美國國債遭遇拋售潮，傳遞出什么信號

制裁俄羅斯、制裁伊朗、制裁土耳其，美國近一年來在全球幾乎四面樹敵，但近期傳遞出的一個微妙信號顯示，全世界開始默默用腳投票了：一個又一個國家，正在悄悄地拋售美國國債。

以美國財政部公布的6月份美國國債數據為例：中國，美國國債第一大持有國，減持了44億美元，現持有1 1787萬億美元，為今年2月以來最低水平。日本，美國國債第二大持有國，更減持了184億美元，現持有1.030萬億美元，為2011年10月以來的最低水平。俄羅斯，曾經美國國債前十大持有國之一，今年3月還持有美國國債961億美元，5月份已大幅減少至149億美元，創下11年來的新低?，F在，在美國國債前十大持有國中，已經找不到俄羅斯的名字。土耳其，6月份持有美國國債288億美元，較年初已經大幅下跌了42%。

為什么要集中拋售？原因似乎也很簡單。以俄羅斯為例，美國對俄羅斯發動了多輪經濟制裁，而且是“刀刀見血”。

按照美國擬議的新制裁措施，以后任何帶有潛在國家安全目的的產品，例如汽輪機、電子產品、集成電路等，美國都將禁止對俄出口。這還只是第一波，8月22日生效。三個月后，將迎來第二波。措施可能包括：降低外交關系級別、禁止俄航直飛美國航線，以及幾乎全面停止美國對俄出口等措施。這也間接導致俄羅斯股市和匯市近期大幅下跌。

憤怒的俄羅斯第一反應就是迅速拋售美國國債。俄羅斯財政部長西盧安諾夫公開表示，美國對俄羅斯制裁，讓美元淪為貿易中的“風險”貨幣。既然使用美元都可能成為美國的靶子，那俄羅斯只能去美元化，更多使用本國貨幣盧布和歐元等。

對于中國來說，是否減持美國國債是一個綜合的考慮。國家外匯管理局通常的回應是：中國外匯儲備始終按照多元化、分散化原則進行投資管理，以保障外匯資產總體安全和保值增值。與其他投資一樣，外匯儲備對美國國債的投資是市場行為，根據市場狀況和投資需要進行專業化管理，外界不要過度解讀，云云。

當然，對中國來說，大幅減持也未必就是最好的選擇。外匯投資有三個原則：安全性、流動性、盈利性。中國外匯儲備多達3萬多億美元，環顧這個世界，還很少有一樣投資品像美國國債這樣符合投資原則。也正因為如此，中國長期以來都是美國國債的第一大債權國。

為了確保外匯儲備保值增值，多數國家不得不購買美國國債。但反過來，也需要提防美元陷阱。特別是不能排除美國以國家安全遭到威脅為由，凍結外國的國債，甚至拒絕償付對方的欠債。

美國近年來尤其是特朗普上臺以后的一些做法越是強硬，就越是加劇其他國家的恐懼，不得不加入到拋售美國國債的行列。美國經濟運行的特點就是“債臺高筑”，政府運行幾乎必須依靠國債。國債發行不下去，美國政府就得關門，美國經濟將最終蒙受沉重打擊。

任何事物都有兩面性。美國近期在全球范圍內大棒揮舞，在特朗普看來，他完全是為美國人民謀福利，是為了確?！胺仕涣魍馊颂铩?。而其他國家迫于美國的霸道，有時往往不得不妥協讓步。但帶來的一個后果就是：美國的貿易伙伴越來越難以獲得對美順差，也就自然無法獲得美元。沒有了美元的持續流入，當然也就無法再購買美債。

換句話說，美國的霸道是讓其他國家望美國國債而卻步。美國事實上是在逼迫全世界去美元化。最終的結果，可能會造成美元紅利的消失。

當然，這個過程是曲折和長期的。但英國《金融時報》刊發的社論預言：總有一天，太平洋或大西洋對岸將不再有被迫買美國國債的大買家，華盛頓方面必須為此做好準備。

這個世界，你不可能占盡所有好處。出來混，最終肯定是要還的。

從“里拉危機”看國際資本如何收割新興經濟體

土耳其里拉崩潰，給了人們對“美元收割機”的想象空間。

2016年10月，美籍牧師安德魯·布倫森在土耳其傳教，被土耳其官方指控為間諜，關押至今。美國與土耳其多次交涉要求放人，但土耳其堅持自己的立場，美方對此頗有芥蒂。

今年3月，特朗普對全球開征鋁和鐵關稅，考慮到土耳其里拉一直在貶值，特朗普8月10日表示，要將對土耳其的關稅從原來的10%和25%提高到20%～50%，本就疲軟的里拉應聲下跌。8月1日到8月14日，土耳其里拉從4.9跌到6.9，半個月間跌幅達40%。

