華伍股份并購安德科技動因及效果分析

陸益杰

(華東交通大學 江西 南昌 330000)

一、案例背景及并購過程

(一)華伍股份基本概況

江西華伍制動器股份有限公司(以下簡稱：華伍股份)成立于1992年，公司是目前國內生產規模大、產品品種全、行業覆蓋面廣的龍頭企業。在江西區域工業制動器方面占據了很大的市場份額。

產品大量廣泛應用于港口、軌道交通、風力發電、冶金、礦山及建筑機械、水利電力工程、船舶及海洋重工、石油鉆采等行業，并大量配套出口到全球92個國家和地區。

華伍股份是我國工業制動器行業現行國家標準的主起草單位，現行十項國家標準中有九項標準是由華伍股份起草。也是國內行業A股上市公司。

在產品制造過程中，通過ERP系統的MRP運算機制，建立起統一的產供銷協調平臺，促使產供銷的計劃在統一平臺上擬定執行，靈活調整安排生產計劃和采購計劃。通過MES系統的執行，使作業計劃直達一線操作者和設備，實現了工業化與信息化的深度融合，實現從產品設計、工藝設計、作業計劃排程到生產加工過程、裝配測試的互連互通，產品信息、質量信息公開透明、實時共享，與物流完全同步。

(二)并購基本情況

2016年5月17日晚，簽訂股權收購框架協議，擬以現金3億元收購四川安德科技有限公司100%股權。安德科技主營業務為發動機機匣和反推裝置，主要為大型軍工企業提供配套服務。協議約定了如在2016年8月15日之前未能簽署股權轉讓協議，則框架協議自行終止。

繼成立華伍航空科技后，軍工領域更有外延:2015年11月，公司與華科大產業集團和李仁府教授設立華伍航空科技，這是公司對軍工領域的首次布局。而此次收購安德科技則是公司軍工業務發展的重要一步，公告顯示安德科技具有裝備承制單位注冊證書、三級保密資格單位證書和武器裝備質量認證體系等完成軍工資質，同時具有成發航空、中航飛機(15.380,-0.52,-3.27%)等一批核心客戶資源，可為公司進入航空航天高端裝備制造提供有利條件。此外，根據公告安德科技2016～2018年承諾凈利潤分別為2500萬、3250萬和4225萬元，也將顯著增厚公司業績。

二、華伍股份財務績效分析

(一)財務指標分析

1.償債能力分析

償債能力分析可以分為短期償債能力分析和長期償債能力分析，本文選取速動比率、流動比率、現金流比率、資產負債率等指標，通過對比華伍股份并購前后指標的變化，及與同行業上市公司同期財務指標對比，來分析并購活動對華伍股份償債能力的影響.

圖一 償債能力指標并購前后對比

資產負債率，是期末負債與資產的百分比，表示公司總資產中有多少資金是來源于向債權人借款。這個指標主要用來評價公司整體的負債水平，同時也反映債務人利用債權人資金的能力。通過圖一可以看出相比于2016年并購前企業的資產負債率從0.38上升到了2017年的0.48，再減少到了2018年末的0.45，可以看出企業的長期償債能力是有一定的減弱的，企業的負債占資產的比例是在增加的，也就是企業面臨著更大的還款和現金流壓力，但還保持著一個相對安全的資產負債率，對企業的經營不會造成很大的影響。

流動比率是公司的流動資產與流動負債的比，可以衡量公司資產的流動性。流動比率是指流動資產占流動負債的比率，可以看出一個企業的短期償債能力，通過圖二可以看到企業的流動比率從并購前的2.15一直下降到了2018年的1.41，有一個很明顯的滑落，這也說明企業在并購了安德科技后，企業的短期償債能力狀況有很明顯的一個惡化，沒有有充足的流動資產來償還債務，企業有著難以償還債務的風險，說明企業經營出現了一定的問題。

現金流量比率，經營活動產生的現金流與流動負債的比是現金流量比率，是衡量企業短期償債能力的重要指標。華伍企業的現金流量比率在并購前是0.05，到2018年下降到了-0.05.企業在并購后2017年的經營現金流凈額是負數，說明企業經營存在著一定的問題。

2.盈利能力分析

銷售凈利率是公司凈利潤與銷售收入的比率，該指標主要用衡量企業的經營效率，反映了企業在扣除營業成本和相關費用的基礎上，企業通過經營賺取利潤的能力。企業的銷售凈利率是在不斷下降的，從2016年并購前的9.38下降到了2017年的8.55,2018年甚至變成了-3.71，這是由于華伍股份在2018年有一大筆補償款未收回，這是因為企業在收購環宇園林25%股權時，對方承諾在2018年凈利潤不低于2億元，但卻沒達到這一指標，并且未按約定支付現金補償，因此計提了1.57億的壞賬準備，企業也有由盈轉虧，也導致了企業的銷售利潤率直線下滑。

