交通建設項目投資評價指標體系研究

董齊 劉擁華 周榮敏

摘要：目前我國交通建設項目投資評價指標體系側重于財務和投資效益分析，對于社會及環境影響分析涉及較少。從財務評估、國民經濟、社會效益和運營風險四方面出發，根據交通建設項目的實際特點，以系統性、多元性、定性和定量有機結合、科學性的指標選取原則，建立交通建設項目投資評價指標體系，為投資運營者進行交通建設項目投資運營決策提供幫助。

關鍵詞：交通運輸；投資評價；指標體系

中圖分類號：F503??文獻標識碼：A??文章編號：1005-6432（2023）14-0000-04

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2023.14.000

1?引言

交通運輸是國民出行的重要保障，在社會經濟發展中起著重要保障和推動作用[1]?！笆濉睍r期，全國交通網絡總里程突破六百萬公里，國家綜合交通運輸體系建設基本可以滿足經濟與社會發展需要，據統計，2021年我國累計實現交通運輸固定資產投入3.6萬億元，較上年增長約7.1%，鐵路、公路、水運、航空等運輸方式的發展均在上年的基礎上有所提升，交通強國建設取得顯著成績[2]。

交通運輸發展一直秉持這十九大提出的文中求進工作基調，貫徹交通強國理念。值得注意的是，我國交通運輸雖發展迅猛，但交通建設投資在項目財務評估、綜合環境影響分析等方面仍面臨一些問題。以高速公路為例，2020年全國收費高速公路收支缺口分別達到3102.7億元，全國大部分省份出現為維持高速公路日常運營養護而還貸困難，或高速公路收入用于還貸后剩余經費無法覆蓋項目的日常運營成本和稅費的兩難境地[3]。已建項目運營困難，新建項目也舉步維艱，河南省鶴輝高速，由于建設期資金鏈斷裂導致項目停工長達五年。除此之外，四川省阿壩州撫邊段高速公路建設導致周圍植被破壞，施工棄土阻塞河道，對當地的生

態環境造成嚴重威脅。

“十四五”提出，加快交通強國進程，提升我國綜合交通運輸體系質量。交通投資建設如何有效整合資源，科學預見投資運營風險和社會環境影響，提高項目投資合理性是一個亟待解決的問題。

目前國內外對于交通建設項目投資評價做出了很多研究，但國內實際投資評價體系更側重于財務和投資效益分析，環境和社會影響分析涉及較少。文章基于我國交通建設項目特殊性，以建立一個科學可行的交通建設項目投資評價指標體系為目標，根據系統性、多元性、科學性等原則構建了一個綜合定性與定量評價的指標體系。

• 交通投資項目投資特殊性

2.1交通投資項目屬性

交通投資項目作為大型投資項目，其往往具有投資大、工期長、技術要求高、一旦建成很難改作他用、服務價格不能太高等特點，這些特點使項目建設投資回收期長投資運營影響因素復雜且投資運營風險大，項目前期投資評估不合理，項目投資失敗造成的損失是巨大且難以彌補的。

2.2交通投資項目效益特殊性

交通投資項目作為公共或準公共物品，其產生的效益不只局限于給本部門帶來的微觀效益，大部效益體現為宏觀效益，是交通運輸設施給使用者帶來的利益，譬如給相關地區工農商、文教、旅游等相關行業帶來的發展及促進地區經濟和人民生活水平的提高等[4]，其宏觀效益遠超過微觀效益，此外，交通項目產生的效益并不一定都是正向的，其也會對生態環境、社會環境產生一定的負效益。因此在對交通項目進行投資評價時，不能只局限于項目的財務評估，應兼顧國民經濟和社會效益評估。

2.3交通投資項目產品特殊性

交通運輸業屬于提供無實體產品的服務業，其投資規劃的合理性反映于其服務水平的高低，此外產品的特殊性決定了交通投資項目的基礎服務性，即為國民經濟和社會生產服務，因此其投資建設是根據國民經濟發展和社會需要而決定，作為其他行業發展的支撐和推動力量，其產品價格也不能太高，否則會帶動其他行業物價的普遍上漲。

2.4交通投資項目的系統性

現代交通運輸包括水運、陸運、航空、管道，每種運輸方式都有不同的技術特點和經濟屬性，且根據不同的地理環境和社會需求，各種交通方式的需求不同。在投資建設交通項目時，應考慮其能否與各種運輸方式有機結合形成一個綜合交通運輸系統，使交通運輸項目在社會發展中發揮最大效用。因此應從系統的角度對具體交通項目進行評估。

• 指標構建原則

3.1系統性

交通投資項目包含因素眾多，投資評價涉及財務、經濟、社會、環境等多個層面。構建指標體系時要從系統全局角度出發，使所構建的指標體系盡可能涵蓋投資項目所涉及的諸多層面。此外，梳理各指標間邏輯關系，將能反映投資項目某種能力的指標統歸為某一大類指標，在避免有內在聯系的指標間不產生干擾的情況下確保指標體系自上而下的層次性，從而融合一個可系統、全方位對交通投資項目進行有效評價的指標體系[5]。

