獨立董事財務學術背景及其影響

余孟

關鍵詞：高管薪酬;獨立董事;高管薪酬-業績敏感性

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

收錄日期：2018年11月14日

從2001年國內企業開始實施獨立董事制度，但效果卻差強人意。內部治理結構完善的一個前提就是獨立董事制度的實施，不僅能夠監督管理層規范經營公司，而且可以保護中小股東不受大股東利益侵害。公司的薪酬機制是否能夠妥善解決股東與經理人之間的委托代理問題，研究上通常選取高管薪酬-業績敏感度這個指標來進行衡量。因而，公司聘請獨立董事不僅能實現股東對經理人的有效監督，還能提高公司的決策能力和戰略布局能力。證監會制度規定，公司至少要聘請一名會計專家作為獨立董事，這為本研究提供一定契機，從獨立董事具有財務學術背景的有效性研究其與高管薪酬-業績敏感性之間的關系。

一、文獻綜述和假設的提出

（一）文獻綜述。公司治理結構中很重要的一個組成部分就是董事會，其是否正規設立，很大程度上會影響高管薪酬機制有效性的發揮。其中，董事會的獨立性是影響有效性的重要因素，并且董事會獨立性越強，對高管監督越有利，對高管薪酬契約的約束力越有效。張必武等（2005）以2001～2004年數據為研究樣本，結果顯示獨立董事的比例越高，越能顯著提高高管薪酬總額。邱茜（2010）的研究結果顯示獨立董事在董事會中的比例及其出席董事會的次數、得到薪資的多少與高管薪酬并沒有顯著相關性，但董事會規模、薪酬委員會的設定均和高管薪酬存在正相關關系。孫燁（2013）研究了國內民營制造上市公司得出的結論是，薪酬委員會的獨立性越強，越會增加高管薪酬，提高薪酬-績效敏感性。江偉等（2013）的研究結果表明，國有上市公司中獨立董事在薪酬委員會的比例越大，越能增強高管薪酬-業績之間的敏感性;而在非國有企業中，如果總經理兼任薪酬委員會成員，并且獨立董事在薪酬委會中占比越高，會增強總經理的薪酬與公司業績之間的相關性。羅進輝（2014）研究獨立董事的社會聲譽激勵效應，也即明星效應，結果表明其社會知名度越高，反而會削弱了高管薪酬激勵機制的作用，在民營企業中更嚴重。雖然研究樣本不同，但董事會的特征、薪酬委員會等治理機構均會對高管薪酬-業績敏感性產生一定的影響。

雖然從獨立董事的人數角度，考察薪酬與業績關聯程度的文章比較多。但也有不少文獻顯示獨立董事的職業背景會對公司盈余管理、績效產生影響，可以充分利用其專業特長、工作經驗、背景優勢等對高管進行監督，進而對公司績效產生影響。因此，本文從獨立董事具有的職業背景出發，考察其對高管薪酬業績敏感性的影響，為上市公司制定合適的薪酬激勵機制提供借鑒。

（二）假設的提出。為了研究管理層報酬多少與公司經營狀況好壞的關系，本文從代理成本角度出發，除去一些宏觀因素，很多文獻中定義高管薪酬的概念也有差異。由于大家越來越重視高管薪酬問題，加上國內公司也開始引入并完成薪酬業績激勵機制，所以本文提出了假設一：

假設一：高管年薪與公司績效之間存在顯著的正相關性

國內一些文獻研究表明獨立董事主要從兩個方面發揮作用：一是可以更好地幫助董事會作出決策;二是加強董事會對公司管理人員的監督。如果深入探究獨立董事的個人特質，如職業背景、政治關聯等，可以提高公眾對于披露績效的信任度。因為有著不同職業背景的獨立董事，會有不同的工作經驗、專業特長、社會聲譽，這些都會對業績有影響。我國證監會規定：“獨立董事需具備5年以上法律、經濟或其他履行職責所需的工作經驗;至少有1名會計專業人士”。筆者在國泰數據庫中下載國內上市公司獨立董事的個人簡歷，歸納整理其工作經歷、學習經歷后發現，大多數公司傾向于選擇有財務學術背景的獨立董事，且還不止一個，因為其能夠利用自身專業知識、豐富的工作經驗對管理層進行有效的監督，這樣才可以實現高管薪酬與公司業績相關，由此提出以下假設二：

