境外交易所市場數據業務研究與啟示

張明怡 許福民

摘?要：本文通過對境外交易所市場數據業務的發展規模、產品模式、技術能力等方面進行研究，分析總結其在市場數據發展方面的主要特點，提出對境內交易所市場數據業務發展的啟示建議。

關鍵詞：市場數據業務?市場數據產品及定價?數據服務

一、引言

本文所述市場數據是指交易所為市場提供的行情數據和在此行情數據的基礎上進行加工產生的衍生數據等。市場數據是交易所一項非常重要的資源，挖掘市場數據自身價值，可以在一定程度上起到吸引投資者從而活躍市場，為交易所帶來可觀的收益等作用。通過跟蹤研究，境外交易所市場數據收入主要來源：市場行情數據授權;在行情數據的基礎上提供的衍生產品、數據分析等數據增值服務以及與市場數據相關的技術服務等。本文重點剖析芝加哥商業交易所集團（Chicago?Mercantile?Exchange?&?Chicago?Board?of?Trade，?簡稱CME?Group）、洲際交易所（Intercontinental?Exchange，?簡稱ICE）、香港交易所（Hong?Kong?Exchanges?and?Clearing?Limited，?簡稱HKEx）三家交易所市場數據業務經營情況，旨在通過研究其收入構成、產品結構、技術服務等方面，對境內期貨市場的數據業務發展有借鑒和啟示意義。

二、境外交易所市場數據服務業務發展概況

境外交易所收入主要包括清算及交易費、市場數據服務費、上市費等。清算及交易費一直是各交易所的核心收入來源，有些交易所該項收入甚至占據總收入90%以上。但隨著各交易所之間的競爭日趨激烈，清算及交易費的收入受到了大幅度擠壓。因此交易費率基本處于連年下滑的態勢，且交易量常常隨市場波動而波動，該項收入并不穩定。與此同時，市場數據作為交易所一項非常重要的資源，還有很大的發展空間。從三家交易所CME?Group、ICE、HKEx?2015—2019年市場數據業務收入情況來看，其收入呈增長趨勢（見表1）。其中，ICE市場數據業務收入增幅最大，由2015年的871億美元增長到2019年的2211億美元，增幅為15385%。收入占比從2015年的261%迅速攀升至2019年的425%（見圖1）。

三、CME?Group市場數據業務

（一）市場數據業務發展情況

CME?Group為期貨市場、期權市場、場外市場、現貨市場等提供多元化市場數據服務。其市場數據產品及服務主要包括兩大類：一是提供CME?Group期貨市場和現貨市場的行情數據;二是提供關于現貨市場和場外市場資訊和定價的數據增值服務。

（二）市場數據產品及定價

1市場行情數據授權

CME?Group行情數據包括實時數據、延時數據以及收盤數據，有展示應用（Display）和非展示應用（Non-display）兩類應用方式行情的展示應用一般以信息商為主，信息商通過直接接入或通過已授權信息商間接接入獲取交易所行情數據，按照其特定的格式進行展示，為其終端客戶提供服務;非展示應用一般指用戶接收交易所行情數據后，將其應用于風險控制、數據分析研究、策略交易等高端應用。。數據類別和應用方式的不同組合對應不同的費用標準。對于展示應用方式來說，授權費和終端費是展示型應用方式數據收入的核心，對于非展示應用方式來說，交易用途是主要的應用方式（見表2）。

表2?CME?Group行情數據產品及定價（示例）CME?Group、CBOT、NYMEX、COMEX四個交易所定價基本一致。該表為CME?Group?2019年公布的費用標準的部分引用，僅作參考。本文中各交易所市場數據產品及定價僅選取了各交易所部分產品情況以作示例，如需詳細全面信息，讀者還需登錄各交易所獲取。

2衍生數據產品及定價

CME?Group衍生數據授權包括指數、價值計算，如基金份額參考凈值（Indicative??Optimized??Portfolio?Value，簡稱IOPV）和資產凈值（Net?Asset?Value，?簡稱NAV）。

（1）指數授權。獲得CME?Group授權的機構可利用市場數據進行數據處理，研發或計算指數，用于外部轉發、內部展示和產品跟蹤，并根據金融工具的不同向CME?Group交納50美元/月至2500美元/月不等的費用。