總資產收益率是企業凈利潤和平均總資產的比率。它反映了企業綜合利用資產的情況，同時也用來衡量企業利用債權人和股東資金獲得利潤的能力。但也由于2018年的計提大量壞賬導致的凈利潤為負數，總資產收益率也有個明顯的下降。

凈資產收益率是企業凈利潤與企業凈資產的比率，通常也稱為權益凈利率，體現的是股權資本的收益率，是衡量企業盈利能力的重要指標。企業的凈資產周轉率從2016年的3.74下降到了-8.72。

綜上所述，企業的盈利能力受到了計提的大額減值損失的影響，但這與企業并購安德科技并沒有直接的聯系，因此參考價值不大，企業計提的壞賬準備何時能轉回也是很關鍵的。

(二)杜邦分析法分析

本節選取了2016年和2017年的財務數據，通過計算企業關鍵財務指標，運用杜邦分析法分析關鍵財務指標的變化及其驅動因素，以更加清晰地分析并購活動對華伍股份短期財務績效的影響。為什么不選擇2018年的數據，這是因為2018年計提的壞賬準備屬于特別的事項。因此2018年的凈資產收益率參考意義不大。

1.杜邦分析

凈資產收益率從4.54下降到了4.09，這是由于什么所導致的呢，讓我們從各個指標進行分析。首先企業的收入從2016年的59434上升到了2017年的67993，企業的利潤也是在上升的，因此銷售凈利率從7.81上升到了8.56，企業的盈利能力是在增強的。其次企業的總資產周轉率從0.36下降到了0.28，這是由于企業的平均資產從2016年的212028萬元增加到了2017年的263787萬元，企業的營運能力是在下降的，而造成這種下降的主要原因是企業大量的應收賬款和應收票據沒有收回，而且應收賬款較多，因此影響了企業的正常的周轉，企業的權益乘數也是由2016年的1.67上升到了2017年的1.99，這也是與企業資產的激增有關，企業大量的應收賬款也為2018年突然的計提的壞賬埋下了伏筆，最后企業的凈資產收益率也從4.54下降到了4.09。通過分析也可以看出企業在并購了安德科技后它的盈利能力是有所加強的，但營運能力和償債能力都是下降的，也導致了凈資產收益率最終的減少。

(三)并購結論與建議

(一)研究結論

本文通過對華伍股份并購安德科技的介紹，分析了并購的背景及動因，利用財務指標分析法、杜邦分析法分析了此次并購給華伍股份帶來的影響，通過選取了并購前后 3 年的相關財務指標數據進行對比分析，研究本次并購活動對華伍股份長期財務狀況的影響。其中得出了以下幾點結論：

(1)企業在并購后企業的盈利能力較之前有所增長，但還不夠明顯，但企業的盈利能力，資產的周轉效率有所下降，企業的資產負債率，流動比率等一系列代表償債能力的指標都有所下降，企業整體的凈資產收益率也在下降，可見這次并購并沒有起到增強企業經營能力的作用，也并沒有對企業的發展起到促進的作用，沒有發揮并購的整合協同效應。企業希望通過并購實現持續穩定的發展的目標也沒有達到。

(2)企業雖然并購后各項財務指標都有所下降，并購對公司并沒有產生積極的影響，但華伍股份在行業內的地位還是不可撼動的，企業仍在行業內占據著較高的市場份額和品牌影響力，我們有理由相信華伍股份在經過一系列的調整后能夠合理的利用安德科技在航天領域的優勢擴大自己的規模和市場份額。

(二)研究啟示

華伍股份在并購安德科技時只考慮了目標企業在航天領域的優勢，但卻沒考慮并購后的資產整合和與自身的合適程度。并購交易完成只是并購成功的第一步，并購能否成功主要還要看并購后的整合，并購目標能否實現。企業在并購后并沒有對安德科技提供足夠的資金和人員上的幫助，因此安德科技為華伍股份所創造的利潤也相當有限，甚至還占用了一部分資金，沒有起到并購的效果。

華伍企業大量的應收賬款也使得企業的周轉十分緊張，應收賬款占據了很大的現金流，多年的應收賬款甚至會產生壞賬，企業需要對這些應收賬款采取一定的措施，在銷售貨物時盡量采用現銷的方式，縮短應收賬款的期限，利用現金折扣等方法鼓勵企業盡早付款，盡量向信譽良好的企業銷售貨物，避免應收賬款的難以收回。

華伍還需要在完成并購后還需要對企業的文化和人員進行整合，文化和人才的融合保證了經營的穩定，穩定了企業的管理層，有利于并購后的整合和公司各項業務的開展。