假設二：獨立董事具有財務學術背景會減弱高管薪酬-業績敏感性

二、模型設計和數據選取

為了檢驗上述假設分別構建以下兩個模型：

（1）wage=α0+α1roa+α2state+α3shr1+α4del+α5asset+α6year+α7ind+§ （1）

（2）wage=α0+α1roa+α2acc+α3roa×acc+α4state+α5shr1+α6del+α7asset+α8year+α9ind+§ （2）

其中，被解釋變量wage代表高管薪酬，解釋變量roa代表公司業績，acc表示具有財務學術的獨立董事，控制變量state表示公司的產權性質，shr1表示第一大股東持股比例，del表示杠桿系數，asset資產規模，year和ind分別代表年份、行業變量。選取國內A股上市公司為研究樣本，截取2014～2016年的數據，其中剔除了劃分為金融類、ST或*ST、變量數據缺失的樣本數據。

三、實證結果分析

對模型（1）進行多元線性回歸，結果顯示，解釋變量的系數α1=0.3274，控制變量的系數α2=-0.1043，α3=-0.0022，α4=-0.2373，α5=0.2836，且均在1%的水平上顯著，說明高管薪酬與公司績效存在一種正向相關性，意味著大多數上市公司會依據公司績效來確定高管薪酬額的高低，這也驗證了假設一是成立的。

對模型（2）進行多元線性回歸，結果看出解釋變量的系數α1=1.7349，α2=0.1057，α3=-1.5172，控制變量的系數α4=-0.0985，α5=-0.0023，α6=-0.2089，α7=0.2815，均在1%的水平上是顯著的?；貧w結果說明，公司選擇聘請的獨立董事如果具有財務學術背景，會削弱高管薪酬與公司績效的掛鉤程度，進而驗證假設二的合理性。探究其原因：首先，證監會頒布的《上市公司獨立董事制度》規定，上市公司聘請的獨立董事中至少有一位是會計專家，公司被動遵守規定聘請，同時公司給獨立董事支付的報酬不足以起到激勵作用，即會計專家沒有真正起到監督作用，反而為經營者牟取私利提供了一層保護，降低薪酬與業績的關聯性;其次，當具有財務學術職業背景時，獨立董事比一般的獨董對如何生成會計報表的各項指標更加了解，從而更容易操作數據，幫助經營者弄虛作假。如果獨立董事薪酬制定與績效掛鉤，但獨立董事由于身兼數家上市公司，難免精力有限，如果薪酬激勵不夠，獨立董事更加不愿意冒著大風險作出得不償失的評價。故而，在這種背景下，具有財務學術背景的獨立董事可能會選擇與經營者合作，操縱會計報表中盈利指標，隱藏公司實際業績水平，股東卻被蒙在鼓里，進而降低了高管薪酬業績敏感性。

四、穩健性檢驗

為了檢驗變量指標的可靠性，我們選擇用托賓Q值作為公司績效的替代變量來進行穩健性檢驗，進行數據樣本的回歸分析，結果表明用托賓Q值代替后的回歸系數為0.0235，且在1%的水平上顯著，這表明，公司業績指標基本可以用市場業績指標代替，高管薪酬與業績是正向相關性關系，再次證實了假設一的正確性。對模型（2）中，具有財務學術背景的獨立董事與托賓Q交叉，系數是-0.0189，依舊在1%水平上顯著，再次證明假設二成立。

五、研究結論

從回歸分析的結論可以得出，高管薪酬和公司績效是一種正相關關系，在公司經營效果越好時，高管更容易獲得高薪酬，所以高層管理者應該從公司角度出發，為實現公司更好的盈利而努力。從模型（2）的分析結果表明，獨立董事具有財務學術背景時，更容易操縱會計報表中利潤指標，協助高管隱瞞股東公司真實績效水平，進而降低高管薪酬與公司業績之間的相關性，即高管薪酬-業績敏感性降低。因此，為保證獨立董事制度實施的有效性，加強對高管的約束力，首先，應該完善高管薪酬激勵機制;其次，公司聘請獨立董事時可以考慮其職業背景因素;最后，國家應該出臺后續政策對不按規定履行獨立董事制度的上市公司予以一定的懲罰。

主要參考文獻：

[1]陳偉民.獨立董事職業背景與公司業績[J].管理世界，2009（3）.

[2]謝德仁，林樂，陳運森.薪酬委員會獨立性與更高的經理人報酬-業績敏感度——基于薪酬辯護假說的分析和檢驗[J].管理世界，2012（1）.

[3]羅進輝.獨立董事的明星效應：基于高管薪酬-業績敏感性的考察[J].南開管理評論，2014（3）.