“雙碳”目標下新能源汽車綠色債券融資分析

郝 茜

一、引言

黨的十八屆五中全會提出綠色發展理念以來，我國債券市場以促進綠色投融資為著力點，積極踐行綠色發展理念。2020年9月，我國在第七十五屆聯合國大會上宣布，力爭2030年前實現碳達峰，2060年前實現碳中和，進一步明確了環境保護和可持續發展的重要性。2015年底《銀行間債券市場發行綠色金融債券有關事宜的公告》拉開了國內綠色債券市場的序幕。萬得（Wind）數據顯示，2016年至2021年，我國綠色債券累計發行規模達到1.77萬億元，累計發行量躍升至世界第二位。2022年，我國綠色債券全年發行規模達到約8993.58億元，較2021年增長47.62%，是2016年全年的4.35倍。2022年7月，綠色債券標準委員會發布《中國綠色債券原則》，標志著國內初步統一、與國際接軌的綠色債券標準正式建立。

發行綠色債券募集資金，投資綠色項目，是企業實現綠色低碳轉型的重要金融工具。未來我國綠色債券市場擴容動力仍然強勁，是實現“雙碳”目標的關鍵。本文以深圳比亞迪股份有限公司（簡稱“比亞迪”）作為研究對象，分析其綠色債券發行的動因與效果，為新能源汽車行業綠色債券發行相應參考。

二、新能源汽車綠色債券融資背景

1.“雙碳”可持續發展理念

自我國2015年發行了第一支綠色債券后，國家為推行綠色債券的發行公布了一系列規章制度，用于助力我國綠色債券市場發展?！毒G色債券發行指引》對適用綠色債券范圍的綠色項目領域列明目錄，對綠色債券的整體思路、各項制度等做出規定?！毒G色債券支持項目目錄（2015年版）》中明確指出綠色債券籌集資金的使用范圍、綠色產業項目領域、綠色債券信息披露，以及籌集資金的管理等要求。2021年作為“雙碳”目標實施的開局之年，中國在境內外市場發行貼標綠債達到7063億元人民幣，位于全球綠色債券年度發行量和累計發行量第二位?！毒G色債券支持項目目錄（2021年版）》第一次正式規定綠色債券項目的統一標準，并同時降低綠色債券發行、交易和管理債券的成本。

“十四五”規劃，我國不再以經濟的高速發展為目的，逐漸轉向綠色低碳、高質量可持續發展。我國資本市場在“雙碳”目標下，積極推進符合綠色項目的融資方式，綠色債券得到了快速發展，豐富了我國資本市場的產品結構。從近幾年綠色債券發行的增長速度來看，綠色發展的概念逐漸被社會大眾接受，在資本市場上綠色債券普遍得到廣大投資人和發行人的認可。

2.行業發展

2014—2021年，我國新能源汽車產量從7.9萬輛增加至367.7萬輛，銷售量由7.5萬輛增加到352.1萬輛。2014—2018年，年均增長率保持在100%左右。2017年，我國新能源汽車企業新增注冊數已達3萬家，2021年增至近16萬家。2017年，我國新能源汽車領域互聯網造車企業，例如蔚來、小鵬、理想，依托互聯網優勢，將新能源技術和智能化服務引入汽車生產行業。北汽、上汽、廣汽等傳統國有車企也紛紛進入新能源汽車領域，推出更多新能源車型。作為較早進入新能源汽車市場的比亞迪，伴隨著核心技術競爭和市場份額的瓜分，其新能源汽車龍頭地位受到挑戰。

2009年起，國家開始對新能源汽車行業財政補助，新能源汽車得以快速發展。2016年，國家調整并優化補貼政策，新能源汽車補貼門檻逐年提高，要求個人購買的新能源汽車的續航里程達到一定標準的商家才能獲得相應補貼。國家新能源汽車補貼減少，促使新能源汽車企業轉變發展策略，提高技術創新，由“政策驅動”轉向“市場驅動”，以高質量發展吸引市場融資。

三、比亞迪綠色債券“18亞迪G1”案例分析

1.案例背景

比亞迪成立初期的主營業務以手機部件裝配以及充電電池業務為主，2003年，成為全球第二大電池供應商。比亞迪利用中國鋰資源優勢，在青海、深圳、西安、重慶等地區建立鋰電池工廠，研發動力原材料。通過收購等方式進行縱向擴張，將動力電池、電池正負極、電池回收等納入公司業務中，逐漸形成完整產業鏈。2013—2015年間，先后推出“雙驅動”“542”“7+4”新能源汽車發展戰略，進一步拓展了新能源汽車的核心技術和市場領域。

2017年，比亞迪新能源汽車的銷量11.3萬輛。2018年，達到了520.98億元，占整體汽車業務比重的68.97%。2017年和2018年期間，比亞迪的負債缺口較大，短期借款分別為3577491.60萬元和3778897.70萬元，占負債的總體比例為30.28%和28.23%，應付票據和應付賬款負債4027359.90萬元和4628288.70萬元，占總體負債比例34.09%和34.57%，資產負債率分別為66.33%和68.81%。比亞迪當時正處于主營業務擴展和項目建設時期，負債水平占比較高，對資金的需求量大。