3.2多元性

交通投資項目具有特殊的公共屬性，其包含投資者、使用者等在內的多個利益相關方，交通項目不僅服務于使用者的通行需求，還要考慮承載周圍地區的經濟、社會發展。交通需求、國家政策、經濟發展等必然會對交通投資項目帶來直接或間接的影響。因此在構建指標體系時，在確保指標典型的基礎上盡可能保證其多元化，做到多維度評價。

3.3定性與定量結合

交通投資項目涉及的諸多評價指標中，并不是所有指標都可量化分析。為保證評價結果的客觀真實，評價指標體系應滿足定性與定量相結合的設計原則[6]。定性評價指標如對居民生活水平的影響、對地區整體社會發展進程的影響等可參考績效類指標考核方式將指標進行拆分考核，并借助基礎條件類似的高速公路作為參考進行評估；定量指標如動態投資回收期、凈現值等可直接量化分析，并以行業基準值作為評估標準。

3.4科學性

指標體系應客觀實際地反映交通投資項目技術、財務、經濟、社會等層面的情況，所選取指標應具有代表性，不能繁瑣重疊，也不可追求簡潔而遺漏重要信息缺失評價層面，此外指標計算應有跡可循，數據來源可靠，確保評價結果的客觀真實。

4??交通投資項目投資評價指標體系

基于上文分析，本文從財務效益、國民經濟、社會效益、運營風險四方面，結合定性與定量評價，構建了交通投資項目投資評價指標體系，見表1。

5??交通投資項目投資評價指標說明

5.1??財務評估指標

5.1.1??盈利能力指標

評價指標主要包含了動態投資回收期、財務凈現值，以及財務內部收益。利用相關指標體系測算項目在整個核算階段的資本充足程度以及財務可持續性從而評價項目財政的收益能力。

①動態投資回收期：

該指標是在考慮資金的時間價值的基礎上對項目投資回收能力和資金周轉速度進行評估。一般來說，項目的投資回收速度和抗風險能力與動態投資回收期成反比。當動態投資回收期小于行業基準值時，項目投資回收速度快于業內平均水平，說明項目效益較好且具有一定的抗風險能力，反之項目具有較高風險。

②財務凈現值

式中：FNPV是財務凈現值；（CI-CO）t為項目第t年的凈現金流量；ic為折現率。

凈現值是將項目為來年的凈現金流量按規定折現率折算到期初的現值，反映項目所獲得的超額利潤，是分析項目盈利能力的重要指標。凈現值的計算結果有FNPV、FNPV及FNPV=0三種，當FNPV時，項目的凈效益足以抵消所選定貼現率計算的利息，項目在財務評價上可行；反之項目存在財務風險。其中FNPV=0時，項目未來現金流量的現值等于初始投資額，此時項目剛好收回全部投資，項目在行業要求的基準收益率下基本能達到盈利水平，項目特許經營期內越早達到FNPV=0，項目盈利可能性越大。

③財務內部收益率

式中：FIRR為財務內部收益率。

項目財務內部收益率是評價項目盈利能力的重要指標，體現的的是擬建項目實際投資收益水平或所能承受的最高利率，用來評估項目的投資可行性，當FIRR小于基準收益率（）時項目具有較高的財務風險，反之項目盈利能力可行。時其存在較大的財政問題，反之其贏利能力可行。由于公路建設項目一般是由財政方和社會方的聯合融資項目，因此根據不同投資方面可把項目內部收益率細分成完全投資內部收益率、資本金內部收益率、以及項目各方的內部收益率。完全投資內部收益率一般用于當財政方項目在投資前評估未通過外部融以全部的自有資本投入的項目財務收益狀況，當該項目全投資內部收益率超過融資成本之后，往往會通過進行對外融資來增加自有資本內部收益率進而取得差價，但為規避系統性風險，國家規定公路類基建項目資本金最低為20%；資本金內部收益率主要是社會方在投資前從分析償債能力的角度出發評估利潤用于還本付息后的盈余，即其自有資金的回報情況；投資各方內部收益率是在各股東單位同股不同權的情況下分析各方的風險分擔及收益分配公平性，一般情況下股東方是在同股同權的基礎上進行收益分配及共擔風險，此時投資各方內部收益率為資本金內部收益率。

5.1.2??償債能力指標

評價指標主要包括利息備付率、償債備付率，資產負債率。通過相關指標計算項目在貸款償還期內的還本付息資金充裕程度和貸款償還期長短從而評估項目財務的還本付息能力。

①利息備付率

式中：ICR是利息備付率；EBIT表示息稅前利潤；PI是應付利息。

該指標是通過可用于償還利息的資金的充裕程度來反映項目的償還能力，該指標數值越大意味著項目長期償債能力越有保障，一般來說該指標為3時較為適宜，長期來看則不應小于1。

