金融發展對企業綠色創新發展的影響研究

張偉偉，于 許

（長春理工大學 經濟管理學院，吉林 長春 130022）

一、引言

隨著綠色發展理念的不斷深化以及中央和各級政府頒布相關環保政策，我國經濟發展目標逐漸由快速發展轉向綠色經濟模式。綠色經濟強調在提升經濟產出的同時，合理利用生態資源并保護環境，有助于提升人民福祉、促進區域協調發展，是一種實現經濟、生態和社會效益最大化的持續經濟。在改革開放以后，我國的金融發展規模逐漸擴大，金融體系逐漸完善，成果顯著。金融業作為現代經濟發展的核心，對實體經濟的生產經營活動、資源分配、產業結構調整和宏觀經濟調控具有重要作用。當前我國正處在經濟轉型的關鍵時期，通過金融發展推動企業綠色經濟發展已成為必然選擇。

企業是污染排放的最重要主體，企業污染已經超過我國污染總量的80%。要求企業提高環境表現是我國環境治理的根本所在。近年來，我國政府持續加強對企業的環境監管，將金融體系作為引導企業綠色發展的重要手段，并通過綠色信貸、綠色債券和綠色保險等方式推動企業轉型升級。企業作為綠色技術創新的微觀主體和經濟綠色轉型的主要載體，其綠色發展對中國經濟實現全面綠色轉型具有重要的推動作用。從總體來看，地區金融發展水平能夠緩解企業融資約束，提高企業綠色技術創新投入，進而促進企業綠色發展水平。在這一過程中，企業自身的產權性質、融資約束度、資產收益率、資產負債率、污染屬性、創新投入與債務結構都將影響地區金融發展水平對企業綠色發展的作用效果。區域的對外開放程度、媒體對企業的關注度也將對企業綠色發展產生影響?？梢?，在金融機構大力支持綠色發展的背景下，地區金融發展水平如何作用于企業綠色發展是理論界和學術界亟需考察的重要課題?；诖?，本文將實證考察金融發展對企業綠色創新發展的影響機制。

二、文獻綜述

目前，對于金融發展和綠色經濟發展的研究已經逐漸深入，但是很少有研究將金融發展和企業綠色發展直接聯系起來?，F有文獻大多從金融發展的功能角度和綠色全要素生產率的角度來分析。黃建歡（2014）分析了金融發展對綠色經濟影響的四個機理。他根據我國省級數據，運用空間杜賓模型分析發現，資本配置和企業監督對綠色經濟的作用更為突出，而綠色金融作用及其空間溢出效應都不顯著。他認為應該增強金融發展對綠色產業的支持力。［1］王偉（2017）則從縣域視角研究金融發展和綠色全要素生產率（GTFP）之間的關系。全樣本分析結果表明，縣域的金融發展通過促進綠色技術進步推動了綠色全要素生產率的提高。而在分樣本結果中，上游地區卻表現出金融發展對綠色全要素生產率的抑制作用。［2］同樣將綠色全要素生產率作為研究對象，周五七（2018）根據長江上下游地區的數據，探究金融發展的深度與效率對綠色全要素生產率的影響，發現金融效率對其有促進作用，但是金融深化的影響并不明顯。［3］與其研究結果相類似，劉建國（2018）根據西北五省的數據，將金融發展分為四個維度，分析其對五省地區綠色發展的影響，發現金融效率對綠色金融有顯著的促進作用，資本市場的發展卻抑制了綠色發展水平。［4］除了用綠色全要素生產率來衡量綠色經濟發展水平，馬留赟等（2017）以全國數據為樣本實證分析了金融發展對綠色產業的影響，發現金融規模未能顯著提高綠色產業的發展水平，而金融效率和金融結構則有明顯的提升作用。［5］大部分學者的研究都表明，金融發展或其中某個方面能夠促進綠色發展。然而，也有學者的研究結論相反，如葛鵬飛等（2018）以國際數據為樣本進行分析，結果表明金融發展阻礙了綠色全要素生產率的提升。［6］綜合而言，考察金融發展與企業綠色發展之間關系的直接文獻較少。鑒于此，本文將通過建立面板模型、中介效應模型、調節效應模型系統考察金融發展對企業綠色發展的影響與作用機制。

