論小微企業民間融資法律風險防范的理論基礎

惠向紅

【摘要】：通過分析研究，認為指導我們研究小微企業民間融資法律風險防范的理論主要包括資本結構理論、融資周期理論、風險管理理論。

【關鍵詞】：融資；風險防范；理論基礎

根據第三次經濟普查的初步數據，截止2013年底，在西安市各類企業法人中，小微企業已經達到了6.35萬家，占全市全部企業的94.56%。由此可以看出，西安市的市場主體主要由小微企業構成。因此，西安市小微企業的發展好壞對西安市經濟的影響舉足輕重。正是基于此，西安市政府非常關心當地小微企業的發展，曾于2016年11月專門制定《西安市推進小微企業創業創新基地城市示范工作方案（2016—2018）》，其中明確提到要“推進創業創新群體大眾化、載體多樣化、資源市場化、融資便利化、服務專業化、合作國際化，形成西安小微企業蓬勃發展的態勢”。但是西安市小微企業在企業管理、資金籌措，品牌創新等方面存在不少問題，特別是在資金籌措存在許多法律風險，嚴重制約了西安市小微企業的發展。因此有必要對我市小微企業民間融資法律風險進行研究，進而提出相應的預防對策。通過分析，我們認為指導我們研究小微企業民間融資法律風險防范的理論主要涉及以下幾個：

一、資本結構理論

1958年，美國財務金融學家莫迪里亞尼和米勒提出了著名的 MM 理論，因而成為了現代企業融資結構理論研究的鼻祖。MM 理論的基本假設為：第一，企業的經營風險是可衡量的，有相同經營風險的企業即處于同一風險等級；第二，現在和將來的投資者對企業未來的 EBIT 估計完全相同，即投資者對企業未來收益和取得這些收益所面臨風險的預期是一致的；第三，證券市場是完善的，沒有交易成本；第四，投資者可同公司一樣以同等利率獲得借款；第五，無論借債多少，公司及個人的負債均無風險，故負債利率為無風險利率；第六，投資者預期的 EBIT 不變，即假設企業的增長率為零，從而所有現金流量都是年金。該理論認為：在完全競爭的市場環境中，信息可以在各主體之間充分流通，此時，企業的資本結構、資本成本和股利分配與其市場價值無關，因而融資面臨的風險也無有不同。后來由于該理論受到多方質疑，米勒又提出了修正的 MM 理論，將企業所得稅納入了考慮，認為企業融資結構應當以債務融資為最佳模式，因為債務融資具有抵稅作用，但是該理論仍忽略了企業的運行風險，存在不足。

以羅比切克、梅耶斯、考斯、魯賓斯坦、斯科特等為代表的學者提出了權衡理論。該理論認為企業負債率越高其價值越大，但隨著債務的增加，企業的風險也會逐漸加大，即陷入財務虧空的概率增加，甚至可能導致破產清算。由于權衡理論既考慮了企業負債所帶來的抵稅效益，又考慮了負債可能會帶來的成本費用和風險，因而相比 MM 理論而言更具現實性。

信息不對稱理論認為，信息不對稱作為市場經濟的弊病，在市場經濟活動過程中無處不在。通常情況下，擁有信息較多的一方會利用信息優勢獲益，而缺乏信息的一方則主要根據“市場信號”做出選擇，這樣的直接后果就是會導致融資主體在融資過程中出現逆向選擇和道德風險。

二、融資周期理論

美國著名的 Berger 和 Udell 提出了企業金融成長周期理論，認為中小企業具有金融周期，其財務需求會隨著企業的成長、經驗和信息的獲得變化而變化，自然使得其面臨的融資風險因時而異，從而導致中小企業在不同時期進行融資選擇的側重點會有所不同。例如，企業在種子期，資金來源主要是自有資金及政府資助，這一階段的風險主要是政治風險；而在創業期，資金來源主要是投資者投資，這一階段的風險主要是市場風險。而在衰退期，資金來源主要是企業并購和重組，這一階段的風險主要是破產風險。

三、風險管理理論

（一）內涵

風險管理理論，是指企業圍繞總體經營目標，通過在企業管理的各個環節和經營過程中執行風險管理的基本流程，建立健全全面風險管理體系，從而為實現風險管理的總體目標提供合理保證的過程和方法。

（二）發展過程

風險管理理論真正發展起來經歷了傳統風險管理和整體化風險管理兩個階段：

1.傳統風險管理

彼得·伯恩斯坦認為，人類在文藝復興時期就想操控災害或風險。隨著概率論產生，人們對于災害事件的估計開始有了客觀的科學根據，這推動了風險理論與實證研究的產生，這個時候還沒有“風險管理”的名詞，但與其功能相當的安全管理與保險已經有了相當的發展。在這個階段的安全管理與保險領域中，風險管理的思維僅限于對客觀存在的實體損害的管理。真正的風險管理起源于20世紀50年代的美國，最初的風險管理以保險行業最具代表性。風險管理這一名詞最早是由美國賓夕法尼亞大學的所羅門·許布納博士于1930年美國管理協會發起的一項保險問題會議上提出的，隨后受到各國政府以及經濟學家協的重視，并迅速成為一門新興的管理學科。1970年到1990年是風險管理發展的重要階段。

2.整體化風險管理

1990年以后，風險管理進入了一個全新的階段——整體化風險管理階段。整體化風險管理把風險看作一個整體進行研究，研究和解決的是風險對企業的整體影響。造成這一時期風險管理發生重大轉變的原因主要有兩個：第一，由于衍生金融商品使用不當引發了多起金融風暴，促使財務性風險管理有了進一步的發展；第二，保險理財與衍生性金融商品的整合，打破了保險市場與資本市場間的藩籬。整體化風險管理是站在整個公司角度的風險管理，常常被稱作公司風險管理或全面風險管理，它關注的主要是風險對沖的目的和對整個公司價值的影響，是風險管理理論發展的最新方向。全面風險管理理論的發展豐富了風險管理理論的內容，使得風險管理涵蓋的范圍越來越廣泛，風險管理的實際操作也日益復雜，新的風險管理方式不斷涌現。馬柯威茨是將“回報”、“效用”這類金融術語與風險聯系起來的第一人，其理論為后來的金融學奠定了基礎，并被后人發展成為“現代投資組合理論”；1973年發表的布萊克―斯科爾斯期權定價模型被稱為現代金融風險管理理論發展的里程碑，這時的風險管理以衍生產品定價為主要內容，它是站在交易員的角度，為交易員解決對沖的技術問題的，因此被稱為交易員風險管理，該理論為金融工程的發展奠定了基礎。投資組合管理理論、衍生產品市場和金融工程的發展為全面風險管理的產生提供了不可或缺的土壤，為企業風險管理提供了豐富多樣的工具。

通過梳理可以看出，現代風險管理已經超越了傳統的以防范損失為主要內容的傳統風險管理階段，它不僅包括內部控制和衍生產品交易（風險對沖活動）等防范損失的活動，還包括風險定價、經濟資本配置、經風險調整資本回報率、經風險調整業績衡量等以盈利和回報為中心的風險管理活動。這種風險管理活動已經上升到金融機構戰略管理的層面，與金融機構的投資決策（資本預算問題）和融資決策（資本結構問題）融合在一起，成為企業管理的核心內容。

參考文獻：

[1]江小波.德國中小企業扶持政策[J].企業改革與管理，2008，（6） ： 67 - 68.

[2]彭進.論小微企業民間融資的法律規制—基于對湖南省民間融資情況的調查[J].中外企業家，2013，（6）： 104-105.