中石化海外并購Addax的動機與績效分析

柴 瑗 蔣依君 楊思維

(吉首大學 湖南 吉首 416000)

一、引言

并購是指兼并以及收購，在正常情況下是把企業兼并和收購一起稱作企業并購，兩者相比較有不一樣的地方。其中跨國并購對外直接投資的一種企業方式，是表示，根據本國的經濟環境情況，全國經濟狀況以及資源分布布局，從而對自身企業的公司體制、功能、結構、規模等進行重新調整的組織變革或者制度的創新。

在1998年，國家在之前中國石油化工總公司為依托的情況下，重新建立的特大型石油化工集團。本文所指的并購方就是1998年重新組合建立的中國石油化集團公司。中石化是一家以石油化為主業，他們擁有數量多和高質量的設備。被并購方瑞士Addax公司是一家成立于1994年的獨立在瑞士的石油公司，在西非和中東擁有豐富的汽油資產，在倫敦和多倫多上市。

二、并購動機

(一)中石化收購的動機

1.能源全球布局戰略加緊進行

中國作為最大的發展中國家，能源需求巨大，尤其是在中國城鎮化變革的時期，能源需求矛盾在各個行業中日漸顯現。除中石化，中石油完成對新加坡石油公司45.51%股份收購，兩大石油巨頭的動作表明中國在能源布局上制定的全球戰略正在加緊進行。只要Addax的資產被轉入中石化集團的名義之下，在西非，中石化的資源地形圖即將可以劃分成一大片。在西非之外的地域下，收購Addax還可幫助中石化成功進入位處中東的伊拉克庫爾德地區。中石化表示，收購 Addax石油公司這一情況下，中石化集團所擁有的資源結構將可以有利的改變，甚至還可以進一步優化海外油氣資產結構，實現海外油氣勘探開發的跨越式發展，提高我國原油供應的安全性和穩定性。

2.加快戰略轉型，補足上游短板

在中石化主營業務收入的數據顯示，煉油所占的比重遠遠大于石油開采。2008年，中石化共加工原油1.69億噸，其中外購原油加工量約1.3億噸。因為國際油價日益走高，煉油業務就處于在一個虧損的狀態，這樣不良的狀態使得煉油業務成為一個問題。正是這樣，國內就花費大量資金經行探測和獲取新的資源，可是并沒有獲得很大的進展，同一時期，勝利油田等已經開采過的老油條也面臨著即將枯竭的問題。這樣嚴峻的形式，迫使中石化將尋求資源的眼光放在海外，進行戰略的調整。因此，收購Addax石油公司這樣的舉措，將有利于中石化提高資源儲備和戰略調整，増加石油開采業務在主營業務收入中的比重，也有利于增強中石化在海外市場的影響，加快其全球化發展步伐。

3.石油戰略安全的需要

石油資源在世界范圍內的分布處于一種十分不均勻的狀態，其中以在中東、前蘇聯和北美等地區的石油資源較為集中，占比80%左右，而石油的消費卻集中于資源較少的美國、亞太和歐洲等的確。尤其是中國屬于世界石油資源的主要消費國之一，同時也是石油進口需求最大的國家之一。從1993年開始，中國便已經成為石油凈進口國，至2000年中國對原油的進口需求已達到7000多萬噸，進口石油的依存度占總石油需求的30%左右。

中石化并購Addax作為中國石油公司成功完成海外并購油氣資產最大的一個案例，對于增強中國在全球石油經濟市場的話語權，具有不可忽略的重要意義。

(二)Addax同意被收購的動機

1.資金壓力使得Addax公司現金流緊張

Addax公司愿意出售的一個原因是沉重的資金壓力。正是因為全球油價的持續下跌，使得公司的現金流出現緊張，公司股東經過衡量，同意支持收購行動。

在2009年2月，當Addax公司表現出愿意收購的時候，中國三大石油公司以及日本DBJ三菱商事聯合體、印度石油天然氣公司都表示出，愿意與Addax經行合作。而相對于其他幾位競爭對手而言，中石化提出將完全使用現金的方式來進行收購，這對于正處于現金流緊張的Addax來說誘惑力無疑是巨大的。