三、理論分析與研究假設

資金是上市公司可持續發展的根本，是企業日常經營與擴大規模的前提保障，企業的綠色發展同樣離不開資金的支持。企業資金來源除了內部盈余積累，外部來源主要是債務融資。債務融資規模及成本受到企業所屬區域金融發展水平的影響。區域金融發展體現在區域金融規模、金融結構與金融效率發展三個方面。首先，金融規模發展水平提升表示企業所屬區域金融機構和組織數量增多，匯集社會閑散資金的能力增強。這不僅增加了資金供給，還降低了金融機構與上市公司之間的信息不對稱，進而降低了企業獲得資金的難度與融資成本。企業的融資成本降低，會促使企業將更多的資金用于引進先進的生產設備、增加自身的綠色研發投入，從而減少生產經營給環境帶來的污染影響。其次，區域金融結構的優化與發展體現在區域金融市場化程度的提升、金融機構功能與組織形式的不斷完善、金融產品與服務類型的創新等方面。金融結構的發展會提升區域的金融市場化水平與市場監管水平，對上市公司的信息披露，尤其是對社會、環境方面信息披露的監管更加嚴格，促使企業更注重環保責任與可持續發展。同時，區域金融結構發展水平的提升，可以為當地上市公司提供更加多樣的融資方式，金融機構可以通過綠色債券、綠色保險、綠色投資和碳金融等綠色金融產品，引導企業將資金投向環保、節能、清潔等領域，促使企業綠色發展、降低其對環境的污染影響。最后，區域金融效率體現的是金融發展質量。資源配置作為金融的核心功能，有著非常重要的作用，合理的資源配置可以有效發揮金融效率的作用。金融市場效率可以看作是衡量金融市場資源優化配置的指標。就金融市場而言，其資源配置效率是指金融市場通過在不同主體、不同部門之間進行資源分配，保證資金從低生產部門流向高生產部門，從而達到資源的合理利用及資源利用率的提升，進而提高企業的可持續發展。因此，區域金融效率的提高會促使資金更多地流入注重綠色創新發展的企業。綜上所述，本文提出假設1。

假設1：區域金融發展會顯著促進上市公司的綠色創新發展。

相比于輕污染與非污染企業，重污染企業的綠色轉型與發展是一個漫長的過程。無論是引進綠色生產技術或是進行綠色技術研發，均需要大量資金投入。當下我國企業進行綠色生產及環?；顒佣嘁蕾囉谕獠咳谫Y，因而污染企業的綠色發展更需要金融機構的信貸支持。區域金融發展在為當地企業提供新的外部融資支持、拓寬外部融資渠道的同時，污染企業獲取綠色創新發展所需資金的增長幅度可能更高。同時，區域金融發展中的綠色理念在一定程度上能夠引導社會資金流向綠色技術研發效率和資源利用效率更高的行業（郭威和曾新欣，2021［7］），有助于推動重污染行業內部資源配置效率的提升（張小可和葛晶，2021［8］）。同時，在金融機構落實綠色信貸政策的過程中，不注重環保與綠色發展的重污染企業會受到限制與禁止。一些綠色發展水平落后的重污染企業會被淘汰，而剩余的重污染企業為了獲取金融機構的信貸支持以及自身的可持續發展，可能會更多地通過綠色技術創新或者引進清潔生產設備來減少污染排放，以滿足清潔生產標準。在金融機構實施綠色信貸時，相對于對綠色項目進行資金支持，金融機構更多地是采取對污染項目的信貸資金總額和高利率的限制。因此，區域金融發展對污染企業進行綠色創新發展的促進作用可能更大?；谏鲜龇治?，本文提出假設2。