（2）交易產品價值計算。授權第三方機構對IOPV、NAV等的計算，根據金融工具的不同，授權費從250美元/月至2500美元/月不等。

（3）其他。授權第三方機構使用CME?Group市場數據進行開發、估值或清算金融產品;計算現貨價格、指導參考價格;通過指標計算、圖表分析及報告等進行基金管理、資產組合管理、風險管理和估值等。

（三）數據服務能力

除了以上基于行情和面向市場的數據產品外，為使數據真正成為有價值的資產并持續產生收入，CME?Group雙管齊下，全面提升交易所內外數據服務能力。

1?提升外部服務質量和內容

（1）CME?Group在全球范圍內建立了13個電信樞紐。這些樞紐可降低區域內的信息連接成本，并使得區域內的用戶能夠通過網絡直接連接到電子中央撮合引擎CME?Globex。

（2）通過市場數據平臺（Market?Data?Platform，簡稱MDP）向市場提供實時市場數據和支持服務，并在軟件端推出E-quote應用程序。E-quote除了獲取實時數據和報價功能外，還為各類終端提供圖表分析和基于CME?Group交易產品的新聞等。

（3）提供Co-Location主機托管服務。該服務于2012年推出，允許主機托管與市場直接連接。投資者可以將自己的交易主機置于電子中央撮合引擎CME?Globex所在的數據中心，從而在物理距離上縮短交易主機與Globex的距離，極大地降低交易延時，提高交易速度。

（4）通過云計算數據平臺Datamine向市場提供歷史數據。該平臺不但提供CME?Group自己的歷史數據，還整合了全球多家交易所及第三方的歷史數據。數據需求者不但可以在Datamine平臺購買數據，還可以在該環境下根據需求對數據進行進一步加工和挖掘。

2加強內部數據管理和服務能力

（1）建立Info?Source信息服務系統。Info?Source是CME?Group最早建立的數據查詢和使用系統，主要目的是整合業務系統數據，滿足數據?查詢、單一視圖、數據報表、多維分析、儀表盤等基礎功能。Info?Source的建立大大改善了CME?Group內部數據缺乏共享、數據使用標準不統一、數據獲取和使用效率低等問題。

（2）規劃并建設Hadoop大數據平臺，對元數據進行儲存。經過處理的數據可以滿足合規監管、交易監查等復雜功能，大大提升了數據的使用價值。

（3）建立針對市場推廣和客戶管理需求的客戶數據庫。該數據庫主要功能包括創建客戶視圖，即給客戶畫像，通過數據整合跟蹤市場推廣和銷售活動等。

四、ICE市場數據業務

（一）市場數據業務發展情況

市場數據業務一直是ICE重點發展的核心業務板塊。為快速提升數據服務能力，ICE自2014年開始加大對數據類公司的收購：2014年收購數據供應商Super?Derivatives，2015年收購數據服務商IDC，2016年收購標準普爾證券評估（SPSE）和信貸市場分析（CMA），2017年收購TMX?Atrium和美林銀行全球研究指數平臺。ICE通過一系列的收購，在市場數據領域迅速擴張，其在市場數據產品類型的豐富程度和技術服務能力等方面均有很大提升。截至2020年3月，ICE的數據服務覆蓋140多個國家的客戶，不但提供基礎的市場行情數據，還提供定價與分析、風險管理等數據增值服務，是市場數據業務板塊發展最為快速和全面的交易所。自2016年以來，ICE市場數據收入連年占據總收入的40%以上。得益于ICE在數據分析領域中有針對性的擴張，數據增值服務業務板塊迅速成為其核心的收入來源。

（二）市場數據產品及定價

ICE市場數據產品主要包括兩大類：交易所數據授權和定價與分析服務。

1交易所數據授權

交易所數據授權主要包括三類：ICE行情數據服務定價（見表3）;ICE指數授權及定價（見表4）;ICE歷史數據產品及定價（見表5）。

此外，ICE整合了600多個數據源、150多家交易所的數據，數據包含了信貸市場、貨幣市場、商品和能源市場、第三方場外市場數據、指數和新聞等，形成了集合全球數據資源的平臺，用戶可從ICE獲取全球各類數據。