2.股東和高管獲利豐厚

Addax石油最大的股東AOG公司(AOG Holdings B.V.)和首席執行官吉恩·甘德爾分別與中石化達成了鎖定協議，同意出售其持有的全部股票。因為這筆交易，Addax公司CEO吉恩·甘德爾的資產將猛漲30億美元。

3.協議條款誘人

并購的如果是不能完成的化，3億加元的終止費用將由Addax支付。在8月24日之前中國政府相關部門沒有對SIPC給予批準，那么按照協議的規則下，需要給Addax“分手費”3億加元。

三、并購財務績效比較分析

財務績效分析具體可以為縱向分析，縱向分析中，本文選取企業合并前后幾年的財務數據。通過這項分析，綜合反應出公司的盈利能力、成長能力、償債能力以及營運能力分析的情況。

(一)盈利能力分析

表一 盈利能力指標走勢圖(單位：百分比)

從縱向分析來看，主營業務利潤率是反映企業經營最基本的獲利能力，從上表中可以看出中石化在并購當年從4.72%上升到了13.11%，同時在之后的幾年內也比并購之前有著明顯的增加，說明此次并購所創造的利潤還是十分可觀的。從成本費用利潤率來看，并購之后其利潤總額在總成本費用中的占比得到大大的提高，說明通過合并Addax石油公司之后，中石化進一步優化了其資產結構，大大節約了不少開采成本和運輸成本。ROA和ROE這兩項指標也體現的是企業的資產獲利能力，從表中也可以看出，合并之后這兩項數據都有了幾乎成倍增長的大幅度上升趨勢，體現于企業創造了不少的海外價值，為企業發展帶來不少利益。

(二)成長能力分析

表二 中石化成長能力指標(單位：百分比)

從縱向分析來看，利潤是評價企業經營能力最直觀的指標。從表中數據可以看出，在2008年中石化的凈利潤增長率為-54.31%，在合并Addax之后，由-54.31% 激增到145.07%，這得利于并購之后，中石化從Addax獲得來自西非和中東的油氣資源，彌補了之前石油資源開采上的短缺，掌握了石油開采中的上游優質資源，大大彌補了之前短缺造成的成本損失，不但使中石化在短期經營利潤有了巨大的提高，同時實現了企業的長遠發展目標，因此并購帶來的正效益是非常明顯的。

(三)償債能力分析

從縱向分析來看，體現市場償債能力最常用的是流動比率，流動比率越高代表市場的償債能力越高。由上圖看并購當年和并購第一年流動比率呈上升趨勢，之后幾乎趨于平緩，這表明了中石化在并購后提升了市場償債能力，其流動資產相對于流動負債的發展處于較穩定的狀態且反應出的市場保障程度相對較好。同時，在并購之后的兩年里，企業的現金比率也有了較高幅度上升。從市場的反應來看，此次合并為給中石化帶來了不少的現金流。然而，2012年急劇下降，原因在于企業為加強資金集中管理，壓縮資金存量，償還債務所致。

圖1 2008-2014年中石化流動比率與現金比率發展趨勢

(四)營運能力分析

表三 2008-2014年中石化各營運能力指標(單位：次)

從縱向分析來看，總資產周轉率的數據表示一個企業在一個營業周期內的全部資產的情況，從投入生產運營到最終產品盈利收入的流轉次數，總資產周轉率越高，說明企業運用資產實現價值創造的能力越強，成果效率越高。從表中可以看出，由于并購當年總資產規模有了很大的提高，但是企業營業收入增長率出現負值，導致總資產周轉率在并購當年有所下降。隨著并購之后，企業的不斷發展，經過幾年后，企業的營業的收入的指標顯示出正的增長率，在經歷過并購的事件后，中石化在對能源布局上進行了調整，資產方面經行了整合，所以指標數據的情況有所好轉，營業收入逐年上升。上表中，應收賬款周轉率在并購之后，一直處于逐年下降的趨勢，說明中石化來加大融資能力，提高它的盈利水平，實行了較為寬松的應收賬款政策。