假設2：區域金融發展對污染企業進行綠色創新發展的促進作用更大。

區域金融發展可以為企業帶來更多的資金支持與融資方式的選擇，為企業進行綠色創新發展提供資金保障，緩解企業的融資約束情況。融資約束水平的降低可以促使企業進行更多的綠色創新研發，進而帶動企業的綠色創新發展。因此，本文提出假設3。

假設3：區域金融發展通過緩解企業融資約束促進企業綠色創新發展。

區域金融發展水平的提升增加了為企業提供的信貸規模與融資方式的多樣性。企業的綠色發展離不開綠色技術的不斷創新，大量的研發投入是企業獲取綠色技術與成果的重要途徑。充足的資金會促使企業進行更多的研發投入等對企業長期可持續發展有利的行為，因而區域金融發展會加大企業的創新投入，進而促進企業的綠色創新發展。據此，本文提出假設4。

假設4：區域金融發展通過增加企業創新投入進而促進企業綠色創新發展。

我國企業在進行綠色創新發展時通常面臨著融資短缺問題。這一方面是由于企業與金融機構信息不對稱、綠色創新回報周期長、高風險等，另一方面是由于資金供給不足、債務融資期限結構錯配等原因。而后者是導致問題的主要原因。企業的綠色項目與綠色技術研發通常表現為回報周期長、高風險的特征，這導致企業的綠色研發項目很難獲取長期融資。因此，企業在綠色創新發展方面經常面臨嚴重的期限錯配與投資約束問題，從而制約了企業的綠色創新發展。區域金融發展不僅為企業提供了充足的資金，而且可以通過延長信貸期限來增加企業的長期融資。這些長期資金可以有效緩解債務期限錯配帶來的綠色發展約束問題，進而促進企業的綠色創新發展?；谝陨戏治?，本文提出假設5。

假設5：區域金融發展通過改善企業債務期限結構進而促進企業綠色創新發展。

四、研究設計

（一）模型構建

1.基準模型構建

為檢驗本文提出的假設，將建立基準回歸模型（1）來檢驗區域金融發展對企業綠色發展的影響。在模型中，gpit代表i 上市公司t 年的綠色創新發展，fdlit代表i 上市公司t 年所在區域的金融發展水平；Cit為控制變量合集，分別選取資產收益率（roa）、資產負債率（lev）、賬面市值比（mb）、股權集中度（top）、獨立董事規模（inddire）、機構投資者持股（iip）、兩職合一（dual）、對外開放程度（op）、經濟發展水平（led）；Year和Ind代表年度和行業虛擬變量。

構建模型（2）細分解釋變量，以檢驗金融規模、金融效率和金融結構對企業創新發展的影響，fscit、fstit、fefit分別代表i上市公司t年所在區域的金融發展規模、金融發展結構與金融發展效率，其他變量同上：

2.中介效應模型構建

為了進一步探討金融發展水平對企業綠色發展水平的影響機制，本文參照Alwin &.Hauser（1975）、溫忠麟、葉寶娟（2014）的做法，建立如下的中介效應模型：［9］

其中，mediatorit為中介變量，分別為i上市公司第t年的融資約束（sait）、創新投入（iiit）、債務結構（longdait），其他變量同上。

方程（3）的系數α1為自變量金融發展水平對因變量企業綠色創新發展的總效應；方程（4）的系數β1為自變量X對中介變量M的效應；方程（5）的系數γ2是在控制了自變量X的影響后，中介變量M對因變量Y的效應；方程（5）的系數γ1是在控制了中介變量M的影響后，自變量X對因變量Y的直接效應；系數乘積β1*γ2即為中介效應等于間接效應。

3.調節效應模型構建

本文以產權性質和媒體關注作為調節變量建立調節模型如下：

其中，moderatorit為調節變量，分別為i上市公司第t年的產權性質（stateit）和媒體關注（mmit），其他變量同上。α3作為調節變量與解釋變量交叉項乘積的回歸系數，其含義代表著產權性質或媒體關注程度對金融發展影響企業綠色創新發展關系的調節效應的方向和強度。

