試析行為金融學投資者對股市價格的影響

文/張鑫

試析行為金融學投資者對股市價格的影響

文/張鑫

中國人民大學財政金融學院

在當下標準金融學領域，理性人與有效市場假說仍然是重要研究前提。而環顧實際的投資行為，投資者的認知偏差、情緒變化等多重因素或導致一系列的金融怪象。為對這類金融怪象展開細致的研究，行為金融理念便應運而生。在本文中，筆者從行為金融學對股市價格的價格影響的視角對其進行了細致的分析，以期為相關人員提供一定的參考。

行為金融學；投資者；股市價格；影響

隨著相關金融理念的轉變以及金融市場的發展，傳統的基于理性人與有效市場假說的金融學理論所遭受的挑戰日益突顯。大量金融異象的出現從側面揭露了傳統金融學所存在的缺陷。探究這一系列金融異象的成因，投資者的認識偏差、情緒變化等心理因素在一定程度上導致了當下金融市場中的異象。從行為金融學視角下來看，我國股市價格的波動不僅與宏觀調控、投資者因素等密切相關，其與行為金融學亦有緊密的聯系。

1 行為金融學的相關重要理念

本文中筆者主要就期望理論、認識偏差與心理偏好這3個主要的行為金融學理念展開了詳述。期望理論通常用以解釋超出預期效用理論解釋范疇的股票市場中投資者行為與完整性、傳遞性和可代替性公理相?，F象的理論。其最早由Kahneman與Tversky 提出，其核心內容為個人風險決策、價值函數與權重函數。顧名思義，認知偏差即為人類在事物認知過程中所存在的偏差。在信息加工心理學視角下，人被當作是一個信息加工的系統?；谙嚓P理論研究，人類在認知某一事物的過程當中常常傾向于將簡單問題復雜化。受到這一心理作用的影響，部分人群在認識事物的過程中便有可能存在認知偏差。而心理偏好理念則主要關注人類心理、情緒與意志等對投資者行為的影響。通常來說，金融投資者為理性有限的普通人，其在投資過程當中難免會受其心理特性的影響。故對以上3個理論進行細致研究并展開有效運用則具備了較強的現實意義。

2 關于投資者相關情緒指數的簡述

本文的主要研究分析對象為我國近年來的股市價格，因此，在研究投資者的相關情緒指數時，筆者主要就巨潮投資者信心指數、央視看盤指數與好淡指數這三類顯性投資者情緒指數進行了詳盡論述。

2.1 巨潮投資者信心指數

這一指數最早由深圳證券信息公司發布，其借鑒了各國已有的投資者信心指數統計方式與我國統計局經濟景氣預測中心對消費者信心指數的統計方法。這一指數主要面對A股市場，其主要運作方式是聯合全景網絡在每周收盤后對機構與個體投資者進行問卷調查，并一般于下周開盤前公布其統計分析結果。

2.2 央視看盤指數

與巨潮投資者信心指數不同，這一指數的構造依據主要為央視看盤經由投資者調查所得到的預測數據，其主要用途為評估投資者的情緒。這一欄目最早于2001年對證券公司與金融機構進行定期調查，以預測短期內的股市走向并向公眾公布各專業投資者對當下股市的看法。因此，這一數據在衡量投資者的情緒方面具有突出效用。

2.3 好淡指數

這一數據是經由《股市動態分析》雜志分析整理并發布的數據，該雜志于每周五對相關證券從業者進行專訪，以獲得其對業余投資者的投資意見，在經整理分析后于周六公布。值得注意的是，與上述兩種指數不同，好淡指數可分為短期指數與中期指數。前者主要用于預測未來一周內股市的大致走勢；而后者則主要用于預測未來一個月內股市的大致走勢。雖然其預測周期不盡相同，但其指數的評價標準均采用百分制，其數值越大則代表越多專業投資者看好后續的市場走向。因此，在大眾將這一數據作為投資對照時可主要參照其評分高低進行合理投資。

綜合上述3中顯性投資指數的研究分析，其適用范圍存在一定的差異。其應用特征的統計情況如下表所示。

指標名稱應用特征 巨潮投資者信心指數更適用于企業投資者 央視看盤指數發布較早、獲取途徑單一 好淡指數發布及時、調查全面、獲取途徑豐富

從上表不難看出，巨潮投資者信心指數與央視看盤指數均具有較強的適用局限性。而好淡指數則具備較強的全面性、完整性與使用便攜性，再加之本文主要以個體投資者作為研究對象，故筆者將好淡指數作為本文中股市價格影響分析的主要依據。

