高頻交易系統簡述

高笙瑯

2010—5月6日，美國股市意外崩盤，10分鐘內跌幅最高達到9.2%。這次沖擊造成華爾街上萬億美元憑空蒸發。2012年8月l日，騎士資本——當時美國最大的高頻做市商之一（KmghtCa_pital.Group）由于誤把測試用交易軟件部署到實時交易環境，在45分鐘內瘋狂執行四百萬次交易指令，涉及154支股票，造成的損失超過10億美元。2013年8月l6日，中國光大證券的自動交易系統因為技術缺陷，2秒內生成超過2萬筆委托單；有6413筆被發送到交易所，達成72.7億成交額度，當天的上證綜指上漲達到5.96%……在這一系列驚心動魄的事件中，“高頻交易”這個詞沖入了大眾視野，自然而然地披上了一層神秘外衣。文章通過描述行業背景，從宏觀角度講述高頻交易程序設計，以及它的業務模式和商業邏輯，也包括一些理論研究方面的進展。

高頻交易 被動做市（PassiveMarket Making）市場微觀結構

高頻交易系統

（1）大多數人心中的高頻交易定義：

1.電腦發送交易指令，微秒級響應延遲：

2.專用硬件組成系統，需要計算機專家投入大量精力時間來研發；

3.交易所主機和系統硬件的位置需要很近，即所謂co-location。需要所謂專門準人許可證，交易所會直接收到交易指令。

符合以上這些特征的，就可以叫做高頻交易程序。

市面上也還存在著許多使高頻交易更容易讓人誤解的言論，如：

1.超強盈利能力（好似高頻交易機器一驗鈔機）；

2.賺錢完全是通過交易這一種途徑，擁有尖端科技，走在學術前沿的數學模型，預測市場走向的能力十分強大。

（2）所渭的高頻，并非一定是指成交的頻率高，有些系統只是下委托單和修改、回撤委托單的頻率比較高，真正的成交次數可能并不多，也一樣可以叫做高頻交易系統。

以下是美國證券交易委員會（SEC）給出的非常官方的定義：

1.超高速復雜計算機系統下單；

2.co-location和直連交易所的數據通道；

3.平均持倉時間較短；

4.發送取消委托單的數量很大；

5.收盤時基本上保持平倉（不持倉過夜）。見：http：//www.sec.gov/rules/concept/2010/34-61358.pdf

根據美國證券交易委員會（SEC）2010年給出的報告Concept Release onEquity Market Structure中的定義，高頻交易主要包括以下幾種類型：

（1）被動做市（Passive MarketMaking）

在交易所掛限價單進行雙邊交易以提供流動性（雙邊交易：指做市商手中有一定存貨，然后同時進行買方和賣方的交易）。收入：買賣價差（spread）交易所提供的返傭（rebate）

（2）套利（Arbitrage）

看兩種高相關性的產品之間的價差。

例：一個股指ETF的價格理論上應該等于組成該ETF的股票價格的加權平均（具體計算方式按照此ETF來看），但我們會發現因為種種原因市場上這兩種價格并不一致，此時即產生套利機會，買入價低的一方的同時賣出價高的一方，以賺取其間的差價。

隨著市場流動性的增強，這種機會發生的次數和規模會越來越小，并且機會往往轉瞬即逝，由此需要借助高頻交易技術來加大搜尋規模和把握交易時機。

（3）結構化（Structural）

利用技術手段，比如高速連接和下單，在其他市場參與者交易之前探測到他們的交易意圖并且在對方交易之前進行交易，通過他人的預判來獲得利益（當然這一過程會造成他人利益損失）。

個人看法：這種短視的策略或許能幫你賺一點快錢，但是從任何角度來看都是飲鳩止渴的行為。高頻交易本身有遠超于此的價值。

（4）趨勢（Directional）

預測一定時間內的價格走勢，順勢而為，抓取到大單的動向。

報告中還提出的一種操作手法即【拉高出貨】和中低頻類似，自己先下點單快速推高或拉低價格，人為制造一種趨勢，來吸引其他人人場。

在此四種策略中，做市商策略是最好的業務模式，具備可持續發展的性質。做市商在市場上充當流動性提供者，做市商的對手盤是所有人。做它的策略從本質上講，是認為市場價格的波動性在短期內會很明顯，落下的價格會上漲，反之亦然。

注：預測市場趨勢的能力對于做市商來講并不是特別重要，因為交易所的酬勞是基本利潤，只要做到不賠錢就是獲利狀態了。

如何不賠錢？一是，做好對沖；二是，發現形式不利的時候能及時撤單一一考驗低延遲，速度慢就會因為來不及撤單而遭受損失。

套利策略是指，找到兩種相關性強的證券，通過消除兩者之間的不合理價差來盈利。

例：ETF（Exchange Traded Funds）和組成ETF的股票。如果知道ETF計算公式以及組成EFT股票的價格就可以計算出一個EFT期望價格。如果最終市場上出來的EFT價格和你計算出的EFT期望價格不一樣，那么很明顯因為一些原因一些混亂發生在市場當中了，不過這個價格早晚都會變回來。那么在這個時候你就可以賣出（買人）ETF，買人（賣出）這些股票，等價格回歸，可以做到穩賺不賠。

做市商可以從交易所那里得到的報酬大致包括兩個部分。

（1）返傭（rebate）

返傭數值通常都很?。ㄏ噍^tick size是遠遠不及的），但如果交易量巨大，積少成多，rebate也會是一筆不可小覷的收入。在賺取返傭的同時，做市商要做的只是保證每筆交易不賠，并不用去追求所謂低買高賣，其重點是需要保證自己的委托單的執行率盡可能的高，通過這種方式爭取到更多流量。而想要做到這一點，關鍵是改單、下單有多快。這此亦是這一行日漸被高頻交易尚所把持的原因。

（2）傭金

作為做市商來講，只要交易量達到一定規模，就可以得到交易所提供的一筆不菲的收入。做市商并不需要去追求買賣價差，也并不需要去爭搶流量，只需要保證商定的額度的完成即可。

高頻交易的理論基石——市場微觀結構

經典的經濟學理論講的是供需關系決定價格，一般會畫兩條曲線分別表示供需雙方，曲線交點處就是市場價格。這種理論相對來說是很宏觀的，因為它只能告訴你根據計算市場價格應該是多少，但不會告訴你這個價格在市場上是怎么形成的。在真實世界，顯然不會有人在做買賣之前會先拿出一張門紙往上畫供需曲線然后求價格，實際上大家是通過一系列的協商和交互才能最終確定價格。市場微結構就是對交易市場的規則和交易過程的研究，目的是從微觀層面上理解價格形成的過程，以及市場規則和結構對交易的影響。

這門學科的重點是幫助理解市場結構和運作原理，并非傳播賺錢秘籍。也許一些實戰大牛會對這些研究表示不屑，認為這種紙上淡兵的理論模型根本不能刻畫真實的市場和人性。但我認為，要想對市場結構有深入理解，這是唯一可行的科學道路。真實世界中的變化有千千萬萬，如果不能有效地化繁為簡，提煉出抽象的數理模型，我們根本無從探尋市場本質。的卻有些交易員通過經驗或者說是直覺把握到了一些致勝秘笈，但很難讓人相信這些技能在脫離了當時的市場環境或是操作人本身的特點之后還能輕易地復刻。微結構的很多研究或許看起來簡陋，但是這些簡陋的模型卻給更深層次的研究提供了堅實的基礎，是無法忽略的。