（二）變量選取

1.被解釋變量

本文選取被解釋變量為企業綠色發展水平，以上市公司綠色創新發展（gp）代表企業綠色發展水平。綠色技術創新作為技術創新中的一種具體形式，是指以環境保護為目的的技術創新。對于企業來說，綠色技術創新兼具經濟、環境的雙重效益，是企業可持續發展的關鍵。本文借鑒宋福琳（2021）的研究方法，選用綠色專利數來對企業綠色技術創新（gp）進行衡量。［10］本文用上市公司綠色專利授權數加1取對數來度量綠色創新發展對于綠色技術創新的衡量，即gp=LN（綠色專利授權數+1）。

2.解釋變量

根據本文的研究目標，區域金融發展水平（fdl）作為本文的核心解釋變量，使用前文構建的包含金融規模（fsc）、金融結構（fst）和金融效率（fef）三個維度共12個子指標的金融發展綜合指標體系，并運用熵權法測度出金融發展綜合指數來衡量各地區金融發展水平。具體的指標描述如表1所示。

表1 金融發展綜合指標體系構建

3.控制變量

考慮到遺漏變量導致的模型識別問題，參考已有研究選取影響企業綠色發展的系列因素作為本文的控制變量：資產收益率（roa）、資產負債率（lev）、賬面市值比（mb）、股權集中度（top）、獨立董事規模（inddire）、機構投資者持股（iip）、董事長和總經理是否兼任（dual）、對外開放程度（op）、地區發展水平（led）等。表2為以上所有變量和定義的相關說明。

表2 變量定義

（三）數據來源

本文選取2009—2021年的中國滬深A股上市公司為初始研究樣本，剔除ST及ST*處理及相關實證變量數據缺失的上市公司年度樣本，最終得到29 571個觀測值。為了消除極端值對實證結果的影響，本文對所有連續變量進行了1%水平的Winsorize處理。本文的解釋變量金融發展及區域對外水平和經濟發展水平數據來源于《中國統計年鑒》《中國金融統計年鑒》，媒體關注度數據來源于《中國重要報紙全文數據庫》，其它數據均來源于CSMAR數據庫。表3對上述變量進行了描述性統計（如表3所示）。

表3 變量描述性統計分析

依據表3變量描述性統計的結果，可以看出，29 571個樣本觀察值中，綠色創新發展（gp）的最小值為0.0310，最大值為4.043，標準差為0.971，說明上市公司之間的綠色創新發展水平存在很大差異。金融發展水平（fdl）的最小值為0.031，最大值為0.234，表明我國各省份的金融發展水平存在一定差異。資產負債率（lev）的最小值為0.005，最大值為0.954，均值為0.436，表示上市公司之間的資產負債水平存在差異。凈資產收益率（roa）的最小值為-0.318，最大值為0.20，表明不同公司盈利水平存在一定差異。賬面市值比（mb）最小值為0.014，最大值為0.776，表明上市公司的賬面市值比存在差異。股權集中度（top），上市公司第一大股東持股比例的標準差為14.75，最大值與最小值差距明顯，且均值為34.732%，說明上市公司的股權集中度存在一定差異，且股權集中度普遍較高。獨立董事（inddire）最大值為57.14，均值為37.452，表明我國上市公司獨立董事占總董事的比例存在一定差異。機構投資者持股比例最小值為0.393，最大值為95.891，均值為45.816，表明上市公司機構投資者的持股比例存在明顯差異，且機構投資者持股水平較高。兩職合一（dual）的均值為0.265，代表研究樣本中有26.5%的上市公司總經理與董事長是同一人。

五、實證結果分析

（一）基準回歸結果

表4列示了區域金融發展水平對上市公司綠色創新發展的影響回歸結果。列（1）未加入控制變量，回歸模型中僅控制了年度效應與行業效應，顯示了區域金融發展水平對企業綠色創新發展的直接影響。fdl的回歸系數為1.8083，且在1%的水平下顯著，表明區域金融發展水平對企業綠色創新發展具有顯著的正向影響。列（2）和列（3）繼續加入企業層面控制變量與區域層面控制變量，結果表明fdl的回歸系數均在1%的水平上顯著，假設（1）得證。表明區域金融發展水平會顯著地促進企業綠色創新發展。

