關于LPR變動對PPP項目可用性付費調價的研究

馬磊軍

關鍵詞：LPR? PPP項目? 可用性付費? 調價

中國人民銀行要求自2020年3月1日起，金融機構應與存量浮動利率貸款客戶就定價基準轉換為以LPR為定價基準。截至2019年12月31日，財政部PPP在庫項目總計12341項，總投資額為17.78萬億，已經簽訂貸款合同的PPP項目需要重新簽訂以LPR為定價基準的合同，原則上在2020年8月31日前完成。至此，LPR將進一步影響到PPP項目合同，深入研究LPR變動對PPP項目可用性付費調價是十分必要且有意義的。

一、貸款基準利率與LPR

存貸款基準利率是中國人民銀行發布給商業銀行的貸款指導性利率，是央行用于調節社會經濟和金融體系運轉的貨幣政策之一。從2015年10月24日起，人民幣現行利率調整為：一年以內（含一年）4.35%，一至五年（含五年）4.75%，五年以上4.90%。

LPR是商業銀行對其最優質客戶執行的貸款利率，其他貸款利率可在此基礎上加減點生成。2019年8月17日，全國銀行間同業拆借中心披露了最新的貸款市場報價利率（LPR）報價行達到18家，至此LPR每月20日左右準時發布，已經公布的7期LPR在4.75%-4.85%。

圖1 貸款基準利率與LPR 對比圖（2019/8-2020/2）

圖2 PPP 項目交易核心圖

由圖1可清晰看出目前五年期貸款基準利率與LPR的對比：貸款基準利率保持在4.9%;而LPR每月發布一次，數值變動，略低于4.9%。

二、LPR替代貸款基準利率帶來的變化

貸款基準利率/LPR在PPP項目中，對項目參與的政府方、社會資本方、項目公司（SPV）、金融機構的財務分析等影響十分敏感。直接表現在SPV/社會資本方向金融機構貸款及還款，間接體現在與SPV相關聯的各項交易當中。

（一）建設期利率限值的變化

存量的PPP項目合同中對項目建設期利率的約定，通常以中國人民銀行頒布的5年期以上貸款基準利率為基準，上浮或下浮一定百分比;該處影響到建設項目總投資（建設期利息是項目總投資的組成部分），即在政府付費和可行性缺口補助兩種回報機制的PPP中影響到了可用性付費的基數。

此時，應根據政策變動情形，啟動PPP項目的再談判，簽訂《PPP項目補充協議》，參照SPV將與金融機構重簽貸款合同加基點或固定利率原則簽訂。例如，某在財政部PPP管理庫項目的建設期貸款利率按照實際融資利率與貸款當期中國人民銀行5年期以上貸款基準利率上浮20%的低者執行。經過項目實施機構與SPV協商后改為建設期貸款利率按照實際融資利率與貸款當期全國銀行間同業拆借中心發布的LPR值加98個基點的低者執行。

（二）綜合收益率的變化

存量的PPP項目合同中對項目綜合收益率的約定，通常以社會資本方中標時的投標報價為基準，當中國人民銀行頒布的五年以上期貸款基準利率變化浮動超過一定比例時，對綜合收益率進行調價。綜合收益率變化直接影響到PPP項目可用性付費的多少。

此時，同樣啟動PPP項目的再談判，將綜合收益率調價的啟動因素改為LPR的形式，簽訂《PPP項目補充協議》。例如，上述PPP項目合同的約定為：當核算期中國人民銀行頒布的5年期以上貸款基準利率與采購期基準利率的變化率（△r）浮動在±5%以內時，綜合收益率不作調整;超過±5%時綜合收益率同比例調整。經過合同雙方協商后改為核算期（一年）全國銀行間同業拆借中心發布的LPR值的平均值與采購期中國人民銀行頒布的5年期以上貸款基準利率的變化率（△r）浮動在±5%以內時不作調整，超過±5%時同比例調整。具體計算公式如下：

式中：

備注：下文公式中符號含義與本公式相同。

三、可用性付費調價

在PPP項目中，可用性付費指實施機構依據SPV所提供的項目設施或服務是否符合《PPP項目合同》約定的標準和要求所支付的付費。

在政府付費和可行性缺口補助的PPP項目中，可用性付費是SPV最重要的收入來源。PPP項目可用性付費的方式有等額本金、等額本息、財政部付費等多種形式，均與綜合收益率相關。當變化率△r超過約定的幅度值后，新的收益率it如何應用到可用性付費公式中，在《PPP項目合同》中卻沒有明確，出現了不同的理解。以財政部付費公式研究如下：

式中：

A：年度可用性付費;

P：項目全部建設成本，即可用性付費基數;

R：合理利潤率，按照社會資本中標值計取，合作期不做調整;

T：項目總的運營補貼核算期數，即運營年份（年）;

i：綜合收益率;

t：項目核算期數，t∈[1，T]。

當變化率△r超過合同約定幅度值，啟動調價后的可用性付費公式出現如下兩種理解：

觀點一：

觀點二：

式中：

T1：綜合收益率采用i0的可用性付費核算年份。

項目總的運營補貼核算期數T年內可能出現多次綜合收益率調價，采用的綜合收益率與其執行的年份相對應。若某PPP項目建成后可用性付費基數P為10億元，中標的合理利潤率R為8%，項目運營期為10年，中標的綜合投資收益率i0為6.5%，在運營期的前3年綜合投資收益率沒有調整，即T1為3，運營期第7年至第10年的綜合投資收益率均調整為5.20%。兩種理解的合作期各年度的可用性付費如表1：

表1 不同理解下項目可用性付費測算表備注：A 差值指觀點二比觀點一增多的可用性付費。

圖3 不同觀點可用性付費（A）值比較

由圖3可清晰看出當綜合收益率沒有變化時，兩種觀點的可用費付費（A）值相同;當綜合收益率調價后，在調價后的各年份可用費付費（A）值不相同，觀點二比觀點一的A值從第4年的496萬元，逐漸增長至第10年的673萬元，合計多4067萬元。

四、結束語

綜上所述，在全面深化利率市場化改革，推行LPR后對《PPP項目合同》及可用性付費產生巨大的影響：（1）按照政策變化的風險因素，啟動PPP項目再談判，將因LPR導致的建設期利率限值條款進行修訂，把以中國人民銀行頒布的5年期以上貸款基準利率改為以LPR為參考基準值或設置固定利率;（2）PPP項目綜合收益率的啟動變化率，因LPR代替中國人民銀行頒布的5年期以上貸款基準利率后，應綜合利用LPR值，切實可行地推進PPP項目在10-30年的運營期良性運作;（3）PPP項目綜合收益率調價后，其可用性付費的具體計算方法應在PPP項目合同或補充協議中明確，以資金不同時段具有不同時間價值的原則，科學設置，本文中觀點二更公平合理;（4）PPP項目按效付費，實施機構向SPV支付可用性付費的周期應與SPV向金融機構還款的周期盡量匹配，避免資金錯配給SPV經營帶來極大困難。

參考文獻

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