多元的投資收益是完全為了報表利潤做出來的，我估計這筆交易一定是年底確認利潤完不成的情況下操作的。果不其然，交易記錄顯示，2016年12月15日成交。

而這個老股東，北京萬發又是什么時候放棄股權的？從年報中可以看到，也是在2016年。當年7月19日，北京萬發將所持有的珠江控股全部股權（26.36%）協議轉讓給北京糧食集團，同年9月5日完成股權過戶手續。

由于財政部修改了“公允價值”的會計準則，這筆交易不可能低成本的操作了，前股東實打實地付出了交易成本，幫助珠江控股成功摘帽。由于珠江控股的經營情況沒有實質改變，這個退出關聯方的老股東，還會在2017年或者2018年的年報中發揮光和熱嗎？

壞賬計提的技巧

對財務人員來說，隨便改一下壞賬準備就是上億元的水分。怎么操作？同一個客戶，只要一年內發生過一筆業務，那么和它發生的歷史數據都視同一年內的交易，哪怕有N筆十年前要不回來的欠款也會做到一年內，這樣通過減少壞賬準備，巧妙地提高了利潤。

看了珠江控股的應收款明細分析，我基本可以斷定壞賬準備少提了。也就是說，盡管有2億多元的投資收益硬是把利潤做成了正數，這利潤也是水分十足的。

以其他應收款為例，金額最大的五個客戶有3.8億元的其他應收款，這些欠款高度集中，且這五家單位大部分四五年以上沒有發生業務了，只提取了20%的壞賬準備，壞賬準備的計提比例遠遠低于實際發生壞賬的可能。由此可見，公司的壞賬可能性是非常高的。而長期的大額欠款無法收回，導致了公司的現金流非常緊張。2017年6月份公告從母公司借款也是源于此：珠江控股向北京糧食集團借款2900萬元，用于支付企業所得稅等相關稅費。

延遲至一季度確認的營收

2017年4月底，珠江控股發布了一季度季報。按照從2016年年報里顯示的問題，公司的季報應該不會有太大改善。但是看到季報里漂亮的主要指標時，我還是很驚訝的：營收和利潤都華麗麗地翻紅了，而且還不錯。只是，現金流差得一塌糊涂，說明營收并沒有收到現金。

那么這2.5億元的營收是怎么回事？公司在季報里的自我解釋是，營收同比增加213.28%，主要是子公司湖北珠江銷售房屋結轉收入所致。

真的是湖北珠江賣房導致的？

在看2016年年報的時候，我們知道湖北珠江三期的房子還剩下26套沒有賣掉。以武漢目前的房價，一季度，這26套恐怕無法帶來2.5億元的收入（房地產業的銷售收入確認比較復雜，在此認定26套并不完全精準，但不影響實質）?；仡^再看2016年的年報，有一段事項說明，湖北珠江于2016年12月4日將其擁有的某地塊予以轉讓，轉讓價款為1.35億元，款項已到賬，相關手續正在辦理中。

原來在2016年年底通過子公司湖北珠江賣掉一塊地，這筆業務既不需要體現在2016年的營收和利潤里，又能在確認收入的時候增加2017年的營收，干得漂亮！

綜上，一家連續三年經營不善、主營業務毫無改善、業績不斷下滑的公司，不去思考如何改善經營，不去聘請業界頂級的管理人才，反而依賴巨資聘請中介機構等招秀財技，編制出華麗的報表來“取悅”投資人，這樣的行為對得起廣大的中小股東嗎？

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票