表4 金融發展對企業綠色創新發展的影響結果

從控制變量角度來看，表4中各控制變量對企業綠色創新發展的影響結果基本與預期一致。凈資產收益率（roa）對企業綠色創新發展具有顯著的正向影響，表明上市公司的凈資產收益率越高，即盈利水平越高，越會促進企業的綠色創新發展。資產負債水平（lev）對企業綠色創新發展具有顯著的正向作用，企業的資產負債水平顯示了企業的債務融資情況，企業的債務融資資金可以用于企業的創新投入，進而促進企業綠色創新發展。賬面市值比（mb）對企業綠色創新發展的影響同樣為正向顯著，賬面市值比較高的企業收益率可能較高，進而促進了企業的綠色創新發展水平。股權集中度（top）對企業綠色創新發展的影響系數顯著為負，表明股權集中度（第一大股東持股比例）越高，越不利于企業的綠色創新發展。獨立董事比例（inddire）對企業綠色創新發展具有顯著的正向影響。我國上市公司獨立董事的比例越大，越有利于公司治理，約束高管人員的短視行為，促進企業的綠色創新發展。機構投資者持股比例（iip）對企業綠色創新發展的影響作用顯著為正，機構投資者持股可以提高企業的治理水平，有利于企業的綠色創新發展。兩職合一（dual）顯著抑制了企業綠色創新發展，當企業的董事長與總經理為同一人時，由于權力集中，更容易出現高管人員的自利行為，進而對企業的綠色發展產生不利影響。區域對外開放程度（op）會顯著提高企業綠色創新發展，這是由于區域對外開放可以通過技術溢出效應提高當地企業的技術創新水平，帶動企業綠色創新發展。區域經濟發展水平（led）對企業綠色創新發展的影響不顯著。

為了驗證實證結果的可靠性，本文采取更換被解釋變量與滯后一期被解釋變量的方法進行穩健性檢驗。本文采用企業ESG（企業綠色環境社會治理）評分與全要素生產率作為替代變量，并且繼續對滯后一期被解釋變量的數據進行回歸。表5列（1）、列（2）、列（3）的結果顯示區域金融發展對企業綠色創新發展的影響依然顯著為正，表明實證結果具有穩健性。

表5 穩健性檢驗

（二）環保異質性分析

為了進一步研究區域金融發展水平對企業綠色創新發展的影響，本文將樣本企業分為污染企業樣本與非污染企業樣本，分別檢驗了兩個子樣本的實證結果。如表6所示，兩個子樣本回歸結果中fdl的系數均為正，且在1%的水平下顯著。這表明無論是污染企業還是非污染企業，區域經濟發展水平均可以顯著地促進其綠色創新發展。污染企業樣本fdl的系數為3.4571，非污染企業樣本fdl的系數為0.8788，這表明區域經濟發展水平對污染企業綠色創新發展的促進作用更強，即地區金融機構的綠色政策可能更傾向于改善污染企業的污染情況。

表6 污染與非污染結果

與前文一致，本文繼續檢驗了解釋變量的三個維度對企業綠色創新發展的影響結果。表7列（1）顯示了全樣本下金融發展規模（fsc）、金融發展效率（fef）、金融發展結構（fst）分別對企業綠色創新發展的影響作用?？梢钥闯?，金融發展規模對企業綠色創新發展具有顯著的正向促進作用。金融規模的影響系數表明，金融規模每增加一單位，企業綠色創新發展就會增加0.1590個單位，表明區域金融規模的擴大可以降低企業的融資約束水平，使得企業有更多的資金用于綠色創新投入，進而帶動企業的綠色創新發展。金融效率對企業綠色創新發展的影響不顯著，但系數為正，表明區域金融效率對區域內企業整體的綠色創新發展具有一定的正向作用，但這種作用并不顯著。金融結構對企業綠色創新發展具有顯著的正向影響，回歸系數為0.6091，表明金融結構提高一個單位，企業綠色創新發展水平會提高0.6091個單位。

