電子科技企業并購的協同效應分析

肖艷莉 張啟慧

【摘 ?要】并購是企業快速發展、實現資源整合的重要方式。獲得協同效應作為并購的重要動機之一，對企業并購后的發展有著重要影響。隨著市場對科技水平的要求越來越高，企業之間的競爭也越來越激烈。通過并購獲得協同效應能夠幫助企業在競爭中找到新的利益增長點，從而在激烈的市場競爭中快速發展。論文以TCL科技并購中環電子為案例，對其并購后的協同效應進行研究，從經營協同、管理協同和財務協同3個方面分別進行分析，提出了提升企業并購協同效應的建議，為企業提供借鑒。

【關鍵詞】電子科技企業；企業并購；協同效應

【中圖分類號】F271；F276.44 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069（2023）04-0134-03

1 引言

并購能夠將市場資源進行重新分配，促使企業調整內部組織結構從而推動企業發展。獲得協同效應作為并購的一個重要動機，影響著企業并購后的發展速度和規模。我國電子科技行業起步較晚，且當前經濟發展的內外部環境都在發生深刻變化，企業間的競爭越來越激烈，通過并購獲得協同效應是企業突破發展瓶頸的有效途徑。但是，并購后整合規劃不科學、執行力不強等因素都會阻礙并購達成協同效應。其中，電子科技企業由于其技術特性，并購后各方面的整合和投入就更加重要。因此，對電子科技企業進行并購協同效應的研究有利于企業更好地完成并購整合從而達到預期效果，推動行業進步。

2 TCL科技并購中環電子的案例介紹

2.1 公司簡介

2.1.1 并購方：TCL科技

TCL科技全稱為TCL科技集團股份有限公司（以下簡稱“TCL科技”），公司于1982年創立，總部位于廣東惠州，公司前身是惠陽地區電子工業公司。TCL科技于2004年1月在深交所主板上市，總市值1 021.44億元，總股本140.31億股。2019年4月，通過資產重組剝離終端產品業務和其他業務。目前，TCL科技的主營業務為半導體、電子產品及通訊設備、新型光電、液晶顯示器件，貨物或技術進出口。

2.1.2 被并購方：中環電子

中環電子全稱為天津中環電子信息集團有限公司（以下簡稱“中環電子”），該公司于2002年成立，其前身是1959年成立的天津市電機工業局，是天津市一家國有獨資企業，是一家既涉及資本經營、生產經營又涉及承擔保值增值責任的大型企業集團。其主要從事軍民用通信、廣播音像、半導體器件及材料、基礎電子產品、儀器儀表等產品的研發、生產和經營。

2.2 并購過程

在并購過程中，具體時間點和相關事件如表1所示。

2.3 并購動因

2.3.1 實現產業鏈協同

TCL科技主營業務中的面板業務與中環電子的PCB（印制電路板）業務在半導體生產的產業鏈中是緊密相連的重要環節，此次TCL科技通過并購中環電子能夠實現產業鏈上的業務間聯動，完成TCL科技長久以來向上游產業進軍的目標。同時，TCL科技致力于將公司的半導體業務進行縱向伸展和橫向整合，更好地保障企業在半導體市場中的領先地位，此次并購也進一步穩固了TCL科技在行業中的地位。

2.3.2 推動戰略變革

隨著科技的不斷進步，全球對于電子芯片的需求不斷增加，TCL科技致力于執行“芯能”戰略。通過新興技術的布局完善，解決芯片制造中的技術難題，從上下游產業鏈的完善到技術升級中進行的投資研發，都是在為完善和執行“芯能”戰略做出努力。此次通過并購中環電子，加速了TCL科技在核心材料板塊的布局，推動了TCL科技“芯能”戰略的變革。

2.3.3 擴大產業規模

TCL科技通過并購中環電子，在盈利能力和資產規模上都將有大幅度的提升。由于TCL科技與中環電子自身的發展狀況都較為良好，中環電子自身的總資產及其集團旗下控股的3家上市公司的資金狀況均較為優異，并且中環電子所持有的股份在半導體材料板塊占據著十分重要的位置。因此，TCL科技的此次并購將形成強強聯合，完成盈利規模的巨大提升。