2定價與分析服務

ICE自2014年以來的一系列收購，極大地加強了其在風險管理、估值和市場分析等數據增值服務方面的能力?；谪S富的數據資源，ICE向客戶提供超過1300萬個金融工具，向金融機構提供的定價與分析服務包括估值、分析、指數與指數基金、監管報送、參考信息服務五大方面，具體包含了盤后數據估值、衍生數據估值與分析、組合估值、分析固定收益和組合收益表現、管理價格和貨幣風險、分析流動性風險、衍生產品的定價與分析等22個細分類別。

（三）數據服務能力

ICE一直關注市場參與者的各種新興需求，專注技術和基礎設施在數據服務中的應用，其平臺軟件和連接服務成為不遜色于交易所數據訂閱、定價和分析的盈利板塊。

1數據服務平臺

ICE?Trading?Platform是其核心交易平臺，提供實時行情、實時損益分析以及跟蹤市場動態的交易提示，同時提供各類工具方便用戶獲取數據信息，并根據數據性質和需求分析提供相應的視圖和應用。在ICE?Trading?Platform的基礎上，向特定用戶提供“View?Only”服務。相較基礎的行情數據，“View?Only”增加了逐筆行情，提高了行情深度，并可以直觀地展示當天價格走勢。另外，云服務平臺ICE?DataVault提供自2008年以來跨越多個來源的逐筆歷史行情數據。該平臺可以更好地協助用戶對海量歷史數據進行管理和使用。

除了PC端的展示應用，ICE提供蘋果、安卓、黑莓等移動終端軟件，用戶可以在購買平臺服務的同時免費接入移動終端。

2全球網絡接入

ICE布局全球網絡的主要目的是整合全球數據并向全球用戶提供高質量數據服務，其全球網絡擁有三個特點：①具有廣度和深度，可以滿足全球600多個數據源和150多個市場的資源獲取;②傳輸方式靈活，寬帶可調整可升級，滿足高容量需求，并且可選擇光纖、無線等多種連接方式;③安全性高，ICE全球網絡通過特有路線連接，保證數據和指令的傳輸質量。

五、HKEx基礎信息產品

（一）市場數據業務發展情況

HKEx提供所有在香港交易所上市的產品的資訊，主要為實時數據和歷史數據。實時數據包括證券市場數據、衍生品市場數據、發行人公告、指數及第三方廠商數據，通過“香港交易所領航星”市場數據平臺向客戶發送;歷史數據通過交易所網站向用戶提供。

2015—2019年，HKEx市場數據總收入穩步提升，2019年為919億港元（包含證券和衍生品市場數據收入），占HKEx總收入的68%。

近年來，HKEx加大市場推廣（尤其是境內市場推廣力度），從內容和形式上更新了市場數據提供平臺，使得其產品結構和定價方式更接近內地用戶的需要。

（二）市場數據產品及定價

HKEx證券及衍生品市場數據產品主要以本交易所行情數據的轉發和使用為主。按照數據更新頻率和內容豐富程度分為標準、卓越、全盤三個版本：標準版適用于信息商轉發、展示等非高頻交易用途，卓越版和全盤版適合自動化交易用途（見表6）。

針對不同的用戶需求，HKEx提供三類牌照的授權：①信息商牌照（IV）：信息商向用戶展示行情數據，信息商可與交易所直接接入或通過其他直接接入的信息商及應用服務提供商接入;②內部使用者牌照（EU）：僅供公司內部使用，與交易所直接接入或通過應用服務提供商接入;③應用服務供應商牌照（ASP）：與交易所直接接入。據了解，截至2019年6月，HKEx有306家實時信息商客戶，其中148家為直接接入;412家內部使用者客戶，其中401家為交易參與者數據來源：《香港交易所市場數據簡介》2019年6月版本。。

HKEx的各類牌照的劃分同樣起到了對數據應用方式加以區別的作用，對于同一類牌照的申請者來說，HKEx按照數據內容的不同制定了不同的費用標準。在此僅以信息商牌照費和訂閱用戶費（終端費）部分收費標準為例（見表7）。

（三）技術服務能力

HKEx通過“香港交易所領航星”綜合低延時市場數據平臺（OMD）向用戶提供其旗下市場買賣的所有資產類別的市場數據。該平臺的優勢在于它可以根據用戶對內容、深度、頻寬的不同要求進行有針對性地專線提供。同時，HKEx計劃通過領航星平臺將網絡站點擴展至香港以外的地區，目前已在上海設置網絡站點。