表7 三個細分解釋變量全樣本與污染非污染結果

表7列（2）與列（3）顯示了污染企業樣本與非污染企業樣本下，金融發展規模（fsc）、金融發展效率（fef）、金融發展結構（fst）對企業綠色創新發展的影響作用?？梢钥闯?，污染企業樣本下，金融規模、金融效率與金融結構均對企業綠色創新發展具有顯著的正向影響。非污染企業樣本下，僅金融結構對企業綠色創新發展具有顯著的正向作用，金融規模與金融效率對企業綠色創新發展的影響均不顯著。具體比較分析可知，污染樣本下金融規模對企業綠色創新發展的影響系數為0.7125，非污染樣本下的金融規模對企業綠色創新發展系數為0.0396，且不顯著。這表明金融發展規模為污染企業提供了更有利的資金支持，區域金融規模的擴大更多地是注重改善污染企業的污染性。區域金融效率顯著提高了污染企業的綠色創新發展，但沒有提高非污染企業的綠色創新發展，這表明區域金融結構的信貸方向更多地流入了污染企業，進而促進了污染企業的綠色創新發展。污染企業金融結構的影響系數為0.9097，非污染企業金融結構的影響系數為0.5744。這表明雖然區域金融結構對兩個子樣本企業的綠色創新發展都具有正向作用，但是對污染企業綠色創新發展的促進作用更大。整體來看，首先，在污染企業樣本與非污染企業樣本下，金融規模、金融效率與金融結構對企業綠色創新發展的影響與主檢驗綜合金融發展水平對企業綠色創新發展影響結果的趨勢是一致的，均對污染企業綠色創新發展的促進作用更強。其次，金融結構、金融效率與金融規模在兩個子樣本與全樣本下對企業綠色創新發展的影響趨勢也是一致的。

（三）中介效應分析

由前述理論分析可知，區域金融發展可以通過降低企業融資約束程度、提高企業創新投入、提高債務融資結構進而促進企業綠色創新發展。本文借鑒溫忠麟等的依次檢驗法，［11］構建中介效應模型進一步實證檢驗企業融資約束程度、企業創新投入、企業債務結構在區域金融發展影響企業綠色創新發展關系中發揮的中介效應。其中，債務期限結構選取長期負債與總資產的比值進行衡量，企業融資約束程度選取sa指數作為衡量指標。具體回歸結果如表8—10所示。

表8 融資約束中介效應

表8給出了企業融資約束的中介效應回歸結果。表8列（1）顯示了中介效應第一步，區域金融發展水平對企業綠色創新發展的影響結果，影響系數α1為1.3277，說明區域金融發展水平影響企業綠色創新發展的總效應為1.3277。列（2）顯示了區域金融發展對企業融資約束的影響，系數β1為0.8415，且在1%的水平上顯著，表明區域金融發展會顯著降低企業的融資約束水平。列（3）顯示了區域金融發展與融資約束對企業綠色創新發展的影響結果，金融發展的系數γ1為0.9186，這是金融發展對企業綠色創新發展的直接效應。根據前文中介紹的中介效應模型，可以算出金融發展通過影響企業融資約束影響企業綠色創新發展的間接效應為0.4091。中介變量融資約束與金融發展的系數均在1%的水平下顯著，表明融資約束在區域金融發展影響企業綠色創新發展的關系中起到了部分中介作用。因此，區域金融發展可以通過降低企業的融資約束水平促進企業的綠色創新發展。金融發展為企業進行綠色技術創新提供資金支持，幫助企業產出綠色技術成果，進而促進了企業的綠色創新發展。