②償債備付率

式中：DSCR是償債備付率；EBITDA是息稅前利潤加折舊和攤銷；T是所得稅；PD是應還本付息總額。

該指標反應項目償債能力，判斷項目還本付息資金的充裕程度。償債備付率以年為計算單位，在指標計算中，當計算值大于1時認為項目還本付息能力尚可，但實際財務評價中根據國內市場環境，高速公路建設項目的償債備付率基準值為1.3，當計算值高于基準值時認為項目有較充裕的資金用于還本付息，即項目還本付息的能力較好。

③資產負債率

該指標反應的是項目全部資產中通過借款籌資來的資金所占的比例，用于衡量借款投資者利用借款資金開展業務的長期償債能力及債權人借款的安全性。對于項目來說，適當的資產負債率表明投資經營者可通過債務管理，充分利用借入資金給項目帶來利益，同時也表明債權人給項目提供的資金風險適中。指標比例越小表明項目借款投資者對債權人的保障程度越高，合理的優化資產負債率有利于項目以較低的成本取得維持項目開展的資金，同時控制財務風險，提高抵御外界環境變化的能力。

5.2??國民經濟指標

5.2.1??對區域經濟的影響

交通投資項目通過建立聯系通道拉動較多產業鏈，從而推動經濟的發展。項目的實施有助于帶動周圍建筑業、工業等行業的發展，項目建成后，對該地區商業、旅游業、房地產等行業能形成有效吸引，可有效促進地區經濟的發展。此外交通運輸越發達，運輸體系越完善，則物流成本越低，人口流動性越大，經濟系統的運行效率就越高。

5.2.2??對綜合交通運輸系統的影響

該指標主要分析新建交通投資項目與區域綜合交通運輸體系的融合程度，宏觀上來說分析該項目是否有助于綜合交通運輸體系的形成和發展，微觀上來說分析該項目在交通運輸體系中是否節省了使用者出行時間，提升服務水平，提高出行安全等。

5.3??社會效益指標

5.3.1??對居民生活水平的影響

分析交通投資項目對所在區域居民收入、消費水平、就業情況、醫療教育水平等方面的影響，此外還要考慮當地社會和人文環境是否接受交通項目，當前技術和文化條件是否適合項目的建設和發展。

5.3.2??對環境的影響

交通投資項目環境影響評價的范圍大致可分為社會環境、生態環境、聲環境和空氣環境。其中社會環境的評價內容主要是交通項目對資源利用、景觀環境和其他基礎設施等的影響。

5.4??運營風險

5.4.1??政策風險

國家宏觀政策調整隨著時間的變化而變化，項目運營期內相關政策的調整會對區域內行業發展產生較大影響，與此同時輻射到人口流動、企業經濟活動等方面，這些因素會潛移默化地提高或抑制交通投資項目的需求量從而給項目帶來運營風險。

5.4.2?經濟風險

交通投資項目所在地區的經濟局勢與項目的發展成正比。區域經濟局勢低迷，經濟系統運行效率低，則交通運輸需求降低，項目發展受到不利影響；反之區域經濟局勢良好，則項目發展會保持良好態勢。

5.4.3?經營風險

經營風險主要指項目運營者未能在項目運營前做好可行性分析，項目管理體系和財務管理體系構建不合理，導致項目運營過程中產生一系列資金問題等，項目運營不善往往會給整個區域的經濟、社會發展帶來不利影響。

在進行項目運營風險評估時，所采用的信息一般都來自相似項目的信息和經驗，不確定性較強，且大多依靠定性分析，為了提高評估的科學性，盈虧平衡分析和敏感性分析在財務風險評價中至關重要。盈虧平衡分析主要通過計算盈虧平衡點來找出項目成本與收入間的均衡關系，由項目制造數量與價格成本間的演變情況探析項目的抗風險能力，盈虧平衡點越低說明需要較少的單位產量即可實現項目盈利，即項目抵抗市場環境變化的能力越強；敏感性分析可以評估不確定性因素對項目預期效益的影響程度，通過量化不確定因素的變化區間來確定項目對不確定性因素的敏感程度，識別敏感性較強的因素，從而讓項目風險管理著重與敏感性較強的因素上。

6??結論

投資前評價工作在項目投資管理中發揮關鍵作用，大型投資建設項目對該工作的重視程度也越發提高。本文從財務評估、國民經濟、社會效益、運營風險四個方面入手，基于交通投資項目投資特殊性，以系統性、多元性、定性與定量有機結合及科學性為原則，構建了交通建設項目投資評價指標體系。指標體系兼顧投資運營主體、使用者及社會整體的利益，涵蓋了項目投資、建設、運營各環節。

從指標體系中可看出，指標涉及范圍較廣且各指標間相互影響，投資者在使用該指標進行投資決策分析時，應先對指標權重進行分析，通過主觀權重和客觀權重的合理考慮確定影響交通建設項目投資決策的指標權重及排序，最后結合綜合評價方法對該項目投資合理性做出判斷。

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[作者簡介]董齊（1997-），女，漢族，云南昆明人，碩士研究生，研究方向：交通運輸規劃與管理；劉擁華（1976-），男，漢族，湖南邵陽人，副教授，研究方向：交通運輸規劃與管理。