這是自阿根廷比索危機之后的5L--起貨幣崩潰事件，南非蘭特也緊隨其后。由于土耳其是歐盟成員國，歐洲其他國家也都持有土耳其資產，歐元也被拖累。而另一方面，美元則在8月15日站上了96.7的高位。

長期以來，由于存在著不同區域、類別資產收益之間的差別，過剩的全球資本四處游蕩，以尋求超額收益。近幾十年來，最為流行的一種交易結構就是“廣義套息交易”——carry trade，主要是基于新興經濟體和發達經濟體不同的經濟增速和資金價格，一般的結構是從資金價格便宜的發達經濟體借入貨幣，包括日元、歐元和美元，換成經濟增長速度更高、資產回報更高的新興經濟體貨幣和資產，例如地產股票和各種直接投資。

由于新興經濟體過去經歷的高速增長，通常使得它們的貨幣匯率也有相應的升值，并且由于更多的海外投資涌入，這種升值的趨勢還可能會在某些時刻自我加強，因此投機資本可以在利率差和匯率差上同時獲得一定的收益。為了放大利潤，這些資本通常會進行高杠桿操作，這同融資炒股以及房地產抵押貸款沒什么不同。

這種操作的風險是當發達經濟體與新興經濟體之間的息差收斂時，還有新興市場匯率開始貶值時就會減少利潤，甚至招致損失，而這在美聯儲升息以及美元相對走強時就會發生。由于這類交易都帶有巨大的杠桿，所以一旦趨勢反轉，大量資金就會去杠桿，解除新興市場高風險資產上的頭寸，甚至開始做空，從而引發資產價格和匯率的崩潰，再帶動中長期資本的出走，從而形成大規模金融危機。1981-1985年拉丁美洲金融危機，1995-2000年東南亞和俄羅斯金融危機中都能夠找到類似模式。

土耳其里拉崩潰有其內在原因，比如長期依靠外債、經常賬戶長期赤字等?！锢录钡年P鍵在哪里？在于它對歐元的影響究竟有多大。土耳其是歐盟重要的一個外圍合作伙伴，如果歐洲的金融機構，特別是德國的銀行，在土耳其有大量風險敞口的話，它的損失可能也是比較大的，就可能把歐元拉倒。

2017年，大家都特別擔心歐洲會徹底崩潰，但是不管是法國大選、德國大選還是荷蘭大選，歐洲都是涉險過關，歐元就挺起來了。特別是去年年中之后，歐洲經濟強勢復蘇，人們預期歐央行會退出QE，歐元快速上升。但今年一季度開始，歐洲經濟不達預期，但美國經濟卻很好，這樣一個周期錯位，就是貨幣匯率相對波動的關鍵因素。

美元指數中，65%是跟歐元掛鉤的。匯率是一個相對強弱的指標，歐元強，美元就弱。美元指數一旦被壓下去，整個新興市場包括人民幣，也就松了一口氣。而如果土耳其里拉崩潰導致了這一輪歐元波動的話，那整個世界，特別是人民幣，又會承受新一輪的壓力。

當然土耳其的情形是比較復雜的。但市場擔心，這可能會成為新興市場新一輪動蕩的開始，也可能會成為影響人民幣的一個主要的外來沖擊。

總體而言，這是在美元走強的大環境下發生的。在全球視野下，美元的強弱會驅使資本的全球流動，美元強，新興市場的資金就會抽逃。包括中國2015年8月11日匯改到現在三年，外匯儲備水平的下降，一定程度上可能是套利資本逃出所引致的。

如同三年前一樣，整個新興市場的船板再度劇烈地搖晃。與1997年不同的是，由于多數發達經濟體也在變得贏弱并且積極參與貨幣競爭，這次的風險和挑戰可能要大得多。

中國歷來是新興市場的旗艦和壓艙石，具有風向標和最后防線的作用。中國應當拿3萬億美元的外匯儲備以及人民幣換回大量的股權、資源、品牌、技術等。再順勢使人民幣部分頂替美元成為資源國的儲備貨幣，握住全球生產鏈的上游，以此為契機推動人民幣對大宗商品的計價、定價功能，并最終實現儲備貨幣地位。

可以預見的是，國際利益的現實主義博弈將會由此變得更加激烈和精彩。