表9給出了企業創新投入的中介效應回歸結果。表9列（1）顯示了中介效應第一步，區域金融發展水平對企業綠色創新發展的影響結果，影響系數α1為1.3277，說明區域金融發展水平影響企業綠色創新發展的總效應為1.3277。列（2）顯示了區域金融發展對企業創新投入的影響，系數β1為6.5822，且在1%的水平上顯著，表明區域金融發展會顯著提高企業的創新投入水平。列（3）顯示了區域金融發展與企業創新投入對企業綠色創新發展的影響結果，金融發展的系數γ1為1.1966，這是金融發展對企業綠色創新發展的直接效應。根據前文中介紹的中介效應模型，可以算出金融發展通過影響企業創新投入進而影響企業綠色創新發展的間接效應為0.1311。中介變量創新投入與金融發展的系數均在1%的水平下顯著，表明企業創新投入在區域金融發展影響企業綠色創新發展的關系中起到了部分中介作用。因此，區域金融發展可以通過提高企業的創新投入水平促進企業的綠色創新發展。企業綠色創新成果產出的前提是進行創新投入，只有持續不斷地進行創新投入，才有可能獲得綠色技術創新成果。因而，區域金融發展通過提高企業的創新投入進而帶動了企業的綠色創新發展。

表9 創新投入（ii）中介效應

表10列出了企業債務結構的中介效應回歸結果。表10列（1）顯示了中介效應第一步，區域金融發展水平對企業綠色創新發展的影響結果，影響系數α1為1.3277，說明區域金融發展水平影響企業綠色創新發展的總效應為1.3277。列（2）顯示了區域金融發展對企業債務結構的影響，系數β1為0.1609，且在1%的水平上顯著，表明區域金融發展會顯著提高企業的債務結構水平。列（3）顯示了區域金融發展與企業債務結構對企業綠色創新發展的影響結果，金融發展的系數γ1為1.3002，這是金融發展對企業綠色創新發展的直接效應。根據前文中介紹的中介效應模型可以算出，金融發展通過影響企業債務結構進而影響企業綠色創新發展的間接效應為0.0275。中介變量債務結構與金融發展的系數均在1%的水平下顯著，表明債務結構在區域金融發展影響企業綠色創新發展的關系中起到了部分中介作用。因此，區域金融發展可以通過提高企業的債務結構水平促進企業綠色創新發展。金融發展提高了企業的債務結構，即提高了企業長期負債的比率。長期債務融資可以為企業的創新發展提供長久穩定的資金支持，進而促進企業的綠色創新發展。

表10 債務結構（長期負債/總資產）中介效應

（四）調節效應分析

為分別考察產權性質與媒體關注如何通過金融發展影響企業綠色創新發展，本文參考譚德凱、田利輝（2021）［12］和吳桐桐、王仁曾（2021）［13］的調節效應檢驗流程，分別將產權性質與媒體關注作為調節變量，對調節效應模型進行回歸檢驗，回歸結果如表11所示。

表11 產權性質和媒體關注度的調節

表11 的列（1）與列（2）分別顯示了產權性質與媒體關注作為調節變量的回歸結果。在列（1）中，產權性質以及產權性質與金融發展交乘項均在1%的水平下顯著為正，這說明企業的產權性質顯著調節了金融發展與企業綠色創新發展的影響關系，即國有企業所在區域的金融發展水平更能促進自身的綠色創新發展。這是由于在我國，國有企業與非國有企業在資源獲取、政府幫扶力度、政策限制等方面存在較大差異，［14］導致同一經濟行為在國有企業和非國有企業中所產生的經濟后果不同。［15］由于天然的政治關聯以及“預算軟約束”的存在，國有企業能夠以較低的成本獲得銀行貸款支持，更容易獲得稅收減免和財政補貼等優惠政策，導致國有企業面臨的融資約束程度較小，經營風險較低。［16-17］列（2）中，媒體關注以及媒體關注與金融發展交乘項均在1%的水平下顯著為正，這說明媒體關注度顯著調節了金融發展與企業綠色創新發展的影響關系，即媒體關注度越高的企業，其所在區域的金融發展水平越能促進自身的綠色創新發展。具體來看，媒體時代的到來使得人們獲取信息的途徑越來越多，［18］媒體的治理作用成為學者們關注的熱點。已有研究認為，媒體監督是新興資本市場上重要的監督力量，媒體關注可以緩解上市公司的代理問題，減少管理層短視等自利行為，［19］企業受到的媒體關注越高，其違規行為，如環境污染等行為越受到約束。因而，媒體關注度越高的企業，其所在區域的金融發展水平越能促進企業的綠色創新發展。