3 結合相關理論就我國近期股市動態的分析

本文主要以2016-2017年我國股市動態為例，并結合好淡指數對行為金融學投資者對我國股市價格的影響進行了細致分析。在資料選取方面，考慮到上證與深圳的綜合指數呈現出極高的相關性，加之上證的資歷較深，因此上證對我國證券市場整體走向的反映更為真實。綜合上述幾個因素，筆者選取了2016-2017年的上證指數作為分析參考資料，并結合期間《股市動態分析》發布的好淡指數對行為金融學投資者之于我國股市價格的影響進行了細致的分析。

2008年是世界金融業的一個轉折點，在世界性金融危機過后，在較長的一段時間內我國股市都在1000-3000點之內徘徊。綜合2016-2017期間的上證指數，我國股市的峰值為3200點左右，其最低值為2700左右。而環顧這一期間的好淡指數，我們發現短期好淡指數的振動較中期好淡指數而言更為強烈。這一數據波動情況反映，我國投資者情緒在短期內的波動較為明顯，而從中長期來看，我國投資者的投資情緒則相對穩定。上文中提到，由《股市動態分析》發布的好淡指數短期為1周，中期為1月。也就是說，我國投資者對未來1月的股市價格預測較為平穩。在行為金融學視角下，這一現象主要受兩方面因素的影響。其一，框定依賴偏差在一定程度上導致了這一現象。投資者所做出的判定決策一般與其背景有著千絲萬縷的聯系，當投資者的背景發生質變時其投資行為很有可能會隨之改變。其二，羊群行為在一定程度上加劇了這一現象，例如，當短期內股市價格持續上漲的情況下，群眾會普遍人物為后市還會處于上漲的態勢。受到這一心理的影響，部分投資者便不會再根據既有的數據對股市進行全面理性的分析，而是僅根據當下的發展趨勢而做出慣性判斷。

從《股市動態分析》所給出的關于好淡指數的定義來看，好淡指數的計算方式為“好淡指數=（后市看漲人數÷調查總人數）×100”。由此，從數學關系上來看，當好淡指數超過50時即可認為有超過半數的人認為后市將處于上漲狀態；反之，當好淡指數低于50時便說明有小于半數的人認為后市將有效回落。而從筆者掌握到的好淡指數來看，在2016-2017期間，不論是短期好淡與中期好淡指數都低于50。深刻探究這一現象背后的成因，我國大多數投資者都受到了金融危機的影響，從而對我國股市產生了刻板的認知。大多數投資者在投資過程當中都持觀望的態度，既對股市的回暖不報過多希望卻又期待我國股市出現一定上漲。

將好淡指數與股價趨勢線整理為折線圖形式，筆者發展這三者間存在著一定的相似性，值得注意的是，其中股價趨勢線與短期好淡指數變化情況尤為相似。這說明在短期內投資者的投資情緒將大于在中長期內投資者情緒對其投資行為的影響。而這一現象的成因則大概可被歸結為股價走勢與投資者心理的相互影響。股市價格為投資者提供了一定的投資參考，而投資者對后市的預期心理則又在一定程度上影響了短期內的股市價格。

4 結語

綜上所述，行為金融理論是隨著金融市場發展而衍生出來的一門科學。經由研究分析，我們發現投資者情緒之于其投資行為有著較為顯著的影響。而之于其促成相關現狀的原因大致可被總結為股票市場管制、政府調控和投資者自身因素等幾個方面。鑒于此，在優化相關現狀時，相關人員可從上述幾個方面發力，以推動我國金融業的健康發展。

[1]田文晴.基于行為金融學投資者對股市價格的影響研究[J].黑龍江工業學院學報(綜合版)，2017，17(07)：96-100.

[2]李靜.基于行為金融學的股票市場投資者行為研究[D].中國社會科學院研究生院，2012.

[3]陳其安，朱敏，賴琴云.基于投資者情緒的投資組合模型研究[J].中國管理科學，2012，20(3)：47-56.

[4]張亞楠.過度自信、信息與中國證券市場資產價格行為研究[D].天津大學，2010.