此外，為滿足主要以程序化交易為目的的投資者的需求，HKEx提供了不同標準的機房托管服務（見表8）。

六、境外交易所市場數據業務發展特點總結

隨著經濟全球化的到來，衍生品交易市場日益成熟，互聯網技術水平飛速發展，既為境外期貨交易所信息服務業務的發展創造了巨大空間，也為市場數據業務方面獲取更多收益。近年來各境外期貨交易所采取越來越積極的舉措提升市場數據的商業價值?？傮w來看，境外及中國香港地區期貨交易所市場數據業務發展呈現以下五大特點。

（一）深挖市場數據產品的寬度與深度，重視歷史數據的開發利用

產品是市場數據業務的發展根本。國際上期貨交易所的市場數據產品主要為兩類，一類是滿足基本行情需要的市場數據，另一類是滿足多元化市場需求的增值數據產品。新產品的不斷開發，會在一定程度上吸引更多投資者參與交易，從而使得數據產品在其本身價值的基礎上為交易所整體收入增長帶來巨大潛力。為此，各期貨交易所不斷向新產品擴張，改進現有產品，并針對個別地區在一定時間段內給予優惠政策以吸引投資者。

同時，對風險管理和客戶敏感性的定量分析日趨成熟和廣泛應用使得高質量的歷史數據越來越重要，大部分信息商已經通過建立自己的平臺系統，為交易者提供實時和歷史數據。隨著對未來數據挖掘更廣泛地被應用，歷史數據的價值也將更為凸顯。

（二）擴充基礎客戶是開拓市場的重點

信息服務收入主要可分為授權費和終端費，授權費按年度向簽約的信息商收取，終端費按客戶數量收取，終端費收入始終是基礎市場數據業務收入的核心。一方面，交易客戶數量是動態變化的，一般來講，隨著各交易市場的不斷發展，客戶數量遞增，提升終端費收入是增加市場數據總收入最直接的方式;另一方面，通過市場數據產品吸引更多的客戶參與交易，已經成為各交易所的重要途徑。

（三）數據增值服務將是各交易所的競爭焦點

由于各交易所數據資源不同，面對的客戶群也因為地域的差異有所不同，基礎市場數據訂閱業務是絕對的賣方市場。雖然幾乎沒有競爭壓力，但能拓展的市場容量有限。

ICE是在數據增值服務方面收入增長最突出的交易所。2015—2016年，ICE的市場數據業務呈現跨越式增長，收入占比從261%迅速攀升至2016年的438%，之后一直保持在40%以上的水平。在這個過程中，交易所基礎市場數據訂閱收入穩步增長，但增長相對乏力。為收入規模不斷擴大貢獻力量的當屬定價與分析業務，其收入規模從2015年的15億美元增長至2019年的108億美元（見圖2），高速的發展也反映出用戶對于數據增值服務的迫切需求。

（四）技術服務緊跟業務發展

1?不斷升級和完善通信設施

終端費是交易所信息收入的重要組成部分，擴充客戶基礎以增加銷售收入成為眾多交易所的一致選擇。為此，各交易所在其重要的市場布局中不斷建立和完善通信設施，擴大數據傳送的范圍。

2降低數據延遲，提高數據傳送時效

行業內的所有參與者，包括交易所、信息商和最終用戶，都在致力于縮短信息從產生到使用所需的時間。各期貨交易所通過升級網絡、采用智能信息過濾器、引進系統等手段來達到這一目標，并提供機房托管服務滿足高頻交易的需求。

3建立自己的數據平臺

各交易所通過自建、收購等方式打造自己獨特的數據平臺，提升數據服務的同時，還為交易所帶來新的收入來源。CME?Group的Datamine云平臺，不但整合了全球眾多交易所的數據，還為客戶提供數據挖掘和應用的工具;HKEx新建立的“領航星”平臺，整合了其所有交易數據;2019年，ICE平臺軟件和鏈接業務板塊收入占其數據業務收入的318%。