短期借款雖暫時緩解了比亞迪的資金需求，但新能源汽車領域所需的資金仍以長期借款為主，新能源汽車的電池優化、生產線的建設改造等，都需要大量長期且穩定的資金支持。

綠色債券具有直接融資及資金長期有效的特點，又具有的債券稅盾優勢，同時享有國家綠色優惠政策，不僅能夠幫助新能源汽車企業降低企業融資成本，還拓寬了投資人的選擇空間。

2.效果分析

（1）財務效應分析

表1顯示，2018年比亞迪發行首支綠色債券“18亞迪G1”后，資產負債率、流動負債比均有所下降，非流動負債比逐年上升，改善了企業流動負債和非流動負債較不平衡的結構，降低了流動負債占比，非流動負債額得到了增加，在一定程度上優化了債務結構。從短期償債能力指標來看，2017年至2020年比亞迪流動比率較為穩定，均保持在1左右的可控范圍內。綠色債券的發行提升了比亞迪短期償債水平，沒有造成短期償債壓力。

表1 比亞迪2017ü2020年財務指標對比

汽車制造行業資金需求量大和資金回收周期較長的特點，要求保持流動資金儲備充足，增強償債能力的重要性。2017—2020年間，總債務/EBITDA比呈現出先增后降的變化趨勢。2020年，總債務/EBITDA比率降至2.72。綠色債券的發行增強了比亞迪短長期償債水平，償債能力明顯增強，使比亞迪的整體發展保持一個較為穩定的趨勢。

（2）經濟效應分析

比亞迪綠色債券投資項目支持公司在新能源汽車領域的研發和生產，使其能夠推出更多、更先進的新能源汽車產品。有助于提升比亞迪在市場上的競爭力，吸引更多消費者，擴大市場份額。2017年前，比亞迪以燃油車為主，2018年開始，新能源汽車銷量與燃油車銷量持平，新能源汽車營業收入占總收入的40.31%。2021年，新能源汽車銷量顯著增加，遠遠超過燃油車銷量。2022年4月3日起，比亞迪正式宣布停產燃油車，完全轉型新能源汽車制造。比亞迪通過綠色債券資金的支持，能夠增加產能，滿足市場需求，拓展市場規模。

綠色債券投資項目能夠吸引關注環保和可持續發展領域的投資者。比亞迪作為綠色債券發行主體，通過可持續的經營和投資項目，能夠吸引更多的環境、社會和治理（ESG）相關的投資者，提高公司的股東價值。

（3）環境效應分析

比亞迪綠色債券投資項目主要關注新能源汽車領域，如電動汽車和混合動力汽車等。這些項目的推進促使更多的低碳交通工具進入市場，減少傳統燃油車的使用，從而有效減少車輛尾氣排放的二氧化碳（CO2）和其他污染物，降低對氣候變化的負面影響。

比亞迪綠色債券投資項目著眼于提高能源和資源的利用效率。例如，在新能源汽車的研發和生產過程中，比亞迪致力于改善電池技術、提高能量密度、延長電池壽命等，以提高電動汽車的續航里程和充電效率，減少能源消耗。此外，比亞迪還致力于提高材料的回收利用率，降低廢棄物的排放。

比亞迪綠色債券資金有助于清潔能源基礎設施方面的投資。比如，在充電樁和充電站的建設方面，比亞迪的投資可以推動清潔能源的應用和普及，提供更多便捷的充電設施，促進電動汽車的普及和推廣。

比亞迪作為綠色債券發行者，致力于可持續發展和環境保護，在新能源汽車領域的投資和創新表明了其對環境責任的承諾。有助于提升比亞迪的品牌形象，樹立企業的環保形象和可持續發展的形象，推動公司的可持續發展和長期增長，并在市場中取得競爭優勢。

四、啟示與建議

發行綠色債券的優勢在于可享受到更多的國家政策優惠，營運資金得到了補充，綠色項目、綠色基地得以進行投資建設。比亞迪作為新能源汽車和清潔能源解決方案提供商，通過發行綠色債券為公司的可持續發展和環保項目提供資金支持，投資項目對環境和社會產生積極影響，減少碳排放，提高能源效率。

綠色債券認證和評級方面，要通過綠色認證并獲得獨立機構的綠色評級，以增加綠色債券的可信度和吸引力。遵循綠色債券的相關標準和準則，如國際資本市場協會（ICMA）的綠色債券原則，規范企業資金的使用，防止“漂綠”事件發生。投資者對于債券的綠色性質和影響力有更高的認可度，有助于吸引更多的投資者參與。

確保及時、準確的披露，包括與報告綠色債券的資金使用情況，項目的具體環境效益和項目進展等。與投資者和利益相關者保持溝通，及時提供項目的更新和報告。透明度和可追溯性是投資者信任和市場認可的關鍵。