3 協同效應分析

3.1 經營協同效應分析

經營協同效應也稱運營經濟，是指并購之后雙方形成了經營上的互補性，使企業的收入增長或成本減少[1]。本文通過對比TCL科技在并購中環電子前后的營業成本和營業收入指標來評價企業完成并購后成本與收入的變化情況，以此評價此次并購的經營協同效應的完成效果。

由表2可知，2018-2019年企業的營業收入出現了一定的下降。雖然2020年增加的幅度較小，但是在受到疫情的影響以及企業實行精簡業務的情況下，企業能夠在完成并購當年營業收入較前一年有所增加實屬不易。同時，2021年作為并購后的第一年，營業收入直接有了很大的提升，這也說明此次并購為TCL科技帶來了巨大的收益。對于營業成本部分，雖然在并購之后2021年相較于2020年有所增加，可能與公司增加了相關業務有關，且企業在2021年開展了子公司對三星顯示的并購，對整體成本也有所影響。整體來看，營業成本的增加值小于營業收入的增加值，企業內部的經營水平在此次并購后有了一定的提高。

3.2 管理協同效應分析

管理協同效應是指并購后的企業在管理方面的表現優于兩個企業各自單獨的管理能力的加和，管理能力強的企業能夠把多余的管理能力運用到對被并購公司的管理中，并且管理成本不會增加[2]。管理活動的高效率就說明在一定程度上達到了管理協同效應。在實體資源方面，管理活動效率的高低可以從管理費用、財務費用和銷售費用在營業收入中所占比例的高低體現出來。除此之外，對于員工的管理模式以及企業文化的合并也是管理協同效應實現的一部分，但這部分難以直接進行判斷。文章通過對并購前后銷售費用率、管理費用率和財務費用率進行對比，對TCL科技并購中環電子在并購前后的管理水平進行分析。

由表3可知，銷售費用率在并購前后的變化十分明顯，在2020年并購當年，企業的銷售費用率就有了大幅度的降低，這說明企業并購在很大程度上有利于企業的管理效率提升，正面效果比較明顯，雖然2021年的變化趨勢不太樂觀，和2020年基本持平，但具體原因可能是在企業整體營業收入得到了提高的同時銷售費用也有所提升，使得銷售費用率的變化不明顯。管理費用率和財務費用率都在并購當年有了一定程度的提高，這可能是由于并購導致員工、管理人員的薪酬、福利費增加。同時，合并的當年屬于磨合整頓期，經營管理類支出會相應增多，2021年管理費用率和財務費用率有所下降證實了這一觀點。綜合數據來看，并購后實現了一定程度的管理協同，企業內部在后期進一步地進行整合將有利于管理協同效應發揮最大化作用。

3.3 財務協同效應分析

財務協同效應反映了并購為企業在財務方面所帶來的積極影響。財務協同效應為企業帶來的收益是在稅法原則、會計準則以及證券交易等規定的作用下產生的一種純現金流量上的收益。財務協同效應的實現使企業能夠通過并購獲得抵抗風險能力、達成節稅目的和提升股價預期。文章分別從償債能力分析、節稅效應分析和市場預期效應分析3個方面對企業進行分析，研究企業并購后財務協同效應的實現情況。

3.3.1 償債能力分析

償債能力能夠體現企業的財務水平是否穩定，反映了企業當前對于財務風險的應對能力。本文在對償債能力的分析中，分為短期償債能力和長期償債能力的分析。短期償債能力選取流動比率、速動比率和現金比率進行分析，長期償債能力選取資產負債率進行分析。將短期償債能力和長期償債能力進行結合來分析企業并購前后的償債能力情況。根據公司年報數據計算出TCL科技2019-2021年的指標變化情況，如表4所示。在開展短期償債能力分析時，最常用的3個比率的大小和企業短期償債能力的強弱成正相關。如表4所示，TCL科技在2020年并購當年3個比率的數值均有所下降，下降的主要原因在于并購會消耗大量資金，資金的減少使得企業可使用的流動資金減少，從而使得并購當年的短期償債能力減弱。但2021年與2020年相比，流動比率、速動比率和現金比率的數值出現緩步上升的趨勢，這是由于并購后做了整合調整，短期償債能力整體向好的方向發展。資產負債率是進行長期償債能力分析的重要指標。TCL科技在并購中環電子后，由于并購整合雙方債務，2020年資產負債率有了小幅度增加。但隨后2021年資產負債率降低至與并購前基本相同的水平，說明TCL科技并購整合的效果顯著，長期償債能力也相對穩定。整體來看，并購對于TCL科技的短期償債能力和長期償債能力的影響都比較小，在并購當年有短暫影響，但并購后由于TCL科技較好地完成了并購整合，同時，后期企業盈利能力不斷提升，使TCL科技應對財務風險的能力得到了增強。