（五）利用有針對性的投資并購，擴展業務和經營范圍

為應對全球性的競爭壓力，滿足新的市場需求，各期貨交易所都尋求通過適當的兼并、合資或聯盟，與境外交易所組成戰略伙伴，把專家和資源集中在一起，達到提供新品種、進入新的市場、增強技術以及擴展業務范圍的目的。這種合作體現在多個方面，包括信息平臺的融合與共享、產品開發、數據互換與共享、風險管理培訓和市場拓展等。

七、對境內期貨市場數據業務發展的啟示

我國期貨行業起步于20世紀90年代初，期貨市場數據業務的發展環境與境外交易所有很大不同。在發展初期，期貨市場數據業務有兩個特點：免費提供和產品單一。免費向投資者提供交易行情信息可以起到培育市場、吸引投資者入市的作用，同時促進期貨公司經紀業務的發展。但是由于投資者從一開始就缺乏“信息付費”的概念，信息的價值被忽視，產業鏈中下游企業難以以此盈利，進而導致市場缺乏產品創新的動力。此外，在很長一段時間內，各交易所只提供一檔的基本行情，信息產品品種單一。

隨著中國期貨市場的日益成熟，市場規模不斷擴大，交易數據的收集、提取、整理、傳輸等技術手段有了巨大進步;量化交易、高頻交易等新型的交易技術和策略逐步引入市場并快速發展;市場投資者對于行情信息產品有了更高的要求，原來的一檔基本行情已經不能滿足高端投資者的需求，一些交易所回應市場需求，推出了多檔行情。

經過近幾年的發展，大連商品交易所、鄭州商品交易所和中國金融期貨交易所相繼推出深度行情，上期所及上期能源市場數據產品拓展及商業化服務也已進入實質性啟動階段。從兄弟交易所市場數據業務發展情況來看，目前我國期貨市場數據產品形成了以實時Level-1和Level-2行情為主，以延時行情和歷史數據為輔的產品結構。Level-2行情不僅提供更多盤口信息，增加了很多交易數據，各交易所還推出機房托管服務，保證了數據傳輸速度和質量，受到眾多以交易為目的的投資者的歡迎。與此同時，為進一步拓展服務種類，大連商品交易所和鄭州商品交易所相繼推出自己的行情終端產品，直接向最終用戶提供服務。

雖然境內交易所市場數據業務正在不斷發展，也逐漸步入了市場化經營軌道，但同境外交易所市場數據業務相比，境內交易所市場數據業務仍處于起步階段，在以下三個核心方面還有很大的提升空間。

（一）豐富產品類型

境內市場數據產品仍較為單一，市場交易數據在廣度、深度和時效性上的拓展還有待繼續深挖。通過不同廣度和深度信息產品的組合定制，以滿足不同投資者、不同層面的市場需求。

（二）提升技術服務能力

目前，境內交易所的服務對象基本為境內用戶。隨著國際化程度的提高，尤其是上期所致力于成為國際一流交易所，面向全球的數據服務能力顯得尤為重要。數據的應用方式有待進一步細分，傳輸方式和布點有待進一步拓展，在服務覆蓋面和技術能力上還需大力加強。

（三）提升數據服務能力

雖然各交易所對于市場數據產品和服務的種類及內容均有不同，但都不滿足于簡單地向市場發布行情數據。CME?Group的Datamine云平臺在整合全球多個交易所數據的同時，可供用戶使用平臺提供的工具在允許范圍內進行數據的進一步加工;ICE的定價與分析服務已超過其市場行情數據授權業務，成為整個市場數據業務的最大收入來源。是否能夠滿足客戶對于數據使用的更高要求或更有針對性的需要，已經成為衡量國際一流交易所數據服務能力的重要標準。

上期所2018—2022年戰略規劃將“信息集成化”列為五大戰略之一，旨在通過搭建信息數據平臺實現信息資源的整合和共享，并基于平臺提供信息產品和服務，滿足上期所和市場的全方位信息需求。目前信息數據平臺建設和后續實施工作正在緊鑼密鼓地推進中。上期所信息數據平臺將在整合內外業務相關核心數據的基礎上，全面提升數據的管理、服務、安全等能力。

（本文僅代表作者個人觀點）。

參考文獻

上海期貨與衍生品研究院?ICE、CME?Group、HKEx、SGX和LSE信息數據業務的發展分析[M]