六、結論與對策

本文以2009—2021年的中國滬深A股上市公司為研究樣本，檢驗了區域金融發展對上市公司綠色創新發展的影響。研究結果發現，區域金融發展對上市公司綠色創新發展具有顯著的促進作用。其次，在污染企業樣本與非污染企業樣本下，區域金融發展對污染企業的綠色創新發展的促進作用更大。細分解釋變量中，區域金融規模、金融結構對企業綠色創新發展具有顯著的促進作用，而金融效率對企業綠色創新發展的影響不顯著；污染企業樣本下，金融規模、金融效率與金融結構均對企業綠色創新發展具有顯著的正向影響；非污染企業樣本下，僅金融結構對企業綠色創新發展具有顯著的正向作用，金融規模與金融效率對企業綠色創新發展的影響均不顯著。最后，本文以企業的融資約束、創新投入與債務結構作為中介變量，以產權性質和媒體關注作為調節變量，分別建立了中介效應模型和調節效應模型。中介效應回歸結果顯示：融資約束、創新投入與債務結構不存在完全中介效應，均起到部分中介效應，證明金融發展水平不僅能夠直接促進企業綠色發展，還能通過影響企業融資約束、創新投入與債務結構間接促進企業綠色發展。調節效應回歸結果顯示：產權性質和媒體關注可以顯著調節金融發展影響企業綠色創新發展的關系，國有企業以及媒體關注程度越高的企業，其所在區域的金融發展越能促進自身的綠色創新發展?；谝陨涎芯拷Y論，本文就如何促進企業的綠色發展，提出以下對策建議：

第一，提高金融發展水平。我國的金融行業在改革開放后有了較快發展，但與發達國家相比，我國的金融市場仍然不夠完善。而金融發展水平的提高對上市公司綠色創新發展具有顯著的促進作用，因此我國要大力提高金融發展水平，以此來推動企業綠色轉型發展。金融發展包括金融規模、金融結構和金融效率，提升金融發展水平就要適度擴大金融規模、提升金融效率和優化金融結構。金融機構應加強在鄉村地區的網點鋪設，吸收社會閑散資金，提升金融服務質量。政府應大力推動金融產品和服務創新，滿足企業多樣化的融資需求，尤其是要重點關注亟須綠色轉型企業的資金需求。金融機構同時也要與政府部門加強交流，可設置處理綠色信貸的專門服務渠道，提升審批、資金發放等環節的工作效率。

第二，加大企業創新投入。在生產環節，企業應當注重傳統的綠色生產理念，即減少廢棄物和污染物的產生和排放。這可以通過有效利用資源、替代和再利用短缺資源、減緩資源耗竭等措施來實現。同時，結合快速更新的現代技術，加大對數據和軟件等核心要素的資金投入，以物聯網為支撐，實現全生命周期的綠色化，構建涵蓋智能產品、智能生產、智能服務和智能回收等方面的綠色智能制造過程。與此同時，增加資產、技術性、機器設備等因素投入，注重債務結構的合理性，進而提升企業的綠色技術創新能力，推動企業綠色發展。

第三，要針對不同企業制定與其相契合的綠色創新發展路徑。對于污染企業而言，由于金融規模、金融結構和金融效率都對企業的綠色創新發展有促進作用，因此要從金融規模、金融結構和金融效率三個方面全方位提升金融發展水平。而對于非污染企業而言，金融規模和金融效率并不能顯著促進企業的綠色發展，因此要重視金融結構的優化，以更高的效率促進企業綠色創新發展。同時，國家應加強對企業的媒體關注程度，增強金融發展對于國有企業和非國有企業綠色創新發展的促進作用。