3.3.2 節稅效應分析

從TCL科技2020年第三季度的季報中可以看到，該季度企業的長期借款增長比率達到了57.4%，財務費用的增長比率達到了64.1%，二者的增加都是由企業為完成并購而進行規模融資所導致的。在這一融資過程中，在規模融資的債務融資中產生的利息是可以在稅前扣除的，使得TCL科技在一定程度上實現了節稅的目的。除此之外，TCL科技作為科技企業能夠享受國家出臺的促進科技企業穩定發展的稅收減免政策。TCL科技在并購后研發費用的增長率從19.75%增加到了34.07%，企業加大了對技術的資金投入。根據稅法規定，科技企業的這部分技術上的資金投入是可以加計扣除的，這有利于TCL科技通過技術投入費用的加計扣除來達到節稅目的。

3.3.3 市場預期效應分析

TCL科技于2020年6月24日公布了將收購中環電子100%股份的消息，并于2020年9月28日發布了收購成功的公告。本文截取了并購前后一段時間內TCL科技股價的變化趨勢圖，如圖1所示。

從圖1可以明顯看出，在并購消息基本確定的2020年6月到9月的一段時間內，其股票的價格相較于2019年漲幅較大，在2020年6月后開盤價格基本維持在5.26元之上，最高交易價格一度達到了7.64元。這可能是由于TCL科技并購中環電子這一事件的發生增長了投資者對于TCL科技的信心。與此同時，TCL科技與中環電子都是實力較強的電子科技企業，二者之間資源的疊加和技術的整合也增長了投資者的投資信心，進而增加了投資者的投資預期。

4 企業實現協同效應的建議

4.1 尋找合適的并購對象

從以上關于協同效應的分析可以看到，在并購發生之后，被并購方自身的狀況、發展前景都與并購方息息相關。選擇發展穩定且發展戰略與本公司一致的并購對象更有利于企業在并購后進行資源的重新配置和整合。在行業中發展穩定的并購對象使企業并購后抵抗債務風險的能力增加，一致的發展戰略減少了企業并購后進行內部整合的成本，提高了管理效率。

4.2 制定合理的并購計劃

良好的并購需要對并購對象有提前的詳細了解，做好并購前的計劃準備。并購后協同效應的實現離不開并購前期的詳細策劃。在明確并購對象之后，要對并購對象有全面且細致的分析，并明確企業并購的并購方式與交易方式，不同的途徑和方式能為企業帶來不同的協同效應，例如，綜合利用不同的交易方式來進行并購可以發揮節稅效應。

4.3 注重并購后企業的整合

并購后的整合對于企業的并購效果至關重要。并購后的整合不僅包括資產、債務、人員等實體方面的整合，還包括企業文化的整合。企業文化有助于提升企業員工的凝聚力，員工提高對企業的認同感，更好地完成自己的工作，從而形成良好的員工間合作關系。以上這些都有助于企業的長遠發展。

5 結語

完成一次成功的并購需要并購前期周全的準備和計劃，并購中期對項目的密切跟進以及并購之后的有效整合，這一過程需要企業付出長期的努力。對于并購后協同效應的檢測就是對并購成功與否的一項評價。文章引用TCL科技并購中環電子的案例從并購過程、并購動因以及并購后的協同效應方面進行分析，給予企業一定的建議，有利于其今后更好地完成并購活動，有效地進行并購整合?？傮w來看，TCL科技并購中環電子的這次并購活動為TCL科技帶來的是積極影響，在經營協同、管理協同和財務協同方面均成效顯著。通過本次并購，TCL科技與中環電子實現了強強聯手，在整個行業中將處于領軍地位，后續企業要更加注重技術資源和人力資源的融合，加快企業的進一步發展。

【參考文獻】

【1】張金鑫.企業并購[M].北京：機械工業出版社，2016.

【2】王渃婷.協同效應在企業并購的應用研究[J].北方經貿，2018（3）：122-123.